Makro Ekonomik G�stergeler > Piyasa Analizi > Yat�r�m Finansman Menkul De�erler

Genel Bak��

Haftal�k Beklenti

Haftal�k beklenti hen�z girilmedi.

Haberler

DUNYA EKONOMI GUNDEMI [17:58]

Veriler

Veri T�r�	A��klanma Tarihi	YF Yorumu
Enflasyon De�erlendirme	01.2012	T�rkiye �statistik Kurumu'nun (T��K) Aral�k ay� ... Enflasyon De�erlendirme - 01.2012 T�rkiye �statistik Kurumu'nun (T��K) Aral�k ay� i�in duyurdu�u %0,58'lik t�ketici fiyatlar� art�� beklentileri a�t�. �nceki ay i�in a��klanan T�FE rakam� hem %0,38'lik piyasa beklentisini hem de bizim %0,45'e revize etti�imiz tahminimizi a�arken, y�ll�k enflasyonu %10,45 ile Kas�m 2008'den bu yana g�r�len en y�ksek d�zeye ta��d�. Bu rakam�n ayn� zamanda 2003'ten bu yana g�r�len en y�ksek sene sonu enflasyon ger�ekle�mesi oldu�unu da not edelim. Aral�k ay�nda �retici fiyatlar� da kaydetti�i %1'lik s��rama ile piyasa beklentisi ile �rt��en %0,7'lik �ng�r�m�z�n �zerinde Ancak y�ll�k �FE 0,3 puan gerileyerek Kas�m ay�nda g�rd�� %13,67'lik zirveden %13,33'e gerilemi� oldu. Son dokuz ayda y�ll�k �FE'nin kaydetti�i ilk azal��a i�aret eden bu rakam�n son 3 y�l�n zirvesinden anlam� �ekilde uzakla�mad��n� g�r�yoruz. Man�et T�FE'ye yapt�� 53 baz puanl�k katk� %1,97 oran�nda art�� g�r�len g�da enflasyonunu katk� yapanlar listesinde ilk s�raya koyuyor. Hafta sonu a��klanan �TO rakamlar�n�n i�aret etti�i �ekilde h�zl� art�� kaydedilen i�lenmemi� g�da grubunun bu ger�ekle�mede etkili oldu�unu s�yleyebiliriz. Hesaplamalar�m�za g�re %3,3 artan i�lenmemi� g�da fiyatlar� Ekim-Kas�m d�neminde ise birikimli olarak %13,4'� a�an bir s��ramaya imza atm��t�. Her ne kadar i�lenmi� g�da enflasyonu %1 d�zeyinin alt�na gerilemi� g�z�kse de, yukar�da de�inilen y�ksek oranl� art��lar y�ll�k g�da enflasyonunun iki ayda 10,5 puan artarak %12,21 d�zeyine eri�mesi i�in yeterli olmu� g�z�k�yor. Mevsimsel indirimlerin ba�lamas� ile %2,17'lik fiyat azal�� ya�anan giyim grubunun ise 16 baz puanla tek kayda de�er negatif katk�y� yapt��na �ahit oluyoruz. %0,53 ve %0,18 ile tahminlerimizi a�an art��lar kaydeden konut ve ula�t�rma gruplar�n�n ise Aral�k T�FE oran�na yapt�klar� toplam etki 12 baz puan. Son olarak ay i�inde t�t�n �r�nlerinde fiyat indirimi haberleri gelmesine ra�men ilgili grupta ayl�k enflasyonun s�f�r olarak ger�ekle�mesinin man�eti beklentilerimizin �zerine iten bir unsur oldu�unu belirtelim. �ekirdek enflasyon cephesinde y�ll�k rakam�n 14 ay aradan sonra ilk kez gerilemi� olmas�n�n �nemli bir geli�me oldu�u fikrindeyiz. G�da, enerji, alkol, t�t�n ve alt�n fiyatlar� d��lanarak olu�turulan "I" endeksinin ge�en ay %0,06 oran�nda d�� kaydetmesi, �l��len y�ll�k �ekirdek enflasyonun %8,18'den %8,12'ye d��mesine yard�mc� olmu�. G�r�nd�� kadar�yla Aral�k ay�nda bir kez daha de�er kayb� s�reci ya�ayan, dolar ve sepete kar�� s�ras�yla %3 ve %1,5 gerileyen TL nedeni ile ek bir ge�i�kenlik bask�s� �u a�ammada olu�mam�� durumda. Yine de �ekirdek enflasyonun d�zeyinin y�l sonu i�in konan %5'lik hedefe k�yasla olduk�a y�ksek d�zeylerde bulunuyor olu�u bizce Merkez Bankas�'n�n d�n yapt�� a��klamada vurgulad�� ek parasal s�k�la�t�rmaya duydu�u ihtiyac�n kayna��n� net �ekilde ortaya koyuyor. �FE cephesinde ise tar�m ve enerji fiyatlar�n�n ger�ekle�meyi tahminlerin �zerine itti�ini g�zlemliyoruz. Bu gruplar�n %3,18 ve %2,51'lik fiyat art��lar� sonucunda y�ll�k enflasyon oranlar�nda art�� s�r�yor. Di�ert tarafta ise imalat sanayi enflasyonunun %0,37 ile daha �l�ml� ve beklentimizle paralel bir art�� sergiledi�ini belirtelim. Ancak bir �nceki ay negatif olan imalat sanayi enflasyonun tekrar art�� kaydetmesinin daha �nce dikkat �ekti�imiz �ekilde grubun d�viz kuru hareketlerine olduk�a hassas oldu�unu bir kez daha ortaya koydu�unu d��n�yoruz. Ek olarak her ne kadar %14,6 ile Ekim ay� zirvesinden 3,3 puan kadar a�a��da olsa da y�ll�k imalat sanayi enflasyonunun halen hat�r� say�l�r maliyet y�nl� bask�lar�n varl��na i�aret etti�ini s�ylememiz m�mk�n. Bug�n a��klanan rakamlar sonras�nda 2012 y�l� i�in T�FE tahminimizi %6,7 olarak koruyoruz. Yeni vergi ya da y�netilen/y�nlendirilen fiyat ayarlamalar�n�n ger�ekle�meyece�i varsay�m� alt�nda Merkez Bankas�'n�n �ng�rd�� ekilde enflasyonun Nisan ay� sonras�nda y�n�n� a�a�� evirece�ini d��nsek de, y�lsonu resmi hedefinin ula��labilir oldu�u fikrinde de�iliz. Mevcut maliyet y�nl� bask�lar�n �nemli bir k�sm�n�n halen son fiyatlara yans�mad��na �ahit oluyoruz. Daha �nemlisi Banka'n�n son d�nemde liran�n daha fazla de�er kayb�n� engellemek i�in att�� ad�mlar�n ba�ar�s�n�n %6,7'lik �ng�r�m�z i�in yukar� y�nl� riskleri s�n�rlamas� a��s�ndan kritik �neme sahip oldu�una inan�yoruz. K�sa vadede ise �ift hanede kalacak olan enflasyon oranlar�n�n piyasa faiz oranlar� �zerindeki yukar� y�nl� bask�y� s�rd�rece�ini d��n�yoruz.
Para Politikas�	01.2012	Para Politikas� Kurulu (PPK) y�l�n ilk ... Para Politikas� - 01.2012 Para Politikas� Kurulu (PPK) y�l�n ilk toplant�s�nda herhangi bir s�rpriz yapmad� ve tahmin edildi�i �ekilde beklemede kalmay� tercih etti. Beklendi�i �ekilde yeni politika arac� olan politika koridorunun s�n�rlar�na dokunmamay� tercih eden kurul Merkez Bankas�'n�n (MB) t�m k�sa vadeli faiz oranlar�n� da sabit tuttu. Buna g�re temel fonlama arac� olan 1-haftal�k repo ihalelerinde uygulanan oran %5,75 olarak korunurken, Banka'n�n gecelik bor� alma ve bor� verme i�lemlerinde uygulad�� oranlar %5 ve %12,5 olmaya devam etti. Piyasa yap�c� bankalar�n gecelik bor�lanmalar� i�in maliyet de %12 olarak sabit tutuldu. PPK yine piyasa beklentisi paralelinde TL ya da d�viz cinsi zorunlu kar��l�k oranlar�nda da herhangi bir de�i�iklik sinyali vermedi. Faiz oranlar� duyurusuna e�lik eden a��klamalara bakt��m�zda PPK'n�n b�y�me g�r�n�m�n� temelde korudu�una �ahit oluyoruz. Veri ak��n�n i� ve d�� talep aras�nda �ng�r�len dengelenmenin s�rd��n� teyit etmekte oldu�una yap�lan vurgu duyuruda bir kez daha duyuruda ilk verilecek mesaj olarak tercih edilmi�. Aral�k duyurusuna g�re ufak bir fark ise PPK'n�n art�k sadece �zel t�ketimin de�il t�m nihai i� talebin yava�lad��n� buna kar��l�k net ihracat�n pozitif katk�s�n�n y�kseli�te oldu�u tespiti. Bu a��klamalar� PPK'n�n yat�r�m talebinde bir yava�laman�n i�aretlerini g�zlemledi�i �eklinde yorumlayabiliriz. Bu g�r�n�m�n Kurul'u cari a��kta kademli bir azal�� i�in cesaretlendiriyor olmaya devam etti�i de yapt��m�z bir di�er g�zlem. PPK enflasyon cephesinde ise y�ksek rakamlar�n bir s�re daha devam edece�ini kabullenmi� g�z�k�yor. Y�ksek enflasyon rakamlar� i�in PPK'n�n �ne s�rd�� temel neden 2011 son �eyre�indeki birikimli fiyat art��lar�. Ancak Ekim'den bu yana ger�ekle�tirilen �nemli s�k�la�t�rmaya ve dolay�s� ile bunun sonucunda �l�ml� olmas� beklenen i� talep b�y�mesinin ikincil etkileri s�n�rlayaca��na g�venen Kurul �yeleri, T�FE'nin d��n�n 2012'nin son �eyre�inde baz etkisinin de yard�m�yla h�zlanaca�� fikrindeler. Bir �nceki PPK duyurusuna g�re �nemli bir fark ise bu d��n enflasyonu y�ll�k hedef olan %5 d�zeyine yakla�t�raca�� ifadesinin Ocak ay� a��klamas�ndan ��kar�lm�� olmas�. Para politikas� uygulamas� a��s�ndan ise PPK duyurusunun temel mesaj� likidite y�netimi ile MB'n�n yola devam etme niyetinde oldu�u. Bir haftal�k repo ihalesi vas�tas� ile ger�ekle�tirilen fonlaman�n miktar�n� ayarlayarak politikan�n olu�turulmas� izlenen yol olmaya devam edecek. Bekledi�imiz �ekilde enflasyon g�r�n�m�n�n orta vadeli hedefler ile uyumlu olmas� i�in s�k� duru�un bir m�ddet daha devam�na ihtiya� duyuldu�u c�mlesini aynen koruyan PPK, politika koridorunun �st s�n�r�nda bir azal�� ya da koridorun topyek�n a�a��ya kayd�r�labilece�i y�n�nde sinyaller almay� umanlar� hayal k�r�kl��na u�ratm�� olabilir. �te yandan esnekli�e duyulan ihtiyac�n bir kez daha vurgulanm�� olmas� k�sa vadede Banka'dan geleneksel para politikas� uygulamalar�na geri d�nmesini beklemenin ger�ek�i olmayabilece�ini g�steriyor. T�m bu a��klamalar sonras�nda yak�n d�nemde Merkez Bankas�'n�n yeni politika kurgusu uluslararas� ko�ullar nedeni ile test edilmedik�e �rt�k politika faizinin %5,75-%8,5 band�nda kalabilece�ine inan�yoruz. Son birka� haftada ek parasal s�k�la�t�rman�n ortadan kalkmas�n�n ard�ndan TL'nin g��l� seyrini pozitif risk i�tah� paralelinde koruyabildi�ini g�r�yoruz. D�vize olan talepteki azal��tan emin olan MB'n�n g�nl�k d�viz ihalelerini iptal ederek gerekli g�rd�� g�nlerde 500 milyon dolarl�k �st s�n�r ile g�n i�i sat�� ihalesi a�abilece�ini duyurmas� bu performans�n sonucu. Her ne kadar Ocak ay�nda �zel sekt�r�n olduk�a hafifleyen d�� kredi borcu itfa y�k�n�n (kabaca Aral�k ay� d�zeyinin yar�s� kadar) d�vize olan yurti�i talebi �nemli �l��de azaltt��na inansak da cari denge cephesinde kaydedilen mesafenin d�� finansman bask�lar�n� hafifletmek ba�lam�nda olduk�a s�n�rl� oldu�unu d��n�yor, dolay�s� ile ekonominin uluslararas� risk i�tah�ndaki ani savrulmalara kar�� hassasiyetinin s�rd��ne inan�yoruz. Sayg�lar�m�zla, � �
Para Politikas�	12.2011	Y�l�n son toplant�s� i�in bir araya gelen Para ... Para Politikas� - 12.2011 Y�l�n son toplant�s� i�in bir araya gelen Para Politikas� Kurulu (PPK) �ng�r�ld�� ekilde beklemede kalmay� tercih etti. MB'n�n temel politika arac� haline gelen faizi koridoru 1-haftal�k repo gecelik bor� alma ve bor� verme oranlar�n�n s�ras� ile %5,75, %5 ve %12 olarak korunmas� ile muhafaza edilmi� oldu. Piyasa yap�c� bankalara tan�nan gecelik bor�lanma imk�n� i�in uygulanan faiz de de�i�tirilmeyerek %12 d�zeyinde b�rak�ld�. Etkin politika koridorunu 675 baz puan geni�li�inde b�rakan bu karar ile birlikte PPK k�sa vadede gerek TL gerek d�viz mevduatlar� i�in herhangi bir zorunlu kar��l�k de�i�ikli�ine y�nelik de sinyal vermedi. Karar metninden MB'n�n para politikas� uygulamalar�n�n g�nl�k likidite kararlar� �zerinden y�r�t�lmeye devam edilece�i g�z�k�yor. . PPK'n�n b�y�me g�r�n�m� konusunda bir ay �nceye k�yasla bir miktar daha karamsar oldu�u g�z�k�yor. T�ketim talebinde yava�lamaya vurgu yapan karar metni, Kas�m ay�ndaki duyuruda t�ketici kredilerinin arzulanan b�y�me h�z�na gerilemi� oldu�u mesaj�n�n iletildi�i g�z �n�nde tutulursa daha olumsuz bir noktada duruyor. �te yandan MB'n�n net ihracat�n GSY�H b�y�mesine yapt�� katk�n�n art�yor olu�una bir kez daha at�fta bulundu�unu g�r�yoruz. Bu iki geli�me kurul �yelerini i� ve d�� talep aras�ndaki dengelenmenin �ng�r�ld�� ekilde devam etti�i konusunda ikna etmi� g�z�k�yor. Sonu� olarak PPK cari i�lemler a��ndaki iyile�me e�iliminin daha da belirgin hale geldi�ini d��n�yor. Enflasyon cephesinde ise PPK belirgin bir iyile�me i�in gelecek senenin son �eyre�ine i�aret ediyor. �te yandan i�lenmemi� g�da fiyatlar�ndan kaynaklanan baz etkisinin man�et rakam� daha da yukar� ta��yabilece�i uyar�s� Aral�k ay�nda T�FE'nin daha da y�kselece�inin habercisi. Ancak Kurul halen Ekim ay�nda ger�ekle�tirilen g��l� parasal s�k�la�t�rman�n enflasyondaki art��n ikincil etkilerini s�n�rlamada yeterli oldu�u g�r��nde. G�receli olarak daha zay�f talep ko�ullar� ile desteklenen T�FE 2012 boyunca kademeli olarak gerileyecek ve y�l�n son aylar�nda %5'lik hedefe yak�nsayacak. PPK'n�n �nceki duyuru metinlerinde yer verdi�i enflasyon beklentilerinin daha fazla bozulmas�na izin verilmeyece�i y�n�ndeki mesaj�n�n bu ayki duyurudan ��kar�lm�� olmas� ise bizce kayda de�er de�i�iklik. Bug�n a��klanan son anket gelecek 12 ay i�in beklenen enflasyonun %7,1 oldu�unu g�stermesi ile bir �nceki toplant�ya g�re halen �nemli bir bozulmaya i�aret ediyor. Para politikas�n�n duru�u a��s�ndan duyuruda verilen en �nemli mesaj ise enflasyon g�r�n�m�n�n orta vadeli hedeflerle uyumlu olmas� ad�na para politikas�n�n bir m�ddet s�k� tutulaca�� y�n�ndeki beyan. Ancak para politikas�nda esnekli�e duyulan ihtiya� konusundaki vurgunun ve PPK'n�n ola�an�st� 4 A�ustos toplant�s�nda belirledi�i stratejiye yap�lan atf�n hala Kurul duyurusunda yer buluyor olmas� bu konuda kar��k sinyalle veriyor. Ancak �zellikle TL'nin son d�nemde ya�ad�� de�er kayb� d��n�ld��nde s�k�la�t�rma e�iliminin terk edilmesi i�in b�rak�lan bu a��k kap�lar�n yak�n vadede kullan�labilece�ini d��nm�yoruz. Merkez Bankas�'n�n s�k�la�t�rma e�ilimi konusunda bir taahh�t vermesinin do�ru y�nde olumlu bir ad�m oldu�u fikrindeyiz. Daha �nceleri PPK taraf�ndan enflasyonist risklere kar�� uygulamaya konan yeni politikan�n eksikli�ini duydu�u en �nemli bile�enin s�k�la�t�rma e�ilimi konusunda net bir taahh�t oldu�unu s�ylemi�tik. Bu taahh�tt�n �nemli bir gecikmeyle ve enflasyon hedefin iki kat�na ula�mas� ile beraber geldi�ini g�r�yoruz. Ek olarak bug�nk� duyurunun tonlamas�n�n MB taraf�ndan son d�nemde enflasyonun birinci �ncelik haline geldi�i konusunda yap�lan a��klamalar� destekler nitelikte oldu�una inan�yoruz. Bu iki geli�menin son d�nemde azalan MB kredibilitesinin tekrar art�r�lmas� i�in iyi bir ba�lang�� oldu�u fikrindeyiz. Sayg�lar�m�zla
Para Politikas�	11.2011	Para Politikas� Kurulu (PPK) k�sa vadeli faiz ... Para Politikas� - 11.2011 Para Politikas� Kurulu (PPK) k�sa vadeli faiz oranlar�n� ve politika koridorunu bug�nk� toplant�s� sonucunda sabit b�rakt�. T�m piyasa kat�l�mc�lar�n�n beklentisinin paralelinde Kurul beklemede kalmay� tercih ederken k�sa vadeli oranlarda bir de�i�ikli�e gidilmemesi politika koridorunun geni�li�ini de 675 baz puan olarak sabit kalmas�na neden oldu. Bir ay �nce PPK 1 haftal�k repo ihale faizini yine %5,75 d�zeyinde korumu� ancak Merkez Bankas�'n�n (MB) gecelik vadedeki bor� verme oran�n� 350 baz puan art�rarak %12,5'e y�kseltmi�ti. MB'n�n haftal�k TL fonlamas�n� s�k�la�t�r�lmas� ile beraber bu hamlenin gecelik piyasa faizlerinin bug�nlerde �ift hanede seyretmesinin ard�ndaki neden oldu�unu hat�rlatal�m. �te yandan, Kurul'un zorunlu kar��l�k (ZK) oranlar�nda, Ekim sonunda TL mevduatlar i�in ger�ekle�en ortalama 210 baz puanl�k indirimin ard�ndan herhangi bir de�i�iklik sinyali vermedi�ini de not etmekte fayda var. PPK'n�n faiz karar� duyurusuna e�lik eden karar metninde yer alan b�y�me g�r�n�m ve finansal riskle ilgili tespitlerin Ekim ay� ile birebir ayn� oldu�u g�r�l�yor. �� ve d�� talep aras�nda s�regelen dengelenme bir kez daha PPK taraf�ndan �n plana ��kar�lm��. Yinelenen di�er bir mesaj ise t�ketim kredilerinin makul bir tempoya yava�lamas� ile �zel kesim tasarruflar�nda ba�layan art��n MB taraf�ndan memnuniyetle kar��land��. Metinde tekrarlanan bir di�er mesaj ise PPK �yelerinin y�l�n son �eyre�inde daha belirgin bir Cari a��k iyile�mesi y�n�nde koruduklar� beklentileri. Enflasyonla ilgili verilen mesajlara d�nd��m�zde ise PPK'n�n k�sa vadeli risklerle ilgili uyar�lar�n� s�rd�rd��n� ama orta vade i�in iyimser bir tablo �izmeye devam etti�ini g�r�yoruz. ��lenmemi� g�da fiyatlar�ndaki olumsuz baz etkisini hat�rlatan Kurul, bu vesile ile k�sa vadede enflasyon oranlar�nda h�zl� bir s��ray�� olabilece�i uyar�s�n� tekrarlam�� oluyor. Kurul �yeleri mesajlar�n� iletmek i�in enflasyon oran�n�n y�l sonu hedefinin belirgin �ekilde �zerinde kalaca�� ifadesini kullanm�� olsalar da yap�lan uyar�n�n tonu Banka'n�n en son revizyon sonras� %8,3'e �ekti�i tahmininin de ge�ilebilece�inin kabul edildi�ini g�steriyor olabilir. Ancak, Ekim hamlelerini g��l� bir parasal s�k�la�t�rma olarak niteleyen PPK i�in orta vadeli enflasyon g�r�n�m�nde, ikincil etkilerin s�n�rl� kalaca�� mesaj�n� tekrarl�yor oldu�u g�z �n�nde tutulursa, halen belirgin bir bozulma yok. Duyuru metninin alt� �izilmesi gereken belki de tek unsuru likidite hamlelerinin �n�m�zdeki d�nemin temel para politikas� arac� olaca��na dair vurgu. PPK'n�n kendi ifadesi ile al�nan tedbirlerin krediler, yurt i�i talep ve enflasyon beklentileri �zerindeki etkileri takip edilecek, bir haftal�k repo ihalesi ile yap�la T�rk liras� fonlaman�n miktar� gerekli g�r�ld��nde a�a�� veya yukar� y�nl� ayarlanacak. Bu c�mle ile �er�evesi �izilen gelecek d�nem para politikas� kurgusunun h�lihaz�rdaki uygulamadan �ok da farkl� olmad��n�, sadece MB'n�n likidite miktar�n� art�rma ya da azaltmaya iten esas belirleyici unsurun yukar�da say�lan nedenler de�il TL'nin de�eri oldu�unun alt�n�n �izilmesi gerekti�ini d��n�yoruz. Son olarak bug�n kredi notu g�r�n�m�n�n dura�ana �ekilmi� olmas�n�n PPK sonucunun TL �zerindeki olumsuz etkisini perdelememesi gerekti�ine inan�yoruz. �kincil faiz oranlar�n�n yatay diyebilece�imiz seyrinin, e�er ger�ekten �lkenin kredi notu ile ilgili k�sa vadede potansiyel bir not art�� ihtimali fiyatlan�yor olsa idi en olumsuz tepkiyi bu piyasan�n vermesi beklenece�inden, g�r��m�z� destekler nitelikte oldu�u fikrindeyiz. Para politikas�na d�necek olursak, son bir haftadaki seyrin TL ve faiz oranlar�n�n e�anl� artabilece�i d�nemler oldu�unu ortaya koydu�unu ve MB'n�n bu ortam ile ilgili alternatif bir plan�n�n �u noktaya kadar olmad��n� ortaya ��kard��n� g�r�yoruz. Bu sebeple daha uzun vadede s�k�la�t�rma i�in taahh�tte bulunman�n g�nl�k belirlenen para politikas�na g�re daha etkili olabilece�ini d��n�yoruz. �
Sanayi �retimi	11.2011	T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) sanayi ... Sanayi �retimi - 11.2011 T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) sanayi �retiminin Ekim ay�nda %7,3 ile beklentilerin �nemli �l��de �zerinde art�� kaydetti�ini duyurdu. Her ne kadar bir �nceki ayda a��klanan %12'lik tempoya k�yasla bu oran �ok y�ksek g�r�nmese de gerek %4,3'l�k ortalama piyasa tahminini gerekse %2,3'l�k �ng�r�m�z� �nemli �l��de a��yor. Ge�mi� veride herhangi bir revizyona gidilmemi� olmas� ise 3�11 sanayi �retim art��n�n %7,5 olarak korunmas�na yol a��yor. Bu sebeple biz de s�z konusu d�nem i�in tahmin etti�imiz %6,2'lik GSY�H b�y�me oran�nda bir de�i�ikli�e gitmiyoruz. Endeks i�inde en �nemli a��rl��a sahip olan imalat sanayinin %7 ile �� ana sekt�r i�inde en yava� b�y�meyi kaydetti�i Ekim ay�nda madencilik ve elektrik-buhar �retimi gruplar�ndaki �retim art��lar� ise s�ras�yla %8,6 ve %9,4 olarak ger�ekle�mi�. Sanayi �retimi Kas�m ay�nda beklentiler paralelinde %8,4'l�k bir art�� kaydetti. ile beklentilerin �nemli �l��de �zerinde art�� kaydetti�ini duyurdu. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) verilerine g�re %6,4'l�k �ng�r�m�z� a�an bu ger�ekle�me %7,3'ten %7,4'e revize edilen Ekim ay� b�y�me temposunun da 1 puan �zerinde yer al�yor. Eldeki verilerin ge�en senenin son �eyre�i i�in �u a�amada ortalama %7,9'l�k sanayi �retimi art��na i�aret etti�ini belirtelim. T��K serilerinin k�r�l�m�na bakt��m�zda ise imalat sanayinin toplam sanayi �retiminin alt�nda bir performans ile %7,6 b�y�d��ne, elektrik �retiminin ise TE�A� verilerinin paralelinde %16,9 ile re kor bir art��a ula�t��na �ahit oluyoruz. Y�ll�k bazda y�ksek say�lacak b�y�me temposuna ra�men d�zeltilmi� serilerin A�ustos ay�ndan bu yana ilk kez daralm�� olmas� ise g�z�m�ze �arpan bir di�er geli�me. Ancak bu serilerin ayl�k %2,5 oran�ndaki gerilmesinin Ekim'deki %4,2'lik s��ray��n bir d�zeltmesi oldu�unu s�yleyebiliriz. De�inilen s��rama mevsimsellik ve takvim etkilerinden ar�nd�r�lm�� seriyi Ekim ay�nda g�r�len 130,8'lik rekor d�zeyden 127,5'a d��rm�� g�z�k�yor. Yine de Kas�m ay� itibariyle bulunan seviye 127,8 ile Ocak ay�nda g�r�len bir �nceki zirve ile hemen hemen ayn�. Hesaplamalar�m�za g�re d�zeltilmi� serilerin 3 ayl�k ortalama de�i�imlerinin y�ll�kland�r�lm�� b�y�me h�z� %14,2 d�zeyinde bulunmas� ile bir ay �ncesine g�re sanayi �retiminde �nemli bir momentum kayb� olmad��n� bize s�yl�yor. Otomotiv sekt�r� imalat sanayi cephesinde yakalad�� %10'luk b�y�me ile tekrar liderli�e y�kselmi� g�r�n�yor. �malat sanayinin �nde gelen sekt�rleri aras�nda en y�ksek art�� h�z�na i�aret eden bu oran ayn� zamanda sekt�r�n bir ay �ncesine g�re b�y�me h�z�n� baz etkisinin de yard�m� ile nerdeyse ikiye katlad��n�n habercisi. G�da ile birlikte makine ve ekipman �retimi imalat sanayi genelinin �zerinde b�y�me temposu yakalanan sekt�rler. Ana metal, kimyasallar ve tekstil gruplar�nda ise %5'in alt�nda kalan d��k b�y�me oranlar� kaydedilmi�. Olumsuz tarafta rafineri sekt�r�n�n ya�ad�� %115 civar�ndaki �retim kayb� ba�ta gelirken, giyim ve mineraller daha d��k oranl� da olsa daralma kaydedilen di�er sekt�rler. Yapt��m�z son �nemli g�zlem ise aramal� imalat�n�n tempo kayb�n�n Kas�m ay�nda da s�rd��. %5,3'l�k b�y�me h�z� benzer baza sahip olmas�na ra�men sekt�r�n 2 ay �nceki performans�n�n kabaca ��te birine denk geliyor. Liran�n de�er kayb�n�n devam eden bir d�nem oldu�u g�z �n�nde bulundurulursa bu ger�ekle�menin artan ithal ikamesi ile a��klanamayaca��n� ve uzun zamand�r beklenen g�receli ekonomik yava�laman�n �nc� i�aretlerinden biri olabilece�ini d��n�yoruz. Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�n�n geriye kalan detaylar�nda g�rd��m�z %19,5 ve %15,9'luk dayan�kl� t�ketim ve sermaye mallar� �retim art�� ise talep cephesinde yava�laman�n o kadar da belirgin olmad��na i�aret ediyor olabilir. 2011 y�l� i�in %8,3'l�k Gayri Safi Yurti�i Has�la (GSY�H) b�y�me tahminimizi de�i�tirmiyoruz. Bug�nk� ayl�k rakam beklentimizi a�mas�na ra�men �ng�r�m�z ile ilgili risklerin dengeli oldu�u fikrindeyiz. Mevsimsellikten ar�nd�r�lm�� seriler ve aramal� �retiminde g�zlemledi�imiz e�ilimlerin gelecek aylarda �retim temposunun bir miktar yava�lama ihtimaline dair sinyaller i�erdi�ine inan�yoruz. Ayr� olarak sanayi �retimi verilerinin �u anda tamamen enflasyon g�r�n�m�ne odakland��n� duyuran para politikas� i�in herhangi bir fark yaratmamas� gerekti�i fikrindeyiz.
Sanayi �retimi	11.2011	T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) sanayi ... Sanayi �retimi - 11.2011 T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) sanayi �retiminin Ekim ay�nda %7,3 ile beklentilerin �nemli �l��de �zerinde art�� kaydetti�ini duyurdu. Her ne kadar bir �nceki ayda a��klanan %12'lik tempoya k�yasla bu oran �ok y�ksek g�r�nmese de gerek %4,3'l�k ortalama piyasa tahminini gerekse %2,3'l�k �ng�r�m�z� �nemli �l��de a��yor. Ge�mi� veride herhangi bir revizyona gidilmemi� olmas� ise 3�11 sanayi �retim art��n�n %7,5 olarak korunmas�na yol a��yor. Bu sebeple biz de s�z konusu d�nem i�in tahmin etti�imiz %6,2'lik GSY�H b�y�me oran�nda bir de�i�ikli�e gitmiyoruz. Endeks i�inde en �nemli a��rl��a sahip olan imalat sanayinin %7 ile �� ana sekt�r i�inde en yava� b�y�meyi kaydetti�i Ekim ay�nda madencilik ve elektrik-buhar �retimi gruplar�ndaki �retim art��lar� ise s�ras�yla %8,6 ve %9,4 olarak ger�ekle�mi�. T��K taraf�ndan yay�mlanan d�zeltilmi� serilerin %4,4'l�k g��l� bir d�nemsel art��n ard�ndan t�m zamanlar�n en y�ksek d�zeyine ��km�� oldu�unu g�r�yoruz. �ncelikle bu art�� temposunun, ge�ti�imiz aral�kta kaydedilen %5,4'l�k s��ray�� takiben son 2 y�l�n en y�ksek ikinci d�nemsel b�y�me h�z� oldu�unu not edelim. Takvim etkileri ve mevsimsellikten ar�nd�r�lm�� endeks bu art�� ile birlikte 131,2 d�zeyine di�er bir deyi�le Ocak ay�nda g�rd�� zirvesinin yakla��k %3 kadar �zerine ��km�� durumda. Temmuz-Ekim d�neminde sanayi �retiminin ayl�k olarak sadece A�ustos ay�nda geriledi�i geriye kalan �� ayda ya�anan g��l� d�nemsel b�y�me oranlar�n�n d�zeltilmi� seride Haziran dibine g�re birikimli %6,3'l�k bir y�kseli�e yard�mc� oldu�u da bizce kayda de�er bir g�zlem. �malat sanayi cephesinde b�y�meye makine ve ekipman sekt�r�n�n �nc�l�k etti�i g�r�l�yor. Sekt�r�n kaydetti�i %15,9 oran�ndaki art�� sadece �nemli sekt�rler i�erisindeki en y�ksek oran olmakla kalm�yor, ayr�ca Eyl�l performans�n�n da �zerinde. Otomotivde %13,1 d�zeyinden %4,3'e ya�anan tempo kayb� ise bir y�l �ncesinde %32'ye ula�an b�y�me oran�n�n yaratt�� baz etkisi ile ili�kilendirilebilir. Toplam imalat sanayinin e�ilimi paralelinde g�da, kimyasallar ve ana metal sanayinde b�y�me h�z�n�n d��t��n� ancak pozitif oranlar�n korundu�unu g�zlemliyoruz. �nemli olumsuz geli�me ise rafineri sekt�r�n�n 15 ay sonra ilk kez daralmas� ve �retiminin %10,5'ini kaybetmesi. Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�nda ise liderli�i sermaye mallar� grubu s�rd�r�yor. %8,9 oran�nda artan �retim y�ll�k b�y�me h�z� a��s�ndan sekt�r� en �st s�raya yerle�tirirken t�ketim ve ara mallar� gruplar�na k�yasla Eyl�l ay� temposundan daha az bir kayb�n ya�and��n�n da i�aret�isi. �te yandan ara mal� imalat�nda nerdeyse yar�ya d��en b�y�me oran� gelecek d�nemdeki �retim aktivitesi i�in olumsuz bir sinyal olarak alg�lanabilecek olsa da gelinen %8 d�zeyinin halen olduk�a y�ksek bir d�zey oldu�unu s�ylemek m�mk�n. Ekim ay� sanayi �retim art��n�n iktisadi faaliyetin dayan�kl�l��n� g�sterdi�ini d��n�yoruz. Ekim ay�nda TL'nin de�er kayb�n�n h�zlanmas� ile ya�anan �alkant�l� ortam g�z �n�nde bulunduruldu�unda y�ksek d�nemsel b�y�me temposunu �a��rt�c� buldu�umuzu s�yleyebiliriz. Bu ger�ekle�menin y�l�n son �eyre�i i�in bekledi�imiz %2,5'lik GSY�H art�� i�in de yukar� y�nl� riskleri artt�rd�� fikrindeyiz. Daha �nemlisi ar�nd�r�lm�� serilerin �� ayl�k ortalamas� ile hesaplad��m�z ve �ift haneli seviyelere yakla�an sanayi �retimi trendinin, 2012 y�l�nda GSY�H b�y�mesini negatife �evirmek i�in Euro b�lgesinde h�lihaz�rda ka��n�lmaz hale gelen resesyondan fazlas�n�n gerekece�i tezimizi destekledi�ini g�r�yoruz. Ekonomik aktivite i�in en �nemli a�a�� y�nl� risk unsurunun, d�� finansman kaynaklar�na eri�imin �nemi g�z �n�nde bulunduruldu�unda, Avrupa'daki problemler sonucunda kredi pazarlar�nda uzun s�reli bir t�kanma ihtimali oldu�u fikrindeyiz.
Enflasyon De�erlendirme	10.2011	Ekim ay� T�FE art�� %3,27 oran�nda piyasa ... Enflasyon De�erlendirme - 10.2011 Ekim ay� T�FE art�� %3,27 oran�nda piyasa beklentisinin �zerinde ama Merkez Bankas�'n�n (MB) i�aret etti�i seviyeler paralelinde ger�ekle�ti. 2003 bazl� seride en y�ksek ayl�k art��a denk gelen ve %2,78'lik piyasa beklentisini �nemli �l��de a�an bu ayl�k enflasyon oran� y�ll�k T�FE'yi %7,66'ya, di�er bir deyi�le MB'n�n iki g�n �nce i�aret etti�i %7-8 band�na ta��rken �nemli bir s�rpriz te�kil etmemi� oldu. Y�ll�k T�FE oran�n�n bir ay �ncesine g�re 1,5 puan daha yukar�da ve son bir y�l�n en y�ksek d�zeyinde oldu�unu ve %5,5'lik resmi hedefin �evresindeki 2 puanl�k belirsizlik aral��n�n �st s�n�r�n� da a�m�� oldu�unu belirtelim. Ekim ay�nda %1,6 art�� kaydeden �FE'nin ise %1,66'l�k beklentiye paralel ancak bizim %1,95'lik �ng�r�m�z�n alt�nda ger�ekle�mi� oldu�unu g�r�yoruz. Ancak bu ger�ekle�meye ra�men y�ll�k �FE'de kaydedilen 0,4 puanl�k art�� %12,58 ile son 3 y�l�n en y�ksek seviyesinin g�r�lmesi i�in yeterli oluyor. G�da enflasyonundaki olumsuz s�rprizler ve g��lenen d�viz kuru ge�i�kenli�inin T�FE'yi tahminlerin �zerine ta��m�� oldu�u verilerin detaylar�ndan yapt��m�z ilk ��kar�m. �TO rakamlar�n�n i�aret etti�i �l�ml� e�ilime ra�men %4,04 oran�nda y�kselen g�da enflasyonu 1,1 puanl�k katk�s� ile man�et rakam�n kabaca ��te birini te�kil ediyor. ��lenmemi� g�da enflasyonunun ge�en y�lki kadar olmamakla beraber yine de olduk�a y�ksek say�labilecek %7,3 d�zeyinde ger�ekle�ti�ini, devam eden bask�lar�n i�lenmi� g�da enflasyonunu da %1,5 seviyesinin �zerine ta��d��n� hesapl�yoruz. Alkol ve t�t�n �r�nlerinin yap�lan vergi art��lar�n�n sadece k�smen geri al�nmas�n� takiben 81 baz puanl�k katk� ile ikinci s�rada yer al�yor olmas� ise beklenen bir geli�me. Konut fiyatlar� grubunda ya�anan ve �ng�r�lerimiz a�an %3,59'luk ayl�k fiyat art��n�n yapt�� katk� 57 baz puanla yeni sezon ba�lang�c�n�n etkileri g�r�len giyim grubu ile kabaca denk. Bunun arkas�nda yatan neden ise enerji alt grubunda yer alan do�algaz ve elektrik d��ndaki di�er �nemli kalemlerin bu kalemlerde ya�anan fiyat ayarlamalar�n� takiben �nemli �l��de zamlanm�� olmalar�. Son olarak ev e�yas�, ula�t�rma ve otel restoran fiyatlar�nda ya�anan ve toplamda T�FE'ye 25 baz puan katk�da bulunan y�kseli�lerin artan kur ge�i�kenli�inden kaynakland��n� s�ylememiz m�mk�n. �ekirdek enflasyon cephesinde ise ger�ekle�en %1,81'lik ayl�k art��n man�et T�FE'de g�r�len tablodan daha az rahats�z edici oldu�u d��n�lebilir. Bu rakam g�r�lm�� en y�ksek ayl�k �ekirdek rakama denk gelmiyor ve 2 y�l �nceki Ekim ay�nda g�r�len %2,33'�n �nemli �l��de alt�nda. Y�ll�k �ekirdek enflasyonun art�� temposu da 77 baz puanla bir �nceki ayla hemen hemen paralel. Ancak dikkat al�nmas� gerekenin %7,67 ile gelinen seviyenin "kontrol edilebilir" enflasyonun belirsizlik aral��n�n �st s�n�r�n� a�m�� oldu�unu g�stermesi oldu�u fikrindeyiz. Ayr�ca �ekirdek enflasyonun 2007 Haziran ay�ndan bu yana en y�ksek seviyede olmas� da bizce kayda de�er. Enerji �retim maliyetlerinde ger�ekle�en art��n tahminlerimizin alt�nda gelmesi ise �FE'yi beklentimizden d��k tutan unsur. Do�algaz ve elektrik fiyatlar�ndaki art��lara ra�men bu grupta sadece %3,34 oran�nda art�� ya�anm�� olmas�, tar�m enflasyonunun %3,99 ile tahminlerimizin �zerinde gelerek yaratt�� olumsuz etkiyi s�n�rlamakta fazlas� ile yeterli olmu�. �malat sanayi enflasyonunda ise beklentilerimize paralel �ekilde, TL'nin ay�n ikinci yar�s�nda kay�plar�n�n bir k�sm�n� geri almas�n�n yard�m� ile �nceki aylara k�yasla daha makul olan %0,86'l�k bir ayl�k art��a �ahit oluyoruz. Ancak bu noktada bu ger�ekle�menin biriken maliyet y�nl� bask�lar�n�n azalmas� anlam�na gelmedi�ini ve y�ll�k imalat sanayi enflasyonunun %17,93 d�zeyine kadar t�rmanm�� oldu�unu hat�rlatmakta fayda g�r�yoruz. Ekim ay� ger�ekle�melerini takiben T�FE'nin y�l� %9,1 d�zeyinde bitirebilece�ini �ng�r�yoruz. Ancak tahinimizin ciddi oranda g�da enflasyonunun seyrine ba�l� oldu�unu, �zellikle i�lenmemi� g�da cephesindeki y�ksek art��n ard�ndan gelebilecek d�zeltmenin kritik oldu�unu belirtelim. Yine de son resmi tahmin olan %8,3'�n kolayca ge�ilebilece�ine inan�yoruz. �te yandan Ekim'de ger�ekle�en rekor T�FE rakam�nda y�nlendirilen fiyat art��lar� ve vergi ayarlamalar�n�n �nemli pay� oldu�unu kabul etmekle birlikte, �ekirdek enflasyon cephesinde T�FE'nin e�ilimi konusunda olumsuz sinyaller g�zlemlemeye devam ediyoruz. Bu a��dan son PPK toplant�s� ile birlikte beklenmedik �ekilde s�k�la�t�rmaya ge�i�i yerinde bir tercih olarak de�erlendiriyor, ancak s�k�la�t�r�c� duru� konusunda bir taahh�t verilmesinin g�nl�k sal�n�mlara k�yasla daha olumlu sonu�lanaca��na inan�yoruz.
Para Politikas�	10.2011	Para Politikas� Kurulu (PPK) bug�n ... Para Politikas� - 10.2011 Para Politikas� Kurulu (PPK) bug�n ger�ekle�tirdi�i toplant�s�nda beklentiler paralelinde politika faizinde herhangi bir de�i�ikli�e gitmezken, k�sa vadeli faiz koridorunu tekrar 7,5 puanl�k geni�li�e ula�t�racak �ekilde MB'n�n gecelik vadedeki bor� verme oran�n� 350baz puan art�rd� ve %12,5 olarak belirledi. Bu koridorun alt s�n�r�n� belirleyen gecelik bor� alma oran� %5'te de�i�tirilmeden b�rak�l�rken, piyasa yap�c�lara gecelik vadede tan�nan bor�lanma imkan�n maliyeti ise 400 baz puanl�k art��n ard�ndan %12'ye y�kseldi. Yine piyasa beklentilerine paralel olarak, ayba��nda hem TL hem d�viz cephesinde ger�ekle�en de�i�iklerin ard�ndan Zorunlu Kar��l�k (ZK) oranlar�nda herhangi bir hamle gelmedi. Toplant� sonras� Kurul'un yay�nlad�� metni inceledi�imizde g�z�m�ze ilk �arpan b�y�me ile ilgili endi�elerin art�k geri plana itilmi� oldu�u. Hat�rlanaca�� zere Eyl�l ay� duyurusu y�l�n ikinci yar�s�nda iktisadi faaliyetin b�y�me h�z�nda kayda de�er bir d��e vurgu yap�yordu. Bu ifadeyi bar�nd�rmayan Ekim ay� PPK bildirisi ise daha �ok i� ve d�� talep aras�nda s�regelen dengelenmenin �ng�r�ld�� ekilde devam etti�ine ve �zel kesim tasarruf oranlar�nda arzulanan art��n ba�lad��na odaklanm�� g�z�k�yor. Kurul'a g�re bu durum t�ketici kredilerindeki art��n makul seviyelere gerilemesinin sonucu. Ek olarak bir sayfal�k duyuru metninde bir kez daha cari a��ktaki d�zelmenin alt�n�n �izilmi� oldu�unu ve PPK'n�n bu e�ilimin h�z kazanmas�n� bekledi�ini belirtti�ini de g�r�yoruz. PPK'n�n bekledi�imiz �ekilde �n�m�zdeki aylarda ger�ekle�ecek enflasyon art�� i�in bir uyar�da bulundu�unu g�r�yoruz. Kurul'a g�re son d�nemde TL'de g�r�len a��r� de�er kayb�, i�lenmemi� g�da enflasyonunda etkili olacak baz etkisi ve y�netilen/y�nlendirilen fiyatlardaki ayarlamalar y�ll�k enflasyonda beklenen �nemli y�kseli�in belirleyicileri olacak. Bu s�ralanan geli�meler sonucunda y�lsonunda T�FE'nin %9,4'e y�kselece�ini �ng�rd��m�z� belirtelim. Bu arada �nceki duyurulara z�t olarak Kurul �yelerinin enflasyon g�r�n�m�m�n %5'lik 2012 hedefi ile uyumlu oldu�u y�n�ndeki mesaj� vermekten bu kez ka��nm�� olduklar� bizce MB retori�inde �nemli bir de�i�imin i�aret�isi. Kurul'un duyurudan gev�eme e�ilimine dair mesajlar� ��karmas� ise bizce en �ok �zerinde durulmas� gereken ve TL'deki g��s�zl��e kar�� at�lan en �nemli ad�m. Duyuruda gerek g�r�ld��nde b�t�n politika ara�lar�n�n geni�letici y�nde kullan�lmas� ibaresinin yer alm�yor olu�u para politikas� otoritesinin 3 aydan k�sa bir d�nemde ikinci �nemli y�n de�i�imine i�aret ediyor. Dahas� PPK mevcut durumda ya�anan problemlerin orta vadeli enflasyon g�r�n�m� ve beklentilerini bozmas�na izin vermeyece�i y�n�nde verdi�i mesaj�n MB'n�n son d�nemlerde ki s�yleminden daha �ahin bir duru�a kaymakta oldu�una dair bir i�aret olarak g�r�lebilece�i kanaatindeyiz. Bug�nk� PPK karar�n�n TL �zerindeki a�a�� y�nl� bask�lar� tamam�yla ortadan kald�rabilecek bir geli�me oldu�u fikrinde de�iliz. Bug�nk� hamleyi daha �ok bir dizi hamlenin ilk ad�m� olarak de�erlendirebilece�imizi d��n�yoruz. Muhtemelen gelecek hafta yay�nlanacak y�l�n son Enflasyon Raporu ile MB'n�n yeni baz senaryosunun ne oldu�unu ve bu ko�ullar alt�nda atmay� planlad�� ad�mlar� daha net bir �ekilde g�rebilece�iz. Ancak Banka'n�n gecelik vadedeki bor� verme oran�ndaki 350 baz puanl�k art��n tek ba��na TL'deki zay�fl�� sona erdirmesini ve/ve ya enflasyon beklentilerini ��palamas�n� beklemenin fazlaca iyimser bir tutum olaca��na inan�yoruz.
Enflasyon De�erlendirme	09.2011	T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) Eyl�l ay� T�FE ... Enflasyon De�erlendirme - 09.2011 T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) Eyl�l ay� T�FE rakam�n� beklentilerin biraz �zerinde %0,75 olarak a��klad�. Bu seviye �TO rakamlar�n�n ard�ndan a�a�� ekti�imiz �ng�r�m�zle �rt��rken, %0,68'lik ortalama beklentiyi bir miktar a��yor ve y�ll�k enflasyonu son 4 ay�n en d��k d�zeyi olan %6,15'e �ekiyor. Ancak, �retici fiyatlar� cephesinde olumsuz bir s�rpriz oldu�unu ve %1,55'lik ger�ekle�menin hem %0,9'luk tahminimizin hem de %1,9 d�zeyindeki konsens�s�n ciddi �ekilde �zerinde kald��n� g�r�yoruz. B�ylece y�ll�k �FE'deki art�� e�ilimi Kas�m 2008'den bu yana en y�ksek seviye olan %12,5'e ula��lmas� ve ��nc� �eyrekteki y�kseli�in 2 puana ula�mas� ile devam ediyor. T��K verileri t�ketici enflasyonuna en y�ksek katk�y� bekledi�imiz �ekilde g�da ve ula�t�rma kategorilerinin yapt��na i�aret ediyor. �TO rakamlar�n�n ard�ndan beklentimizi a�a�� ekti�imiz g�da enflasyonu cephesinde ayl�k %0.99 olarak a��klanan ger�ekle�me y�ll�k grup enflasyonunu baz etkisinin de yard�m� ile %2,23 d�zeyine kadar �ekmi� durumda. Hesaplamalar�m�z y�ll�k i�lenmemi� g�da enflasyonunun %5 civar� bir d�� ile Merkez Bankas� (MB) taraf�ndan son d�nemde i�aret edildi�i �ekilde negatif b�lgeye girdi�ini g�sterirken, toplam g�dan�n Eyl�l ay� T�FE'sine olan katk�s� 27 baz puan olarak ger�ekle�iyor. Ula�t�rma kategorisinin ise %1,92'lik fiyat art�� ard�ndan yapt�� 30 baz puanl�k katk� ile liderli�i ald��n� g�r�yoruz. Ancak bu kez y�kseli�te rol oynayan ana etmenin akaryak�t pompa fiyatlar�ndaki art��tan daha �ok kurdan ta��ma ara�lar� fiyatlar�na ya�anan ge�i�kenlik oldu�u ortaya ��k�yor. T�FE'ye tek negatif katk� ise 24 baz puanl�k azal�� ile %3,2 gerileyen giyim grubundan geliyor. Serinin ba�lang�c�ndan bu yana en sert Eyl�l ay� fiyat azal��na i�aret eden bu ger�ekle�menin kurdan dolay� artan maliyetler ve son g�mr�k d�zenlemelerinin olumsuz etkisi d��n�ld��nde �a��rt�c� oldu�u fikrindeyiz. Son olarak otel-restoran, ev e�yas� ve �e�itli mal ve hizmetler gruplar�n�n di�er �nemli katk� yapan gruplar oldu�unu ve genel olarak ge�i�kenlikten etkilendiklerini belirtelim. �te yandan s�regelen yukar� y�nl� e�ilimin �ekirdek T�FE'deki art��n ge�ici oldu�u tezini zay�flatt��n� d��n�yoruz. G�da, enerji, alkol, t�t�n mamulleri ve alt�n fiyatlar�n� d��layan "I" endeksinde %0,58 olarak ger�ekle�en Eyl�l ay� enflasyonu %0,5'lik beklentimizin s�n�rl� da olsa �zerinde ve y�ll�k �ekirdek rakam� son 31 ay�n en y�kse�i olan %6,96'ya kadar y�kseltmi� durumda. Bu rakam bir ay �ncesine g�re 77 baz puan 2010 sonuna g�re 4 tam puan y�kseli�in habercisi. Ek olarak bu seviyenin y�lsonu hedefi olan %5,5'in ve daha �nemlisi 2012 i�in koyulan %5'lik hedefin �nemli �l��de �zerinde oldu�unu ve e�er bu g�sterge ger�ekten enflasyonun e�ilimine ��k tutuyorsa gelinen seviyenin endi�e verici oldu�unu belirtelim. Eyl�l ay� enflasyon rakamlar�ndan yapt��m�z bir di�er ��kar�m ise ge�i�kenli�in imalat sanayi enflasyonu cephesinde tahminlerimizden daha kuvvetli �ekilde devam ediyor oldu�u. Ayl�k olarak %1,57 oran�nda artan imalat fiyatlar� �FE'yi tahminimizin belirgin �ekilde �zerine ta��yan belirleyici etken. Y�ll�k imalat enflasyonu Eyl�l ay� ile birlikte %17,03'e, yani 3 seneden uzun bir s�redir g�r�lmeyen bir d�zeye ula��rken, T�FE ile aras�nda olu�an muazzam farkla �reticiler i�in giderek daralan marjlara i�aret ediyor olabilir. �malat sanayi alt�nda yer alan 22 sekt�r�n 17'sinde y�ll�k enflasyonun %7 ya da �zerinde olmas� bu g�r�� destekler nitelikte. �FE'nin geriye kalan detaylar�nda ise tar�m fiyatlar�n�n %0,8 ile mevsimsel e�ilimlerin bir miktar �zerinde artt��n�, enerji sekt�r�n�n ise maliyet bask�lar� neticesinde %2,9'luk bir art��la kar�� kar��ya kald��n� g�r�yoruz. �n�m�zdeki d�nemde, ger�ekle�en enerji zamlar�na ra�men, y�ll�k enflasyonun ciddi bir s��ray�� ger�ekle�tirmeden �nce bir ay daha s�n�rl� da olsa azal�� kaydedebilece�ini �ng�r�yoruz. Elektrik ve do�algaz fiyatlar�nda ger�ekle�en zamlar�n do�rudan etkisi, g�da enflasyonuna ba�l� olarak halen y�ll�k bazda %5,9-6 band�na �ekilme ihtimali oldu�unu d��nd��m�z Ekim ay� T�FE rakam�na 0.4 puan civar�nda yans�yacak. Ancak bu zamlar�n ve TL'de devam eden zay�flama e�iliminin y�lsonu i�in tahmin etti�imiz %8,1'lik enflasyon i�in yukar� y�nl� riskleri ciddi oranda art�rd�� inanc�nday�z. Daha da �nemlisi, �ekirdek enflasyon ve �FE'deki geli�melerin �n�m�zdeki d�nemin enflasyon g�r�n�m� i�in olumsuz sinyaller ta��d��n� g�r�yor gelecek senenin %5'lik hedefinin en iyimser ko�ullarda 1 puandan az olmamak �zere a��laca��n� d��n�yoruz.
Para Politikas�	09.2011	Para Politikas� Kurulu (PPK) k�sa vadeli faiz ... Para Politikas� - 09.2011 Para Politikas� Kurulu (PPK) k�sa vadeli faiz oranlar�nda ve zorunlu kar��l�klarda (ZK) beklendi�i �ekilde herhangi bir de�i�ikli�e gitmedi. Tahminiz paralelinde MB'n�n politika faizi olan 1 haftal�k repo ihalesi oran� %5,75'te sabit b�rak�ld�. Ge�en ay ba��ndaki ola�an�st� toplant� sonucunda s�rpriz 50 baz puanl�k politika faizi indirimi e�li�inde ciddi �ekilde daralt�lan k�sa vadeli faiz koridoru ise 4 puanda sabit b�rak�ld� ve MB'n�n gecelik vadedeki bor� alma ve bor� verme oranlar� s�ras� ile %5 ve %9 olarak muhafaza edildi. ZK cephesinde PPK'n�n herhangi bir de�i�ikli�e gitmemi� olmas�n�n da piyasa beklentileri d�hilinde oldu�unu s�yleyebiliriz. �nceki hafta ger�ekle�tirdi�i de�i�likle bankalara TL cinsinden tutmalar� gereken ZK'lar�n %10'una kadar�n� d�viz cinsinden tutma hakk� tan�yan MB'n�n bu hamlenin sonu�lar�n� g�zlemek istiyor olu�u y�ksek ihtimal. PPK duyurusu Kurul'un b�y�me g�r�n�m� konusunda 1 ay �ncesine g�re �ok ciddi bir de�i�iklik olmad��n� g�steriyor. Karar metni bir kez daha kredi b�y�mesi ve nihai i� talepte g�r�len yava�lamaya d�viz kuru hareketleri ile birlikte i� ve d�� talebin dengelenmesini sa�layacak geli�meler olarak vurgu yap�yor. PPK y�l�n ikinci yar�s�nda ekonomik b�y�me h�z�nda kayda de�er bir d�� olaca��n�n alt�n� �izerken, h�zl� bir d�nemsel GSY�H b�y�mesi a��klanan 2�11'den beri s�regelen yava�lama e�ilimi s�ylemini terk etti�ini g�r�yoruz. Son olarak Kurul'un bir kez daha cari i�lemler dengesinde belirgin bir iyile�me olmas�n� bekledi�ini bir kez daha tekrarlama ihtiyac� duydu�unu belirtelim. Duyurunun enflasyon g�r�n�m� ile ilgili b�l�m� ise kabaca bir ay �ncesinin kopyas�. PPK bir kez daha k�sa vadede �ekirdek enflasyon y�kseli�inin devam edebilece�ini hat�rlat�rken, i� talepte g�zlenecek yava�laman�n ikincil etkileri s�n�rlayaca��na dair inanc�n� yineliyor. Enflasyon g�r�n�m�n�n 2012 sonu hedefi olan %5 d�zeyi ile uyumlu oldu�u Kurul'un �ne s�rmeye devam etti�i bir di�er iddia. A�ustos ay� duyuru metni ile kar��la�t�r�ld��nda g�ze �arpan tek fark ise enflasyonun ge�ici bir s�re i�in Temmuz Ay� Enflasyon Raporu'nda �ng�r�len d�zeylerin �zerinde kalabilece�i y�n�ndeki tespit. PPK'n�n para politikas�n�n gelecek d�nemde izleyece�i patika konusunda yeni hi�bir ipucu vermiyor olu�u Kurul duyurusu ile ilgili yapaca��m�z son tespit. Politika faizleri ve para politikas� uygulamalar� konusunda PPK'n�n verdi�i i�aretler zamanlama ve kullan�lacak ara�lar konusunda mu�lak kalmaya devam ederken, gev�eme e�iliminin korunuyor oldu�u net bir �ekilde vurgulanmaya devam ediyor. Duyuru bir kez daha k�resel ekonomi ile ilgili belirsizlikleri yak�ndan takip etmenin ve gerekti�inde �nlemlerin gecikmeksizin al�nmas�n�n �nemini hat�rlat�yor. Kurul �yelerine g�re k�resel ekonomideki problemlerin daha da derinle�mesi ve yurt i�i iktisadi faaliyetteki yava�laman�n belirginle�mesi durumunda t�m politika ara�lar�n�n geni�letici y�nde kullan�lmas� gerekecek. Bug�nk� PPK karar�n�n herhangi bir piyasa etkisi oldu�unu d��nm�yoruz. Kurul'un bir �nceki toplant�dan bu yana T�rkiye ekonomisinin A�ustos ay�nda k�resel problemler derinle�meden �nce MB'n�n �ng�rd��nden daha g��l� oldu�una i�aret eden veri ak��na kay�ts�z kald��n� g�zlemliyoruz. PPK'n�n geli�mi� �lke merkez bankalar�n�n k�resel ekonomide s�regelen �alkant�lara kar�� ald�klar� �nlemleri ve bu �alkant�lar�n T�rkiye ekonomisi �zerindeki etkilerinin ne kadar �iddetli olaca��n� g�zlemleyerek bundan sonraki ad�mlar�n� kurgulayaca�� fikrindeyiz. Ek olarak devam eden TL zay�fl��n�n bu konuda PPK i�in bir mani te�kil etti�ini d��nsek de S&P'nin yerel para cinsinden T�rkiye'nin notunu yat�r�m yap�labilir seviyeye �ekmesinin bu konuda bir destek sa�layabilece�ini d��n�yoruz. Ancak halen daha fazla gev�eme e�ilimine olan ihtiyac�n veri ak�� ile desteklenmesi gerekti�i inanc�nday�z.
Sanayi �retimi	09.2011	Eyl�l ay�nda sanayi �retimi beklentileri kabaca ... Sanayi �retimi - 09.2011 Eyl�l ay�nda sanayi �retimi beklentileri kabaca ikiye katlayarak %12'lik bir b�y�me h�z� yakalad�. T�rkiye �statistik Kurumu'nun (T��K) yay�mlanan serilere g�re son 7 ay�n en h�zl�s� olan bu b�y�me temposu sadece %6,6'l�k piyasa tahminini ve bizim %6,4'l�k �ng�r�m�z� ciddi �ekilde a�makla kalm�yor, ayr�ca beklenti aral��n�n �st s�n�r�n� te�kil eden %10,5 oran�n�n da �nemli miktarda yukar�s�na d��yor. Seriler A�ustos ay� sanayi �retim art�� h�z�n�n 0,1paunl�k �nemsiz bir a�a�� y�nl� g�ncelleme ile %3,7'ye �ekildi�ini g�sterse de 2011 ��nc� �eyrekteki b�y�me h�z� olduk�a g��l� olarak nitelendirebilece�imiz %7,5 oran�nda ger�ekle�iyor. Endeksin alt�nda yer alan �� ana sekt�r�n de y�ll�k b�y�me temposunu bir �nceki aya g�re art�rmay� ba�ard�� Eyl�l ay�nda endeksin �nemli bir k�sm�n� te�kil eden imalat sanayinin b�y�me h�z�n�n iki kattan fazla art��la %12,8 seviyesine ula�mas� dikkat �ekici. D�zeltilmi� serileri ele ald��m�zda beklenmedik derecede kuvvetli sanayi �retimi art��n�n ard�nda takvim etkilerinden fazlas�n�n oldu�unu g�r�yoruz. Bayram d�neminin bu sene A�ustos ay�na sarkmas� ile birlikte olu�an baz etkisinin art��ta rol� oldu�u, �al��ma g�nlerine g�re d�zeltimmi� serinin y�ll�k b�y�me h�z�n�n %6 ile s�n�rl� kald�� d��n�l�rse do�ru bir tespit. Ancak mevsimsel d�zeltmenin tabloya eklenmesi %1,5'luk bir d�nemsel b�y�me temposuna i�aret ediyor ve d�zeltilmi� endeksi 125,1 seviyesine ta��yor. Temmuz ay�ndaki sert d�nemsel y�kseli�in bir defaya mahsus oldu�unu ve A�ustos'taki gerilemenin bunun d�zeltmesi oldu�unu kabul etsek bile, Eyl�l ay� itibariyle art�k a��k �ekilde a�a�� y�nl� bir e�ilimden bahsetmenin m�mk�n oldu�unu d��nm�yoruz. D�zeltilmi� serilerin 3 ayl�k ortalama art�� h�z�n� y�ll�kland�rd��m�zda elde etti�imiz %6,5'lik b�y�me temposunun farkl� bir e�ilime i�aret ediyor olma ihtimali bizce y�ksek. �malat sanayi verileri �retim art��ndaki ivmelenmenin rafineri sekt�r� haricinde genele yay�lan bir karakteri oldu�unu g�steriyor. Bu sekt�rde ya�anan %1'l�k iddias�z b�y�me h�z� Temmuz 2010'dan bu yana kaydedilen en d��k tempo. Makine ve te�hizat �retimi b�y�me h�z�n�n yar� yar�ya azalarak %12,3'e gerilemesi ile tempo kaybediyor gibi g�z�kse de g��l� bir baz etkisinin etkili oldu�unu s�ylememiz m�mk�n. �malat sanayinin alt�nda yer alan ve A�ustos'taki sert yava�laman�n su�lusu olarak �ne ��kan otomotiv sekt�r�n� de kapsayan di�er �nemli sekt�rlerde ise b�y�me temposunun Eyl�l'de artt��na �ahit oluyoruz. Tekstil ve giyim gibi genelde d��k performans g�steren iki sekt�r�n s�ras� ile 7 ve 3 ay sonra ilk kez pozitif b�y�me kaydettiklerini de not edelim. T�ketim mallar� �retiminin g��lenmeye devam etti�i yapt��m�z bir di�er g�zlem. Hem dayan�kl� hem dayan�ks�z t�ketim mallar� alt gruplar�nda �retim temposunun art arda ikinci ayda da artmas� ile yakalanan %15,2 ve %9,9'luk b�y�me h�zlar� Ocak'tan bu yana g�r�len en y�ksek oranlar. Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�nda kayda de�er g�rd��m�z di�er bir detay ise aramal� �retiminin b�y�me oran�n� nedeyse ��e katlayarak %15'e y�kseltmesi ve gelecek d�nem sanayi �retim performans� i�in olumlu sinyaller vermesi. Beklentileri a�an sanayi �retimi art�� paralelinde 3�11 GSY�H b�y�me tahminimizi %5,9'a �ekiyoruz. Sadece bu revizyon bile 2011 b�y�me oran� �ng�r�m�z� %6,6'dan %6,9'a �ekmek i�in yeterli. Aramal� �retimindeki ivmelenmeyi de dikkate ald��m�zda bu tahminimiz i�in risklerin yukar� y�nl� oldu�unu s�yleyebiliriz. Ayr�ca, Eyl�l ay� sanayi �retimi art��n�n sadece Merkez Bankas�'n�n A�ustos ay�nda ekonomik durgunlukla ilgili dile getirdi�i endi�elerin yersiz oldu�unu bir kez daha ispatlamad��n�, ek olarak ekonominin yeniden dengelenmesi s�reci ile ilgili soru i�aretleri yaratt��na inan�yoruz.
Enflasyon De�erlendirme	08.2011	A�ustos Ay� Enflasyonu -2011 A�ustos ay� i�in ... Enflasyon De�erlendirme - 08.2011 A�ustos Ay� Enflasyonu -2011 A�ustos ay� i�in a��klanan T�FE rakam� %0,73'l�k art�� ile beklentilerin �nemli �l��de �zerinde ger�ekle�ti. Son �� ay�n ilk pozitif de�i�imi olan bu rakam hem 50,43'l�k piyasa beklentisine k�yasla hem de bizim %0,3'l�k �ng�r�m�ze g�re olumsuz bir tablo ortaya koyuyor. Beklentileri a�an A�ustos ay� ger�ekle�mesinin y�ll�k T�FE'yi gerilemekten al�koydu�unu ve 0,3 puan artmas�na yol a�arak %6,65 d�zeyine kadar y�kseltti�ini de not edelim. �FE cephesinde de a��klanan %1,76'l�k ayl�k fiyat art��n�n beklentilerden y�ksek oldu�unu ve sadece %1,02'l�k konsens�s� de�il bizim daha temkinli olan %1,5'l�k tahminimizi de a�t��na �ahit oluyoruz. �retici fiyatlar�ndaki y�ll�k art�� oran�n�n A�ustos ay� itibari ile ula�t�� %11 seviyesinin bir �nceki aya g�re 0,7 puanl�k art��a i�aret etti�i ve 2008 sonundan bu yana g�r�len en y�ksek d�zey oldu�u yapt��m�z bir di�er g�zlem. T�ketici fiyatlar�n�n detay� bu kez ger�ekle�menin beklentilerden sapmas�nda tek a��klay�c� unsurun g�da fiyatlar�ndaki volatilite olmad��n� g�steriyor. Her ne kadar %1,38'lik ayl�k art�� TO rakamlar�ndan farkl� bir tablo sergilese de y�ll�k g�da enflasyonun 1,7 puan gerilmesine ve %6 d�zeyine �ekilmesine mani olamam�� durumda. Hesaplamalar�m�za g�re %2'nin �zerinde art�� kaydeden i�lenmemi� g�da �r�nleri fiyatlar� �stanbul b�lgesi i�in bildirilen ya� meyve sebze fiyat� d�� ile �eli�iyor. Ramazan ay�n�n da etkisi ile man�et T�FE'ye 38 baz puan katk� yapan g�da enflasyonunun ard�ndan ikinci s�ray� %1,9 art�� ile 29 baz puanl�k katk� yapan ula�t�rma fiyatlar� alm�� durumda. Her ne kadar akaryak�t fiyat art��lar� bu ger�ekle�mede �nemli bir role sahip olsa da, TL'nin de�er kayb� paralelinde ara� fiyatlar�n�n kaydetti�i h�zl� art�� da not edilmesi gereken bir fakt�r. S�n�rl� katk� yapan konut mobilya gibi alt gruplar�nda benzer e�ilimleri yans�tt��n� d��n�yoruz. Ek olarak �e�itli mal hizmetler grubunda kaydedilen %4,55'lik sert y�kseli�in %17,7 oran�nda s��rama g�r�len alt�n fiyatlar�ndan kaynakland��n� s�yleyebiliriz. Son olarak giyim fiyatlar�n�n negatif katk� yapan tek sekt�r olmaya devam etti�ini ancak %4,35'l�k sezon sonu indirimimin ge�en senenin bir kez daha alt�nda kald��n� belirtelim. �ekirdek enflasyon geli�melerinin ise kurdan fiyatlara olan ge�i�kenli�i �ok daha net bir �ekilde ortaya koydu�una �ahit oluyoruz. G�da, enerji, alkol ve t�t�n �r�nleri ile alt�n fiyatlar�n� d��layan �zel kapsaml� I endeksinin mevsimsel kal�plar paralelinde azalmas�n� bekledi�imiz halde %0,02'lik s�n�rl� bir art�� kaydetti�i g�r�l�yor. Bu ger�ekle�menin 2004'ten bu yana g�r�len ilk pozitif A�ustos ay� �ekirdek T�FE de�i�imine kar��l�k geldi�ini not etmekte fayda var. Bunun sonucu ise y�ll�k �ekirdek enflasyonun bizim tahmin etti�imiz �ekilde %5,65 d�zeyine de�il 75 baz puanl�k bir s��rama ile son 30 ay�n en y�ksek d�zeyi olan %6,19 d�zeyine y�kselmesi olmu�. T�rkiye �statistik Kurum taraf�ndan derlenen �zel kapsaml� 9 �ekirdek g�stergenin t�m�n�n y�ll�k bazda%6,2-7,2 band�nda yer al�yor olu�u ise orta vadeli enflasyon hedefinin %5 oldu�u g�z �n�nde bulunduruldu�unda enflasyon g�r�n�m�n�n hedefle uyumlulu�unu sorgulanabilir hale getiriyor. �FE cephesinde art��n tahminimizin �zerinde ger�ekle�mesine yol a�an temel etkenini ise enerji fiyatlar�ndaki %4,68'lik art�� oldu�unu ve elektrik �retimi maliyetlerinde ya�anan %5,63'l�k s��ray�� yans�tt��n� belirtelim. �malat sanayi fiyatlar�nda kaydedilen %1,99'luk art�� ise TL'nin A�ustos ay�nda ortalama olarak %6 d�� kaydetti�i hat�rda tutulursa bizim a��m�zdan �a��rt�c� bir geli�me de�il. �FE cephesinde g�zlemleyebildi�imiz tek cesaretlendirici geli�me ise tar�m fiyatlar�n�n %0,76 gerilmesi ve i�lenmemi� g�da fiyatlar�ndaki d�zeltmenini y�ll�k g�da enflasyonunda �n�m�zdeki aylarda devam etmesini bekledi�imizi a�a�� y�nl� e�ilimi terse �evirme ihtimalini d��k tutmas�. Bug�nk� A�ustos ay� rakamlar� ard�ndan enflasyonun y�lsonunda daha da y�kselmeden �nce �n�m�zdeki iki ay i�erisinde azalaca��n� d��nmeye devam ediyoruz. Ge�en Ekim'de kaydedilen %17,1'lik g�da enflasyonunun �nemli bir baz te�kil etti�ini ve man�et rakam� TL daha da zay�flamad�� s�rece %6 d�zeyine �ekmekte yeterli olaca��n� d��n�yoruz. Ancak �ekirdek enflasyon da s�regelen y�kseli�in, Merkez Bankas�'n�n gev�eme e�ilimini desteklemek i�in kullanaca�� bu rahatlaman�n k�sa vadeli olaca��n� a��k�a ortaya koydu�una inan�yoruz. Yine de MB'n�n k�resel geli�meleri takiben bu ayki PPK toplant�s�ndan 25 baz puanl�k bir indirimi g�ndeminde tutaca��n� �ng�r�yor, T�FE'nin 2011'i %8,1 d�zeyinde tamamlayaca��n� tahmin ediyoruz.
Enflasyon De�erlendirme	08.2011	Temmuz Ay� Enflasyonu T�ketici fiyatlar�n�n ... Enflasyon De�erlendirme - 08.2011 Temmuz Ay� Enflasyonu T�ketici fiyatlar�n�n kaydetti�i d�� piyasa beklentilerini a�t�. T�FE'nin ayl�k bazda kaydetti�i %0,41'lik gerileme hem piyasan�n bekledi�i %0,08'lik d��e hem de bizim -%0,1'luk �ng�r�m�ze k�yasla olumlu bir s�rprize i�aret etmekte. Ancak ayl�k T�FE'nin beklentilerden fazla gerilemi� olmas�n�n y�ll�k enflasyonun %6,24'ten %6,31'e ��kmas�na engel olamad��n� da belirtelim. Temmuz ay�nda �retici fiyatlar� cephesinde de olumlu bir s�rpriz oldu�unu ve ayl�k �FE'nin %0,03 oran�nda d��t��n� g�r�yoruz. �FE i�in piyasa beklentisi %0,58'lik art�� y�n�nde iken bizim tahminimiz art��n %0,7'ye kadar y�kselebilece�i y�n�ndeydi. T�ketici fiyatlar� cephesinde oldu�u gibi beklenenden olumlu gelen Temmuz ay� ger�ekle�mesi y�ll�k �FE'nin de y�kselmesini ve 5 ay�n en y�kse�i olan %10,34'e eri�mesini engelleyememi� durumda. Ancak bu noktada gerek y�ll�k T�FE ve �FE'de kaydedilen art��lar�n s�ras� ile 8 ve 14 baz puanla s�n�rl� oldu�unun alt�n� �izmek gerekti�ini d��n�yoruz. G�da fiyatlar�ndaki oynakl��n al��ageldi�imiz �ekilde piyasalar� �a��rtan ana unsur olmaya devam etti�ini g�r�yoruz. G�da enflasyonunda ge�en ayki rekor %6,4'l�k d�� takip eden %1,18 oran�ndaki gerileme man�etten 33 puan �alm��. Bu rakam sezon indirimleri nedeni ile %4,84 azalan giyimin yapt�� 36 baz puanl�k negatif katk�ya nerdeyse denk. T�FE verilerinin detaylar�ndan yapt��m�z hesaplama i�lenmemi� g�da da d�zeltmenin beklenenden sert %3,7 civar�nda bir d��le devam etti�ine i�lenmi� g�da cephesinde ise Ramazan �ncesinde art�� oran�n�n %0,75 d�zeylerine y�kseldi�ine i�aret ediyor. G�dadan gelen negatif katk�n�n, �TO rakamlar�n�n �l�ml� bir i�lenmemi� g�da fiyatlar� azal��na i�aret etmesinin de etkisi ile piyasan�n ve bizim beklentimizi a�t��n� s�yleyebiliriz. T�FE'nin geriye kalan�nda dikkatimizi �eken geli�melerin ba��nda ise kur ve petrol fiyatlar�n�n art�� neticesinde %0,78'lik ayl�k enflasyon ile man�ete 12 baz puanl�k katk� yapan ula�t�rma grubunun hareketi geliyor. Temmuz ay� verilerinden yapt��m�z bir di�er g�zlem ise �ekirdek enflasyonunun yava�layarak da olsa artmaya devam etti�i. �zel kapsaml� "I" endeksinin ayl�k olarak %0,35 oran�nda azalm�� olmas�, d��n mevsimsel oldu�u g�z �n�nde bulundurulursa �ok da heyecan verici bir geli�me de�il. Bu gerilemenin 2007-10 d�neminde Temmuz aylar�nda kaydedilen ortalama %0,6'l�k azal��n nerdeyse yar�s�nda kald��n� hat�rda tutmak faydal� olabilir. Y�ll�k �ekirdek enflasyon ise 16 baz puanl�k art�� takiben %5,43'e yani %5,5'lik resmi hedefin �ok yak�n�na gelmi� g�r�n�yor. Y�ll�k �ekirdek enflasyondaki art��n �nceki �� ay�n ortalama 50 baz puanl�k art��na k�yasla s�n�rl� kalmas� olumlu olmakla birlikte, TL'de devam eden g��s�zl��n ve �ekirde�in halihaz�rda gelinen seviyenin y�lsonu i�in %7'yi a�may� �ekirdek enflasyon i�in kolay bir hedef haline getirdi�ini d��n�yoruz. Bu durumun enflasyonun ana e�iliminin orta vadeli hedef olan %5 ile uyumlu olmad��n� a��k�a ortaya koyabilece�i fikrindeyiz. �FE cephesinde ise geli�melerin Haziran ay�n�n kopyas� oldu�unu s�ylemek m�mk�n. Di�er bir deyi�le tar�m enflasyonundaki d�� imalat fiyatlar� cephesindeki art�� dengeliyor. %6,06 oran�nda d�� g�r�len tar�m fiyatlar�n�n man�et �FE'yi �eyrek puan a�a�� ekti�ini ve bu kategorideki y�ll�k enflasyonu %6,07'den %1,83'e kadar azaltt��n� belirtelim. �malat sanayi taraf�nda ise detaylar kurdan fiyatlara ge�i�kenli�in t�m h�z� ile s�rd�� kaydedilen %1,34'l�k s��rama ile ortaya ��k�yor. Fiyatlar�n 22 alt sekt�r�n 20 tanesinde y�kselmi� olmas�n�n, y�ll�k imalat enflasyonunun %13,85 ile 35 ay�n zirvesine ula�mas� ile art�k olduk�a g�r�n�r hale gelen maliyet bask�lar�n�n ayn� zamanda geni� tabanl� hale geldi�ine i�aret etti�ine inan�yoruz. G�da enflasyonundaki a�a�� savrulmalar�n gelecek d�nemlerde daha y�ksek s��ray��lar�n habercisi olmas� sebebi ile Temmuz ay� rakamlar�n�n ard�ndan y�lsonu i�in %8,1 d�zeyinde bulunan T�FE �ng�r�m�z� de�i�tirmiyoruz. MB'n�n da art�k a��k�a belirtti�i �zere �n�m�zdeki aylarda baz etkisi ile gerileyecek y�ll�k enflasyonun son �eyrekte izleyece�i seyrin �nemli oldu�u fikrindeyiz. Para politikas�n�n b�y�meyi destekler duru�u sebebi ile bu d�nemdeki s��raman�n kuvvetli olabilece�ine inan�yoruz. Ayr�ca bug�nk� sonu�lar�n, g�ndemi Avrupa'daki bor� krizinin yaratt�� alkant�lar olan yar�nki ola�and�� PPK toplant�s� a��s�ndan bir fark yaratmayaca��n� ve Kurul taraf�ndan gecelik bor�lanma faizinin �nemli oranda art�r�laca��n� d��n�yoruz. �
Para Politikas�	08.2011	Bu ayki ola�an toplant�s�nda Para Politikas� ... Para Politikas� - 08.2011 Bu ayki ola�an toplant�s�nda Para Politikas� Kurulu (PPK) bizim ve piyasa kat�l�mc�lar�n�n �o�unlu�unun �ng�rd�� ekilde beklemede kalmay� tercih etti. Ayba��ndaki ola�an�st� toplant� ile %5,75 d�zeyine �ekilen 1-haftal�k repo ihalesi oran� PPK taraf�ndan ayn� d�zeyde muhafaza edilirken, ayn� toplant�da MB'n�n gecelik vadedeki bor� alma oran�n�n %5'e y�kseltilmesi sonucunda 4 puana daralt�lan k�sa vadeli faiz koridorunda da bir de�i�ikli�e gidilmedi. Son olarak piyasa kat�l�mc�lar�n�n �nemli bir k�sm�n�n bekledi�i ancak bizim ger�ekle�mesini �ng�rmedi�imiz d�viz tevdiat hesaplar�na uygulanan zorunlu kar��l�k oranlar�nda da ek bir indirime gidilmedi�ini belirtelim. Faiz karar� ile beraber yay�nlanan bir sayfal�k duyuruda PPK'n�n �n plana ��kard�� ilk mesaj �n�m�zdeki d�nemde cari dengenin iyile�ece�i y�n�ndeki �ng�r�s�. A��klanan verilerin k�resel b�y�menin h�z kaybetti�i y�n�ndeki tespitini teyit etti�inin alt�n� �izen kurul, bunun d�� talebi zay�f tutaca��na i�aret ediyor. �te tarafta ise PPK'n�n nihai i� talepte 2�11'den bu yana s�regelen yava�lamay� �ne ��kard��n� g�r�yoruz. Kurul'a g�re yava� kredi b�y�mesi ve d�viz kuru hareketleri i� ve d�� talebi dengeleyecek ve cari a��kta kayda de�er bir iyile�menin �n�n� a�acak. Bu noktada Kurul'un b�y�me g�r�n�m�nde �nceki duyurular�n aksine kapasite kullan�m i�sizlik oranlar�na herhangi bir at�fta bulunmam�� olmas�n�n dikkat �ekici oldu�unu da not edelim. Enflasyon ile ilgili PPK'n�n verdi�i en �nemli mesaj ise g�r�n�m�n 2012 y�lsonu resmi hedefi olan %5 ile uyumlu oldu�u. Duyuruda Kurul'un liran�n de�er kayb� sonras�nda enflasyonun Temmuz ay� raporunda �ng�r�len d�zeylerin �zerine ��kma riski do�du�unu ve �ekirdek enflasyondaki art��n bir s�re daha devam edece�ini kabul etti�ini g�r�yoruz. Ancak PPK �yelerine g�re ekonomik faaliyetteki yava�lama zay�flayan TL'nin neden olabilece�i ikincil etkileri s�n�rlayacak ve enflasyonda ya�anacak y�kseli�in ge�ici olmas�n� sa�layacak. PPK'n�n ola�an�st� toplant�da ald�� tedbirlerin b�y�me ile ilgili a�a�� y�nl� riskleri azaltt��n� d��nmesine ra�men gev�eme e�ilimini koruyor olmas� duyurudan ��kan son kritik mesaj. Her ne kadar s�z konusu risklerin bu a�amada dengelenmi� oldu�unu d��nse de, PPK k�resel ekonomideki belirsizlikleri g�z �n�nde bulundurarak gerekli politika tepkisini gecikmeden verece�ini a��k�a duyurmu� durumda. Bu �artlar alt�nda k�resel problemlerin daha da derinle�mesi ve T�rkiye ekonomisi i�in durgunlu�un belirginle�mesi eldeki t�m para politikas� ara�lar�n�n geni�letici y�nde kullan�lmas�na yol a�acak. Bug�nk� PPK duyurusunun bekledi�imiz �ekilde �n�m�zdeki ay ek bir politika faizi indirimi i�in a��k kap� b�rakmas�n�n bono faizlerinin d��k seviyelerini korumas�na yard�mc� olaca��n�, ancak TL'nin son d�nemde ya�ad�� kay�plar� geri almas�na mani te�kil edebilece�ini d��n�yoruz. PPK'n�n hali haz�rda negatif olan reel politika faizini daha da d��rmeden �nce bekle-g�r politikas� izleyerek geli�mi� �lke merkez bankalar�n�n artan k�resel resesyon korkular� kar��s�nda alaca�� pozisyonu beklemesinin mevcut ko�ullarda do�ru bir tutum oldu�u fikrindeyiz. Ek olarak PPK'n�n uzunca bir aradan sonra enflasyon g�r�n�m�n�n orta vadeli hedeflerle uyumu konusunda bir mesaj veriyor olu�unun, bu uyumun ciddi �ekilde sorguland�� bir d�nemde kayda de�er bir de�i�iklik oldu�u fikrindeyiz. Son olarak PPK'n�n muhafaza etti�i gev�eme e�ilimine olan ihtiyac�n veri ak�� ile teyit edilmesinin gereklili�ine inan�yoruz.
Para Politikas�	08.2011	Ola�an �st� toplanan Para Politikas� Kurulu ... Para Politikas� - 08.2011 Ola�an �st� toplanan Para Politikas� Kurulu (PPK) k�sa vadeli faiz koridorunu beklentilerin �tesinde 350 baz puan daraltt�. 5 y�ld�r ilk kez ola�an�st� toplanan Kurul, MB'n�n gecelik vadedeki bor� alma oran�n� %5.0 oran�na y�kselterek ger�ekle�tirdi�i art�� ile hem bizim 200 baz puanl�k �ng�r�m�z� hem de 300 baz puanl�k ortalama piyasa beklentisini a�m�� oldu. Ayr�ca beklenmedik �ekilde PPK MB'n�n politika faizi olan haftal�k repo ihalesi oran�n� %6,25'ten %5,75'e indirdi. Koridorun �st s�n�r�n� te�kil eden Banka'n�n gecelik bor� verme oran� %9'da muhafaza edilirken, piyasa yap�c�lara sa�lanan imkan %8 ile bu oran�n 100 baz puan alt�nda kalmaya devam etti. Bu kararlar sonucunda, faiz koridoru ge�en Kas�m ay�ndan bu yana g�rd�� en d��k seviye olan 400baz puana daralt�lm�� oldu. PPK duyurusu hedeflenenin k�sa vadeli faiz oranlar�ndaki a�a�� y�nl� oynakl�� azaltmak oldu�unu ortaya koyuyor. Temmuz ay� Enflasyon Raporu'nda vurgulanan risklerin belirginle�ti�ini d��nen �yeler gecelik bor�lanma oran�n� belirgin �ekilde art�rarak ve koridoru daraltarak bu hedefe ula�may� ama�lam��lar. Ek olarak PPK'n�n MB taraf�ndan sisteme sa�lanan likiditenin daha sa�l�kl� ve dengeli bir �ekilde da��lmas� i�in d�zenlemeler yap�lmas� ihtiyac�na vurgu yapt��n� g�r�yoruz. Toplant� �ncesinde haftal�k repo ihale stokunun t�m zamanlar�n en y�ksek d�zeyi olan 63 milyar TL'ye kadar ��kar�lmas�n�n bu y�nde ilk ad�m� te�kil etti�ini s�yleyebiliriz. Banka taraf�ndan ek bir a��klama ile duyurulan di�er d�zenlemeler ise piyasa yap�c�lar�n bu ihalelere en fazla tutar�n %20'si kadar teklifle i�tirak edebilmelerini ve beklenmedik likidite s�k��kl�klar� kar��s�nda bu s�n�r�n uygulanmad�� ek g�n i�i ihalelerin ba�lat�lmas�n� �ng�r�yor. Politika faizindeki beklenmedik indirimi ise PPK duyuru metninde bir �nlem olarak �n plana ��kar�yor. Kurul k�resel ekonomideki problemlerin T�rkiye ekonomisi i�in risk te�kil etti�ini d��n�yor. PPK'ya g�re yap�lan �l��l� politika faizi indiriminin amac� bu risklerin durgunlu�a yol a�ma ihtimalini d��rmek. Bu noktada kullan�lan s�ylemin 1 hafta �nce yay�nlanan son enflasyon raporundaki iktisadi faaliyetin durgunluk s�recine girmesi halinde parasal politika ara�lar�n�n gev�etilece�i y�n�ndeki ifade ile �nemli farklar i�erdi�inin alt�n� �izmekte fayda var. PPK kararlar�na ek olarak, MB'n�n g�nl�k d�viz sat�m ihaleleri ba�latarak TL'nin de�er kayb�n�n �n�ne ge�meye �al��t��na �ahit oluyoruz. Banka'dan yap�lan bir di�er duyuruya g�re gerek g�r�len g�nlerde d�viz sat�m ihaleleri yoluyla piyasaya d�viz likiditesi sa�lanacak, sat�m� yap�lacak tutar� MB g�n i�erisinde belirleyecek. Uygulama ile ilgili mu�lakl��n y�ksek oldu�u ve sa�lanacak ek d�viz likiditesinin miktar�n�n belirsiz kald��, bu tedbirin d�viz piyasas�nda oynakl�� azaltabilece�i fikrinde de�iliz. Bug�nk� ara PPK toplant�s�ndan ��kan sonu� ve al�nan ek tedbirlerin k�sa vadede bono faizlerini yukar� y�nl� hareketlendirebilece�ini, �te yandan s�ren belirsizliklerin ise TL'nin de�er kayb�n� s�rd�rmesine yol a�abilece�ini d��n�yoruz. Ancak TL'nin de�er kayb�n�n y�ll�k T�FE'de �n�m�zdeki d�nemde bekledi�imiz gerilemeyi s�n�rlayabilecek olmas� ve y�l�n son �eyre�i i�in enflasyonda biriken yukar� y�nl� bask�lar� daha da art�rmas�, faiz oranlar�ndaki d��n uzun soluklu olmas�n�n �n�nde engel te�kil edebilir. Ek olarak baz� piyasa oyuncular�n�n bekledi�i zorunlu kar��l�k indirimlerinin MB'n�n a��klad�� tedbirler i�erisinde yer alm�yor olu�u piyasalarda hayal k�r�kl�� yaratabilir.
Enflasyon De�erlendirme	07.2011	Haziran Ay� Enflasyonu 2011 Haziran ay� i�in ... Enflasyon De�erlendirme - 07.2011 Haziran Ay� Enflasyonu 2011 Haziran ay� i�in a��klanan enflasyon verileri T�FE'nin %1,43'l�k bir gerileme ile beklentilerden �ok daha sert bir d�� ortaya koydu�unu g�sterdi. 2011'ilk negatif ger�ekle�mesi olan bu rakam ortalama piyasa tahmini ile de �rt��en %0,75'lik d�� ng�r�m�ze k�yasla olduk�a d��k ve y�ll�k T�FE'nin 0,9 puanl�k azal��la %6,24 seviyesine gerilmesine yard�mc� olmu� durumda. Ancak y�ll�k enflasyonun halen %5,5'lik y�lsonu hedefinin �zerinde seyretti�ini ve 2 ay �ncesinin 2 puan �st�nde yer ald��n� not etmekte fayda var. Haziran �FE art�� ise %0,01'lik art�� ile yine beklentilerden daha iyi ger�ekle�irken, y�ll�k rakam�n artmaya devam etti�ini ve 2 ay aran�n ard�ndan tekrar �ift haneli seviyelere %10,19 ile ula�t��n� g�zlemliyoruz. T�ketici fiyatlar�n�n detaylar�nda g�da fiyatlar�nda ya�anan %6,4'l�k d��n basit bir d�zeltme hareketinin �tesine ge�ti�ine �ahit oluyoruz. Daha �nce �rne�i olmayan bu d�� man�etten 178 baz puan, di�er bir ifade ile �ng�rd��m�z %3,5'lik g�da fiyat� gerilmesinin �alaca��ndan 80 baz puan kadar fazlas�n� silmi�. Hesaplamalar�m�z i�lenmemi� g�da �r�nlerinin bu d��te belirleyici oldu�unu ve ayl�k %13,3'l�k azal�� ile May�s'taki %9,8'lik d�zeltmenin �tesine ge�mi� oldu�unu g�steriyor. Daha �nce de belirtti�imiz gibi g�da enflasyonunu giderek here iki y�nde daha s�k ve daha y�ksek sal�n�mlar ile karakterize olan d�zensiz bir kal�ba kayd��n� g�zlemliyoruz. Y�ll�k g�da enflasyonunun bir ayda 4.5 puan gerileyerek %8,13'e d��mesi ancak 2 ay �ncesinin halen 3 kat� d�zeyinde olmas� bahsetti�imiz yeni kal�b� gayet net bir �ekilde �zetliyor. �te tarafta g�da d�� T�FE'nin ise y�ll�k bazda yar�m puanl�k art�� takiben %5,5'e t�rmand��n� not edelim. Esas�nda Haziran ay� verileri g�da ve konut grubu d��nda gelen di�er t�m alt gruplarda y�ll�k enflasyonun art�� kaydetti�ini ve zay�f TL'den fiyatlara ge�i�kenli�in s�rmekte oldu�unu ortaya koyuyor. �ekirdek enflasyonu ele ald��m�zda ise resmi hedefe do�ru olan t�rman��n kararl� bir �ekilde s�rd��n� g�r�yoruz. G�da, enerji, alkol, t�t�n ve alt�n fiyatlar�n� d��layan "I" endeksinin kaydetti�i ayl�k %0,63'l�k art�� bu endeks vas�tas� ile �l��len y�ll�k �ekirdek enflasyonu 55 baz puan daha art�rm�� ve son 13 ay�n en y�ksek d�zeyi olan %5,27'ye y�kseltmi� durumda. �ekirdek enflasyonun eri�ti�i d�zeyin y�lsonu hedefinden sadece 0,2 puan a�a��da yer al�yor olu�u ve daha �nemlisi gayet d�zenli bir kal�pla 8 ay boyunca art�� kaydettikten sonra bu noktaya eri�mesi kanaatimizce para politikas�n�n daha yak�n ilgi g�stermesini gerektirmekte. �FE'nin detaylar�na indi�imizde ise imalat sanayi enflasyonundaki ivmelenmenin tar�m fiyatlar� taraf�ndan dengelendi�i yapt��m�z ilk tespit oluyor. �malat fiyatlar�nda kaydedilen %0,68'lik art�� beklentimizden bir miktar daha kuvvetli ve bu grupta y�ll�k enflasyonu %12,58 ile Eyl�l 2008'den bu yana en y�ksek seviye ta��mas� ile birlikte biriken maliyet y�nl� bask�lar�n daha da kuvvetlendi�ine i�aret ediyor. Detaylar bize art��a en �nemli katk�y� %4,95'lik ayl�k fiyat art�� kaydeden Ana Metal sekt�r�n�n yapt��n� s�yl�yor. Tar�m enflasyonu cephesinde ise ya�anan %3,13'l�k gerilemenin 2005 y�l�ndan bu yana Haziran ay�nda g�r�len en sert mevsimsel d�zeltme oldu�unun ve toplam �FE'den 55 baz puan �ald��n�n alt�n� �izelim. Haziran ay� rakam� beklentinin alt�nda kalmas�na ra�men y�lsonu i�in �ng�rd��m�z %7,6'l�k T�FE i�in yukar� y�nl� risklerin artt��n� d��nmeye devam ediyoruz. May�s ay�nda beklenmedi yukar� s��ray��n ard�ndan �ng�r�m�z� de�i�tirmedi�imiz gibi bu a�amada da g�da enflasyonunun sert sal�n�mlar� paralelinde tahminimizi de�i�tirmeyi gereksiz buluyoruz. Ancak �ekirdek enflasyondaki d�zenli yukar� y�nl� seyrin ve �FE taraf�nda birikmi� maliyet bask�lar�n�n Merkez Bankas�'n�n konvansiyonel y�ntemlerle para politikas�n� s�k�la�t�rmaya kar�� mesafeli durdu�u bu ortamda �nemli riskler te�kil etti�i fikrindeyiz ve TL'nin s�regelen zay�fl��n�n bu riskleri artt�rmas�n� muhtemel g�r�yoruz. Banka'n�n bu ay sonunda yay�nlayaca�� eyreklik Enflasyon Raporu ile varsay�m ve tahminlerinde bir de�i�ikli�e gidip gitmeyece�ine g�re politika faizi art�� ve enflasyon tahminlerimizi g�ncellemeyi planl�yoruz.
Para Politikas�	07.2011	Para Politikas� Kurulu (PPK) Temmuz ay� ... Para Politikas� - 07.2011 Para Politikas� Kurulu (PPK) Temmuz ay� toplant�s�n�n sonucunda tahmin edildi�i �ekilde beklemede kalmay� tercih etti. Piyasa kat�l�mc�lar�n�n hem fikir oldu�u �ekilde politika faizi oran� art arda alt�nc� toplant�da %6,25 olarak muhafaza edilirken Merkez Bankas�'n�n (MB) gecelik vadede ger�ekle�tirdi�i i�lemlerde ge�erli olan faiz oranlar�nda da bir de�i�ikli�e gidilmedi. S�ras� ile %1,5 ve %9 seviyelerinde bulunan gecelik bor�lanma ve bor� verme oranlar� Banka'n�n politika arac� olarak belirtti�i k�sa vadeli faiz koridorunun 7,5 puan geni�li�inde kald��n� g�steriyor. PPK duyurusuna bakt��m�zda ilk g�ze �arpan de�i�iklik tahminlerimiz paralelinde sunulan b�y�me g�r�n�m�n�n daha zay�f hale gelmi� olmas�. �zel t�ketimde yava�lama g�zlemleyen Kurul �yelerine g�re yat�r�m talebinde �l�ml� e�ilim s�r�yor. Bir ay �ncesine g�re �nemli bir fark ise PPK'n�n i� talebin kontrol alt�na al�nm�� oldu�u y�n�ndeki iddias�. D�� talebin ise al��a geldi�imiz �ekilde zay�fl��na vurgu yap�ld��na ve d��k kapasite kullan�m oranlar�n�n temel sebebi olarak sunuldu�una �ahit oldu�umuz bir sayfal�k a��klamaya g�re PPK'n�n istihdam ko�ullar�na olan yakla��m�nda herhangi bir farkl�la�ma yok. ��sizlik oranlar�n�n kriz �ncesi seviyelerine d�nd��n� tekrarlayan PPK vurguyu artan verimlilik sayesinde azalan birim i�g�c� maliyetlerine yapmaya devam ediyor. Kurul'un �ekirdek enflasyon geli�meleri konusunda ise net bir mesaj vermekten �ekinmeye devam etti�i enflasyon g�r�n�m� ise bir s�redir �ahit oldu�umuz �zere olduk�a k�s�tl�. Y�ll�k �ekirdek rakam�n bir miktar y�kselece�inin ancak zay�flayan ekonomik aktivite sayesinde bu y�kseli�in s�n�rl� kalaca��n�n bu cephede verilen tek mesaj oldu�unu belirtelim. Bizim mevcut tahminlerimiz de y�l�k �ekirdek rakam�n Temmuz ay� itibariyle s�n�rl� bir y�kseli�in ard�ndan %5,3'ten y�ll�k resmi T�FE hedefi olan %5,5'e y�kselece�ine i�aret ediyor. Ancak sonraki aylar i�in PPK'n�n at�fta bulundu�u g�receli ekonomik yava�laman�n, birikimli maliyet bask�lar�n�n geldi�i seviye d��n�ld��nde �ekirdek enflasyonun art��n�n �n�n� alabilece�inden ve y�l�n geriye kalan�nda daha fazla y�kseli�in ard�ndan 2011 senesini %6,5-7 aral��nda tamamlamas�n� engelleyebilece�inden ��pheliyiz. PPK'n�n s�k�la�t�rma e�ilimini terk etmi� ve bu y�ndeki ifadeyi metinden ��karm�� olmas� ise bizi �a��rtmayan bir geli�me. BDDK taraf�ndan at�lan son ad�mlar�n bor�lanma maliyetlerini y�kseltmesinden ve y�l�n ilk yar�s�nda b�t�enin fazla vermesi ile sonu�lanan s�k� maliye politikas�ndan tatmin olan PPK, i� ve d�� talebin dengelenmekte oldu�una ve cari a��kta d�zeltmenin son �eyrekte ba�layaca��na inan�yor. Ek olarak PPK'n�n TL'nin daha fazla de�er kayb� kar��s�nda k�sa vadeli faiz koridorunu daraltmay� ilk reaksiyon olarak planlad�� g�r�l�yor. Metinden ��kan son ve belki de en �nemli mesaj ise PPK'n�n k�resel ekonomideki problemlerin b�y�yerek T�rkiye'yi durgunlu�a itmesi durumunda eldeki t�m politika ara�lar�n� parasal gev�emeyi sa�layacak �ekilde kullanmay� d��nd��. Kurul'un giderek daha g�vercin bir tutuma kay�yor olmas�n�n TL'deki zay�fl�� kal�c� hale getirebilece�ini d��n�yoruz. Koridorun �u anda piyasa oranlar� �zerinde herhangi bir belirleyicili�i bulunmayan ve %1,5 d�zeyinde bulunan gecelik bor�lanma faizinin art�r�larak daralt�lmas� ile bu e�ilimin �n�ne ge�ilebilece�ine inanm�yoruz. Bir�ok risk senaryosu i�erisinden PPK'n�n daha fazla parasal gev�eme �ng�ren alternatifi �ne ��karmas�n�n �n�m�zdeki hafta yay�mlanacak olan Enflasyon Raporu'nda gelecek g�ncellemelerin y�n� hakk�nda net bir sinyal verdi�i fikrindeyiz. Para politikas� otoritesinin giderek daha g�vercin bir pozisyona kaymas� sonucunda y�lsonu b�y�me cari a��k ve enflasyon tahminlerimiz i�in yukar� y�nl� risklerin artt��n� g�r�yoruz.
Sanayi �retimi	07.2011	T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) sanayi ... Sanayi �retimi - 07.2011 T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) sanayi �retiminin Temmuz'da beklentileri a�arak %6,9 oran�nda b�y�d��n� duyurdu. Temmuz ay�nda kaydedilen %6,8'lik y�ll�k art�� a�an bu tempo, gerek %4,6'l�k piyasa beklentisinin gerekse bizim %4,5'lik �ng�r�m�z�n olduk�a �zerinde. Endeksi olu�turan ana kalemlere bakt��m�zda en �nemli a��rl��a sahip imalat kesiminde b�y�menin %7,2 ile bir miktar geriledi�ini ancak madencilik ve elektrik �retimi cephelerinde s�ras� ile kaydedilen %1,1 ve %7,1'lik art��lar�n h�zlanmaya i�aret etti�ini g�r�yoruz. Ek olarak ge�mi� verilerde yap�lan ufak g�ncellemelerin 2�11 sanayi �retimi art��n� %7,8'den %7,9'a �ekti�ini, ancak bunun %6,8'lik GSY�H �ng�r�m�z� etkilemedi�ini belirtelim. . D�zeltilmi� seriler ayl�k bazda Ocak ay�ndan bu yana ilk art��n� %2,7'lik �nemli bir s��ray�� ile kaydetti. T��K'in takvim etkinleri ve mevsimselli�e g�re d�zeltti�i serilerde a�a�� y�nl� e�ilim endeksin son alt� ay�n en y�ksek d�zeyi olan 126,7 d�zeyine ��kmas� ile beklenmedik bir �ekilde sona ermi� durumda. Bu seviyenin 127,9'luk ocak seviyesinin sadece %0,9 alt�nda kald��n�n ve daha �nemlisi %2,7'lik ayl�k art��n �nceki aya kadar ger�ekle�en %3,5'lik birikimli azal��n yar�s�ndan fazlas�n� geri alm�� oldu�unun dikkate de�er noktalar oldu�u fikrindeyiz. �malat sanayine ait verilerin detay� otomotiv sekt�r�n�n Temmuz ay�nda �retimi h�zland�rd��n� ortaya koyuyor. Sekt�r�n kaydetti�i %34,6'l�k �retim art�� sadece ge�en ayki %13,1'i iki kattan fazla a�makla kalm�yor, ayn� zamanda da 2001 ba��ndan bu yana g�r�len en h�zl� art�� temposuna denk geliyor. Ge�en y�l kaydedilen %6'l�k g�receli yava� b�y�menin yaratt�� d��k baz�n bu sonu�ta etkisi oldu�u fikrindeyiz. �nemli sekt�rlerin geriye kalan�nda ise sadece kimyasallar�n performans�n� iyile�tirdi�ini ve %2,9'luk �retim art�� ile daralmadan ��kmay� ba�ard��n� g�r�yoruz. Her ne kadar b�y�me temposu %18,5'e gerilemi� olsa da makine-ekipman �retimi g�receli g�c�n� korumay� ba�arm��. Mineraller, g�da, rafineri ve ana metaller tempo kayb� ya�ayan ama b�y�meyi ba�aran di�er sekt�rler olurken, daralan tekstil ve giyim sekt�rlerinin en k�t� performans g�sterenler olmaya devam etti�ini fark ediyoruz. Sermaye mal� �retimi art��n�n son 5 ay�n en y�ksek d�zeyine h�zlanmas� Temmuz sanayi art��n� beklentilerin �zerine ta��yor. Sermaye mal� grubunun %28,5'luk y�ll�k b�y�mesi Haziran art�� h�z�n�n kabaca ikiye katlanm�� oldu�unu ortaya koyuyor. Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�n�n geriye kalan� ise bize aramal� �retiminin bir miktar tempo kazanmas� ile gelecek d�nemler i�in olumlu sinyaller verirken, t�ketim mallar� grubunun hem dayan�kl� hem dayan�ks�z tarafta h�z kesti�ini ve ikinci grubun eksi b�y�me kaydetti�ini ortaya koyuyor. D�nemsel b�y�medeki sert s��raman�n MB'n�n baz senaryosunu sorgulanabilir k�ld�� fikrindeyiz. Her ne kadar bir ayl�k veri ile �ng�r�de bulunmak sa�l�kl� olmasa da, Temmuz ay� verisi, d�zeltilmi� GSY�H �eyreklik bazda 2�11'de ister yatay kalm�� isterse gerilemi� olsun bunun bir durgunluk ba�lang�c�ndan ziyade ge�ici bir duruma i�aret etti�ini ortaya koyuyor olabilir. Kapasite kullan�m oran�n�n mevsimsellikten ar�nd�r�ld��nda A�ustos ay�nda artm�� olmas�n�n g�r��m�z� destekler nitelikte oldu�una inan�yoruz. Her ne kadar kimilerince A�ustos ay� elektrik t�ketimi art��n�n %0,8'e gerilemesi cesaret k�r�c� g�r�lse de, bunun sanayi cephesinden gelen bir talep azal��n� yans�tmaktan ziyade bir y�l �nceki ola�an�st� hava ko�ullar�n�n yaratt�� bir baz etkisi ile a��klanabilir oldu�u g�r��ndeyiz. Bu ko�ullar alt�nda 2011 sonu i�in �ng�rd��m�z %6,1'lik GSY�H b�y�mesi ile ilgili a�a�� y�nl� risklerin azald��n� d��n�yoruz.
Para Politikas�	06.2011	Para Politikas� Kurulu (PPK) bug�n ... Para Politikas� - 06.2011 Para Politikas� Kurulu (PPK) bug�n ger�ekle�tirdi�i toplant�n�n sonras�nda art arda ikinci ayda da bekle-g�r politikas�n� devam ettirdi. T�m kat�l�mc�lar taraf�ndan beklendi�i �ekilde k�sa vadeli faiz oranlar�nda de�i�ikli�e gitmeyen Kurul, politika faizi olan 1-hfatl�k repo ihalesi oran�n� %6,25 olarak teyit etmi� oldu. Ayr�ca Merkez Bankas�'n�n (MB) gecelik vadede bor�lanma ve bor� verme oranlar�nda da de�i�ikli�e gitmeyen PPK, ek bir politika arac� olarak sundu�u k�sa vadeli faiz koridorunun geni�li�ini 7,5 puan olarak muhafaza etti. Zorunlu kar��l�k cephesinde ise PPK, bizim ve birka� kat�l�mc�n�n tahminlerinin aksine ama genel piyasa beklentisi ile uyumlu �ekilde ek bir art�r�ma gitmedi. PPK duyurusuna e�lik eden bir sayfal�k karar metnini inceledi�imizde b�y�me g�r�n�m�n�n May�s ay�nda sunulan ile �nemli farkl�l�klar i�ermedi�ine �ahit oluyoruz. Genel ekonomik aktivitede bir yava�lama oldu�unu vurgulayan PPK, �zel kesim t�ketim ve yat�r�m talebinde �l�ml� seyir izlenmekte oldu�unu, d�� talebin ise zay�f kalmaya devam etti�ini yinelemi�. �� g�c� piyasas� ko�ullar�ndaki iyile�meyi kaydeden ve i�sizlik oranlar�n�n art�k kriz �ncesi seviyelere d�nm�� oldu�unun alt�n� �izen Kurul �yeleri, ek bir tespit olarak artan verimlilik oranlar�na vurgu yapm��lar. Artan verimlilikle beraber birim i�g�c� maliyetlerinin asl�nda d��te oldu�una i�aret eden PPK, d�� talepteki zay�fl��n ise imalat sanayi kapasite kullan�m oranlar�n�n d��k d�zeylerini korumakta oldu�unu tespit etmi�. Ekonomik aktivitenin a�a�� y�nl� bir d�ng�n�n ba�lang�c�nda oldu�u fikrine �retim cephesindeki verilere bakarak kat�l�yor olsak da, son d�nemdeki veri ak��n�n talep y�n�nde fark edilebilir bir yava�laman�n sinyallerini i�erdi�ini d��nm�yoruz. Enflasyon cephesinde PPK'n�n yapt�� en �nemli tespit May�s ay�nda �nemli bir olumsuz �ok ya�atan i�lenmemi� g�da fiyatlar�nda Haziran'da ya�anan a�a�� y�nl� d�zeltme. Kurul'a g�re bu d�zeltme y�ll�k T�FE'yi a�a��ya �ekecek. �u andaki mevcut tahminlerimiz de bize benzer bir tablo sunuyor ve y�ll�k T�FE'nin %7,17'den %6,9'a gerileyebilece�ini g�steriyor. Ancak PPK'n�n orta vadeli enflasyon g�r�n�m� ile ilgili s�ylediklerinin olduk�a y�zeysel kald��n� not etmekte fayda var. Bir kez daha birikimli ithalat fiyat art��lar�n�n yaratt�� risklere ve baz etkisinin �ekirdek T�FE'yi s�n�rl� miktarda yukar� ta��yaca�� ile k�s�tl� kalan tespitlerini yineleyen PPK'n�n, 7 ayd�r d�zenli bir art�� sergileyen �ekirdek enflasyonun hedef alt�nda kalmaya devam edece�i y�n�nde herhangi bir g�vence veremiyor olu�u bizce olumsuz. Karar metninde g�z�m�ze �arpan son �nemli unsur ise BDDK taraf�ndan son d�nemde al�nan tedbirlerin i� ve d�� talebin dengelenmesinde rol oynayaca�� konusundaki vurgu. Bu tespit ile beraber PPK, cari dengede kayda de�er bir iyile�menin g�r�lebilmesi i�in y�l�n son �eyre�ini i�aret etmeye devam ediyor. Ek olarak MB al��lmam�� para politikas� bile�imine duydu�u g�venini halen devam etti�ini net bir �ekilde ortaya koyarken, bug�ne kadar al�nm�� tedbirlerin k�fi gelebilece�ine dair �rt�l� bir mesaj veriyor. Gerekli g�r�ld�� takdirde ayn� do�rultuda ek tedbirler al�naca��n� s�yleyen kilit c�mlenin karar metninde aynen tekrarlanm�� olmas�, Temmuz ay�nda bir faiz art�r�m�n�n baz� piyasa oyuncular�n�n beklentisinin aksine m�mk�n olmad��n� g�steriyor. May�s toplant�s� sonras�nda �ahit oldu�umuz �ekilde, PPK'n�n enflasyon g�r�n�m� konusundaki rahatl��n�n ve finansal istikrar� korumak ad�na y�k�ml�l�klerini �u an i�in yerine getirmi� oldu�una dair inanc�n�n piyasa taraf�ndan kabul g�rm�yor olu�u, d�viz kurunu d��sal dengesizlikler i�in tek d�zeltme kanal� alternatifi haline getiriyor. MB'n�n konvansiyonel para politikas�na d�n��te g�n�ls�zl��n� s�rd�rmesi durumunda TL'nin daha fazla a�a�� y�nl� bask�lara maruz kalabilece�ini, enflasyon i�inse yukar� y�nl� risklerin artaca��n� d��n�yoruz.
Sanayi �retimi	06.2011	Sanayi �retimi Haziran ay�nda %6,8 ile ... Sanayi �retimi - 06.2011 Sanayi �retimi Haziran ay�nda %6,8 ile beklentilerin alt�nda b�y�d�. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan yay�nlanan sanayi �retimi endeksi, Kas�m 2009'dan bu yana en d��k y�ll�k b�y�me oran�n� kaydederken, ayn� zamanda %7,9'luk ortalama piyasa tahmini ile birlikte ve bizim daha iyimser olan %8,9'luk tahminimizin olduk�a alt�nda performans g�stermi� durumda. Ge�mi� verilerde kayda de�er bir revizyonun ger�ekle�memesi ile beklenin alt�nda gelen Haziran verisi 2011 ikinci �eyrek sanayi �retimindeki art�� %7,8 olarak ger�ekle�ti ve ilk �eyrekte �ahit oldu�umuz %14,2'l�k s��ray��n �nemli �l��de alt�nda kald�. D�zeltilmi� serilerde ayl�k bazda kaydedilen %0,9'luk azal�� ubat ay�ndan bu yana en sert d��e i�aret ediyor. T��K taraf�ndan takvim etkinlerine g�re d�zeltilen ve mevsimsellikten ar�nd�r�lan serilerin, burada ayl�k azal��lar�n Nisan May�s d�neminde %0,2-0,3 band�nda kald�� d��n�l�rse, �retim cephesindeki a�a�� y�nl� hareketin h�zland��na i�aret etti�ini s�yleyebiliriz. D�zeltilmi� serinin 123,1 ile 7 ay�n en d��k seviyesine geriledi�ini ancak d�� temposunun �ubat ay�ndaki %1,8'lik azal��n nerdeyse yar�s�nda kald��n� not edelim. Sanayi �retiminin t�m zamanlar�n en y�ksek d�zeyine 127,9 ile ula�t�� Ocak zirvesine g�re is kaydedilen birikimli d�� Haziran ay� itibariyle %3,7'ye ula�m�� durumda. �malat sanayindeki y�ll�k bazda %7,5 olarak duyurulan art��, %1'lik d�nemsel bir daralmay� haber veriyor. Alt sekt�rler i�inde makine-ekipman sekt�r�n�n %20 �zerindeki b�y�me performans�n� %23,8 ile s�rd�rd��ne, ancak baz etkisi ile May�s'a g�re bir miktar geriledi�ine �ahit oluyoruz. Baz etkisi ayn� �ekilde b�y�me temposu son 1 y�l�n en d��k d�zeyi olan %13,1'e gerileyen otomotiv sekt�r�nde de etkili olmu� durumda. Ancak, imalat sanayi cephesinde problemin son 1 y�l i�erisinde �retimlerinin s�ras� ile %4,9 ve %2,1'ini kaybeden kimyasallar ve tekstil sekt�rlerinde daha belirgin oldu�unu s�yleyebiliriz. Ters tarafta ise ana metal (%7,9) ve g�da �retimi (%13,8) sekt�rlerinin iyile�en performanslar� ile �n plana ��kt��n� s�yleyebiliriz. Aramal� sekt�r�nde olumlu baza ra�men daha da yava�layan �retim gelecek aylar�n performans� hakk�nda olumsuz sinyaller veriyor. %4,1'lik y�ll�k b�y�me ile son 19 ay�n en yava� temposunu kaydeden aramal� �retiminde ikinci �eyrek art�� oran� ilk �eyrekteki %14,7'den %5,8'e kadar gerilemi� durumda. T�ketim mallar� cephesinde de yava�laman�n izleri g�z�k�yor. Dayan�kl� mallar grubunun %12'lik art�� her ne kadar olduk�a y�ksek g�z�kse de s�ra d�� zay�fl�kta bir baz�n �zerine geldi�ini not edelim. Son olarak %14,6 oran�n da b�y�yen sermaye mallar�n�n halen yat�r�m i�tah� konusunda, Merkez Bankas�'n�n (MB) ekonomik yava�laman�n yat�r�m talebi kaynakl� olaca�� ng�r�s�ne ra�men, pozitif sinyaller verdi�i fikrindeyiz. Sanayi �retimindeki yava�laman�n MB'n�n kredibilitesine olumlu katk� yapt��n� d��n�yoruz. Haziran ay� verisi ile birlikte d�zeltilmi� serinin art arda be�inci ayda da kesintisiz geriliyor olmas�, MB'n�n ekonomik aktivitenin ikinci �eyrek itibariyle gerilmeye ba�lad�� tezini teyit eder nitelikte. Ancak daha �nce de dile getirdi�imiz �ekilde hal� haz�rda ya�anan yava�laman�n ve MB taraf�ndan yurtd��ndaki riskler paralelinde daha da belirginle�ti�i iddia edilen ekonomik durgunluk riskinin, finansal istikrar ile ilgili riskleri ne kadar azaltaca�� konusunda soru i�aretleri oldu�una inanmaya devam ediyoruz. Ayr�ca, ilk hesaplamalar�m�za g�re ikinci �eyrekte 7,8% olarak ger�ekle�en sanayi �retimi art��n�n ayn� d�nem i�in %6,8-%7'lik bir GSY�H art��na i�aret etti�ini g�r�yoruz. Bu oranlar�n daha �nce g�rd��m�z %7,3'l�k tahminimizin alt�nda kald��n� ve y�lsonu i�in �ng�rd��m�z %6,1'lik b�y�me i�in a�a�� y�nl� riskleri artt�rd��n� s�yleyebiliriz.
Sanayi �retimi	06.2011	May�s'ta sanayi �retimi %8 art�� ile ... Sanayi �retimi - 06.2011 May�s'ta sanayi �retimi %8 art�� ile beklentilerin bir miktar �zerinde performans g�sterdi. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan yay�mlanan rakamlar son 18 ay�n en d��k b�y�me h�z�n�n kaydedilmi� olmas�na ra�men hem %7,5'luk ortalama piyasa �ng�r�s�n�n hem de bizim %7,7'lik tahminimizin a��lm�� oldu�unu g�steriyor. Rakamlar ayr�ca Nisan ay� sanayi �retimi art�� h�z�nda ger�ekle�tirilen yar�m puanl�k yukar� y�nl� revizyonun ard�ndan geline %8,8 d�zeyi ile birlikte ikinci �eyrek ortalama b�y�me temposunun �u ana kadar %8,4 seviyesinde devam etti�ine i�aret ediyor. Detaylar her �� ana kategoride b�y�me h�z�n�n gerilemekte oldu�una i�aret ederken, en �nemli a��rla sahip olan imalat sanayinde b�y�me temposunda ya�anan kayb�n yar�m puanla s�n�rl� oldu�unu ve art�� oran�n�n %8,7 d�zeyinde bulundu�unu ortaya koyuyor. D�nemsel daralma %0,3'l�k ayl�k azal��n ile birlikte devam ediyor. Takvim etkinlerine g�re d�zeltilmi� ve mevsimsellikten ar�nd�r�lm�� serinin de T��K taraf�ndan Nisan ay� i�in �nemli bir revizyona tabi tutuldu�unu ve bu d�nem i�in daha �nce a��klanan ayl�k %0,6'l�k daralman�n %0,2'ye �ekildi�ini g�r�yoruz. Bu revizyonun yard�m� ile May�s ay� i�in a��klanan rakam daralma da bir h�zlanmaya i�aret ediyor. Bu arada d�zeltilmi� serinin bulundu�u 124,3 d�zeyi Ocak ay� itibariyle g�r�len 127,9'luk rekora k�yasla %2,8'lik bir geri �ekilmeye i�aret etmekte. Hat�rlanaca�� zere revize edilmemi� rakamlar ile Nisan ay� itibari ile bu azal��n %2,9'a denk geldi�i g�r�l�yordu. Di�er bir deyi�le ya�anan daralman�n bir ay �nce d��nd��m�zden daha s�n�rl� ve yava� oldu�u May�s rakamlar�ndan ��kan �nemli bir sonu�. �malat sanayindeki yava�lama detaylarda bir tak�m farkl�la�malarla birlikte s�r�yor. B�y�me temposunun %26,6'dan %15,2'ye yava�lad�� otomotiv belli ba�l� alt gruplar aras�nda liderli�i �retim art��n� %24,9'dan %27,7'ye y�kselten makine-ekipman sekt�r�ne devretmi� g�z�k�yor. �vme kayb�n�n ana metal (%4,7), tekstil (-%3,3) ve kimyasallarda (%5,1) �n plana ��kmas� Merkez Bankas�'n�n (MB) yava�laman�n ihracat odak sekt�rlerde daha belirgin oldu�una dair tespitini teyit etti�ini d��n�yoruz. �te taraftan performans�n� olumlu y�nde geli�tiren sekt�rler aras�nda ise rafineri (%10,9), g�da �retimi (%8,1) ve mineraller (%5,8) �n plana ��k�yor. May�s ay�nda t�ketici mallar� �retiminde g�r�len g�receli art�� baz etkilerini yans�t�yor. Dayan�kl� ve dayan�ks�z segmentte s�ras� ile g�r�len %13,2 ve %5,9'luk �retim art��lar� g�receli olarak Nisan b�y�me tempolar�n�n �zerinde. %16,2'lik art�� ile Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas� i�erisinde liderli�ini koruyan sermaye mallar� �retimi ise yukarda de�indi�imiz makine-ekipman sekt�r�nde ya�anan ivmelenme ile birlikte yat�r�m talebinin canl�l��n� korudu�una i�aret ediyor. Son olarak g�z�m�ze �arpan geli�me ise %5,9'luk b�y�me temposunun ara mallar� imalat� a��s�ndan son bir bu�uk y�l�n en k�t� performans�na i�aret ediyor olu�u. Bu durum kimilerince �n�m�zdeki aylarda sanayi �retiminde tempo kayb�n�n s�rece�ine dair bir emare olarak g�r�lecek olsa da aramal� ithalat�n�n s�rd�� y�ksek b�y�me temposu nedeni ile biz bu g�r��e kat�lm�yoruz. Sanayi �retiminde verisinin ekonomik aktivitede ya�anan a�a�� y�nl� hareketin yava� ilerledi�ine ve k�sa vadeli olaca��na i�aret etti�ini d��n�yoruz. Nisan ay� verisine yap�lan yukar� y�nl� revizyonun da i�aret etti�i �ekilde, birinci �eyrek sonu-ikinci �eyrek ba��nda ya�anan yava�laman�n s�n�rl� kald�� fikrindeyiz. Daha �nemlisi, bu e�ilimde bir terse d�n��n (yani d�zeltilmi� serilerde bir d�nemsel b�y�me performans�n�n) e�er kapasite kullan�m�, PMI endeksi ve ge�ici ihracat rakamlar� gibi �nc� g�stergeleri do�ru okuyor isek, ufukta g�r�nmeye ba�lad�� d��ncesindeyiz. Ancak, MB'n�n son a��klamalar� ile yetinebilece�inin sinyallerini verdi�i bu k�s�tl� yava�laman�n, finansal istikrara y�nelik riskleri ortadan kald�rabilece�ine inanm�yoruz.
Enflasyon De�erlendirme	05.2011	T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) Kas�m ay� T�FE ... Enflasyon De�erlendirme - 05.2011 T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) Kas�m ay� T�FE art��n�n %1,73 ile piyasa beklentisinin �zerinde ger�ekle�ti�ini duyurdu. Son d�rt y�l�n en y�ksek Kas�m ay� ger�ekle�mesine i�aret eden bu rakam %1,21 piyasa beklentisini ve %1,5 d�zeyine revize etti�imiz tahminimizi a�makla kalmad� ayn� zamanda y�ll�k T�FE'yi de %9,48 d�zeyine ta��m�� oldu. Y�ll�k enflasyonun bir ay �ncesine g�re 1,8 puan artt��n� ve son 19 ay�n en y�ksek seviyesine t�rmand��n� g�r�yoruz. �FE cephesinde a��klanan %0,65'lik art�� ise hem %0,73'l�k piyasa tahmininin hem de bizim %0,85'lik �ng�r�m�z�n alt�nda. Ancak ayl�k rakam�n beklentilerin alt�nda kalmas�na ra�men y�ll�k �FE'nin art�� e�ilimini korudu�unu ve %13,67'ye t�rmanarak bir ay �ncesine g�re 1,1 puan daha yukar�da yer ald��n� da belirtelim. T�FE'nin detaylar�na indi�imizde beklentilerin a��lmas�na neden olarak g�z�m�ze �arpan ba�l�ca fakt�rler g�da ve giyim enflasyonu. %3,27 d�zeyindeki ayl�k g�da fiyat art�� TO rakamlar�n� takiben gitti�imiz revizyonunda �tesinde bir art�� oran�na i�aret ederken man�et T�FE'ye 87 baz puan eklemi� durumda. Hesaplamalar�m�za g�re %5,5 civar�nda ger�ekle�en i�lenmemi� g�da enflasyonu Ekim ay�ndaki %7,5'luk s��ramaya k�yasla kaydedilen iyile�menin �okta m�him bir d�zeyde olmad��n� ortaya koyuyor. ��lenmi� tarafta ayl�k %1 temposunu �zerine ya�anan ivmelenmenin de korunuyor olmas� kayda de�er. Her iki kategoride de y�ll�k enflasyonun art�� man�et g�da enflasyonunu bir ayda 5,4 puan birden art�rarak %7,11 d�zeyine gelmesine neden olmu�. Giyim cephesinde ise Kas�m aylar�nda �u ana kadar kaydedilen mevsimsel fiyat art��lar�n�n en y�kse�i %5,6 ile ger�ekle�irken bunun T�FE'ye etkisi 40 baz puan d�zeyinde olmu�. Alkol ve t�t�n �r�nleri grubunda Ekim ay� ortas�nda ger�ekle�en �TV ayarlamalar�n�n gecikmeli etkileri ise %3,69'luk art��la g�zlemlenirken man�ete 22 baz puan katk�da bulunuyor. Son olarak ise T�FE'ye tek olumlu katk�n�n %0,55 d�� kaydedilen ula�t�rmadan geldi�ini ve bu ger�ekle�mede gerileyen pompa fiyatlar�na ek olarak ula��m ara�lar� fiyatlar�n�n gerilemesinin de rol� oldu�unu s�ylemek m�mk�n. �zel kapsaml� g�stergelere bakt��m�zda ise �ekirdek enflasyondaki t�rman��n h�z kesmekle birlikte s�r�yor oldu�una �ahit oluyoruz. G�da, enerji, alkol, t�t�n ve alt�n fiyatlar�n� d��layan "I" endeksinin Ekim ay�na g�re %1,24 d�zeyinde artmas� y�ll�k rakam� son 53 ay�n en y�kse�i olan %8,18'e ta��m��. Ancak y�ll�k rakamda kaydedilen 0,5 puanl�k art��n �nceki iki ay�n 0,7 puanl�k art�� ortalamas�na k�yasla daha olumlu oldu�unu ve bunun en �nemli sebebinin �nceki ay�n sonunda Merkez Bankas� (MB) taraf�ndan ba�lat�lan s�kla�t�rma s�recinin TL'nin de�er kayb�n�n �n�n almas� oldu�unu not etmekte fayda var. Ancak yine de y�ll�k �ekirdek enflasyonun d�zeyinin son bir y�ldaki d�zenli art�� e�ilimi ve gelecek sene i�in hedeflenen oran�n %5 oldu�unu g�z �n�nde bulundurarak endi�e verici oldu�unu d��nmeye devam ediyoruz. �malat sanayi enflasyonun negatif olarak ger�ekle�mesinin ise Kas�m ay� rakamlar�n�n tek olumlu y�n� oldu�u fikrindeyiz. Kaydedilen %0,5'lik gerileme Haziran 2010'dan bu yana kaydedilen ilk d�� ve rafineri ve temel metal sanayi gibi baz� �nemli a��rl��a sahip sekt�rlerdeki TL'nin g�receli g��leni�inin fiyat indirimleri �eklinde ortaya ��kan etkisini yans�tmakta. Ancak y�ll�k imalat sanayi enflasyonun halen %16,41 gibi olduk�a y�ksek bir d�zeyde bulunmas� maliyet y�nl� bask�lar konusunda rahat hissetmek i�in hen�z erken oldu�unu bize s�yl�yor. Ek olarak imalat enflasyonunun TL'nin g�receli de�er kazanc�na verdi�i h�zl� tepkinin, d�viz kurlar�nda ters y�nde bir hareketinde ivedilikle ek maliyet bask�lar� yaratabilece�ine i�aret etti�i i�in �nemli bir i�aret olarak alg�lanmas� gerekti�ini d��n�yoruz. A��klanan rakamlar paralelinde y�lsonu T�FE tahminimizi %9,5'e y�kseltiyoruz. Hat�rlanaca�� gibi �nceki ay %9,1'lik �ng�r�m�z�n a��rl�kla g�da enflasyonunun seyrine ba�l� oldu�unu, ancak son resmi tahmin olan %8,3'�n kolayca ge�ilebilece�ine inand��m�z� belirtmi�tik. Kas�m ay� rakamlar� enflasyon g�r�n�m� konusunda yukar�da de�indi�imiz tahminlerimizin bile iyimser tarafta kald��n� ortaya koyarken, d��k g�da enflasyonunun man�et rakam �zerinde yaratt�� a�a�� bask�y� bekledi�imizden erken ortadan kald�rm�� oldu. Bu e�ilimlerin paralelinde, para politikas�n�n fiyat istikrar� �zerindeki oda��n� koruyamamas� durumunda �ift haneli T�FE rakamlar�n�n takip eden aylarda g�r�lebilece�i fikrindeyiz.
Para Politikas�	05.2011	Para Politikas� Kurulu (PPK) bug�n ... Para Politikas� - 05.2011 Para Politikas� Kurulu (PPK) bug�n ger�ekle�tirilen May�s ay� toplant�s�nda beklemede kalmay� tercih etti. Son anketlerin bizimde aras�nda bulundu�umuz piyasa kat�l�mc�lar�n�n en az�ndan �nemli bir k�sm�n�n hayal k�r�kl�� yaratan Mart ay cari denge rakamlar� ve art�� temposu h�zlanan haftal�k kredi verilerinin ard�ndan zorunlu kar��l�k (ZK) oranlar�nda bir art��a gidilmesini bekledi�ini g�z �n�nde bulundurursak sonucu s�rpriz olarak niteleyebiliriz. Bu arada bug�nk� Toplant�n�n yeni para politikas� bile�iminin uygulamaya kondu�u Aral�k ay�ndan beri ZK'da de�i�ikli�e gidilmeyen ilk toplant� oldu�unu not edelim. �te yandan PPK'n�n, Merkez Bankas�'n�n (MB) piyasa ile y�r�tt�� i�lemlerde ge�erli olan k�sa vadeli faiz oranlar�n�n hi� birinde beklentiler paralelinde de�i�ikli�e gitmedi�ini g�r�yoruz. Temel politika faizi olan 1-haftal�k repo ihale oran� %6,25'te sabit tutulurken, Banka'n�n gecelik vadedeki bor� alma ve verme oranlar�n�n s�ras� ile %1,5 ve %9'da muhafaza edilmi� olmas� yeni bir politika arac� olarak takdim edilen faiz koridorunun geni�li�inin 7,5 puan olarak korunmas�na yard�mc� olmu�. PPK'n�n duyuru metni Banka'n�n y�ll�k T�FE'nin i�lenmemi� g�dadaki baz etkileri nedeni ile May�s ay�nda y�lsonu hedefi olan %5,5 �zerine ��kmas�n� bekledi�ini g�steriyor. May�s i�in tahmini etti�imiz %1'lik ayl�k enflasyonun y�ll�k T�FE'yi %5,68'e getirece�i d��n�ld��nde MB'n�n beklentimize paralel bir saptamada bulundu�unu s�yleyebiliriz. Genel enflasyon g�r�n�m� i�inse Kurul'un �nceki tutumunu korudu�unu ve ithalat fiyatlar�ndaki birikimli art��n temel enflasyon g�stergelerinde art��n s�rmesine neden olaca��n� vurgulad��n� belirtelim. Ayr�ca �yeler y�l�n geriye kalan�nda T�FE'nin dalgal� seyir izlemesinin ard�ndan MB'n�n g�ncellenen %6,9'luk sene sonu tahminine yak�n bir ger�ekle�me olaca�� fikrindeler. Sunulan b�y�me g�r�n�m�n� ele ald��m�zda ise PPK'n�n toplam talep ko�ullar�n�n fiyatlar �zerinde bask� yaratmad�� tezini savunmaya devam etti�ini fark ediyoruz. Bu ifadeyi Kurul'un ��kt� a��n�n kapanmam�� oldu�una, dolay�s� ile politika faizi art��lar�na ihtiya� duyulmad��na dair yapt�� bir vurgu olarak alg�lamak m�mk�n. Detaylara indi�imizde ise PPK �yelerinin istihdam ko�ullar�nda ve i�sizlik oranlar�nda kriz �ncesine d�n�ld��n� kabul etmekle beraber, kapasite kullan�m oranlar�n�n d��k d�zeyini korumas�n�n alt�n� �nemle �izdiklerine �ahit oluyoruz. PPK'n�n yapt�� bir di�er ilgin� g�zlem ise �u ana kadarki veri ak�� ile teyit etmekte zorland��m�z �zel kesim t�ketim ve yat�r�m talebinin daha �l�ml� bir seyre y�neldi�i. �u ana kadar al�nan tedbirlerin i� talep ve krediler �zerindeki etkilerinin 2�2011 itibariyle g�r�lmeye ba�lad�� ise duyurunun en kritik vurgusu. Ancak buna ra�men cari dengedeki iyile�menin ancak son �eyrekte g�r�lebilecek olmas� PPK taraf�ndan artan enerji ve di�er emtia fiyatlar�na ve d�� talep g�r�n�m�n�n daha da zay�flamas�na ba�lanm��. K�resel �l�ekte artan belirsizlikler nedeni ile al�nan �nlemlerin gecikmeli etkilerinin bir m�ddet daha takip edilece�ine dair ifade ise Euro b�lgesi bor� krizinin giderek alevlenmesinin PPK'y� d�viz cinsi y�k�ml�l�kler cephesinde bir ZK art��ndan al� koydu�unu g�steriyor. MB'n�n bu ayki PPK toplant�s�nda beklemede kalmas�n�n piyasalar a��s�ndan mutlak olarak olumlu haber olmayabilece�i fikrindeyiz. �u ana kadar ki geli�melerin MB'n�n fiyat istikrar� ve finansal istikrar olarak �ne ��kard�� her iki hedefi i�in tehlikelerin art��ta oldu�una i�aret etti�i bir d�nemde, herhangi bir ad�m atmayarak bug�ne kadar somut sonu� vermemi� olan "s�ra d��" para politikas� bile�iminin gecikmeli etkilerini g�zleme tercihinin riskli bir strateji oldu�u fikrindeyiz. Bu yolun arzulanan �ekilde sonu�lanmas�n�n Banka'n�n kredibilitesine zarar verebilece�ini d��n�yoruz.
D�� Ticaret Dengesi	05.2011	Nisan ay� d�� ticaret a�� 9,1 milyar Dolar ... D�� Ticaret Dengesi - 05.2011 Nisan ay� d�� ticaret a�� 9,1 milyar Dolar olarak ger�ekle�ti. T��K'in a��klad�� verilere g�re d�� ticaret a��, ge�ti�imiz A�ustos ay�ndan bu yana en yava� b�y�meyi kaydetti ve 10,1 milyar Dolar olan beklentimizin alt�nda kald�. Bu yava�lamaya ra�men �nemli oranda enerji-d�� bile�enlerin etkisiyle, y�ll�kland�r�lm�� d�� ticaret a�� 87,2 milyar Dolar'a ula�arak yeni bir rekor k�rd�. 9 milyar Dolar olarak ger�ekle�en mevsimsellikten ar�nd�r�lm�� d�� ticaret a��, Mart ay�ndaki zirvesinin ard�ndan Ocak-�ubat ortalamas�na do�ru geriledi. �hracat taraf�nda 26,5%'lik b�y�me h�z� beklentilere paralel ger�ekle�irken, tahminlerin 1 milyar Dolar kadar alt�nda kalan ithalat rakam�, piyasalara olumlu bir s�rpriz yapm�� oldu. Enerji-d�� ithalat b�y�mesi herhangi bir yava�lama sinyali g�stermezken, 166 milyar Dolar'l�k toplam rakam bir �nceki aya g�re 5 milyar Dolar art��a i�aret ediyor. A��klanan d�� ticaret verileri ��nda cari a��n Nisan ay� i�in 7,5 milyar Dolar olmas�n� hesapl�yor ve Nisan rakam� ile 12 ayl�k toplam d�� ticaret a��n�n 63,7 milyar Dolar olmas�n� �ng�r�yoruz.
Enflasyon De�erlendirme	04.2011	T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) T�FE'nin Nisan ... Enflasyon De�erlendirme - 04.2011 T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) T�FE'nin Nisan ay�nda beklentilerin bir miktar alt�nda kalarak %0,87 d�zeyinde ger�ekle�ti�ini duyurdu. Gerek %0,96'l�k ortalama piyasa tahmininden gerekse daha k�t�mser olan %1,1'lik �ng�r�m�zden daha d��k olan ay�l�k t�ketici fiyatlar� art�� yine de y�ll�k T�FE enflasyonunu 7 ayl�k gerileme s�recine son verdi ve %4,26 d�zeyine ��k�lmas�na yol a�t�. Ocak ay�ndan bu yana ger�ekle�en en y�ksek d�zeye i�aret eden bu rakam Mart dibine k�yasla y�ll�k enflasyonun 0,3 puan y�kselmi� oldu�unu ortaya koyuyor. �retici fiyatlar� cephesinde de olumlu bir s�rpriz ger�ekle�ti�ine, %0,61 olarak duyurulan ayl�k art��n %1,25'lik ortalama beklentinin nerdeyse yar�s�nda kal�rken bizim %0,85'lik tahminimizin de �nemli �l��de alt�na indi�ine �ahit oluyoruz. Beklentiden d��k olan Nisan ay� rakam� y�ll�k �FE'nin nerdeyse 2 puan gerileyerek %8,21'e yani 2011 ba��ndan bu yana g�r�len ilk tek haneli d�zeye inmesine yard�mc� olmu�. A��klanan verilerin detay�n� inceledi�imizde T�FE cephesindeki olumlu s�rprizin tamam�n�n g�da enflasyonun kaydetti�i d��ten kaynakland��n� g�r�yoruz. Arka arkaya ikinci ayda da negatif ger�ekle�en g�da enflasyonu man�et T�FE'den 12 baz puan �alarken, kaydedilen %0,48'lik d��n y�ll�k g�da enflasyonunu T�FE serileri taraf�ndan kapsanan d�nem i�erisindeki en d��k oran olan %2,83'e d��rd��n� not etmekte fayda var. Hesaplamalar�m�z i�lenmemi� g�da grubunda fiyatlar�n bir kez daha %1 civar�nda geriledi�ini ve daha �a��rt�c� olarak i�lenmi� g�da grubunda enflasyonun %0 civar�nda kald��n� ortaya koyuyor. G�da enflasyonunu %0,5 art�� sergilemesini bekledi�imizi ve bunun man�et ile tahminimiz aras�ndaki sapman�n 25-30 baz puan�n� a��klad��n� belirtelim. �zel kapsaml� T�FE g�stergelerini ele ald��m�zda MB taraf�ndan tercih edilen ve g�da, enerji, alkol, t�t�n, alt�n grubu fiyatlar�n� d��layan "I" g�stergesinde ger�ekle�en %1,77'lik art�� ilk g�ze �arpan unsur. Daha �ncede belirtti�imiz �zere �ekirdek g�stergenin ayl�k de�i�im oran� bir�ok grubun d��lanmas� sonucu g�receli a��rl�� olduk�a artan giyim fiyatlar�n�n mevsimsel hareketlerinde daha fazla etkilenir durumda. Ancak y�ll�k �ekirdek enflasyonun da 65 baz puanl�k �nemli bir art��n ard�ndan %4,42'ye y�kselmi� olmas� bu seviyenin Temmuz 2010'dan bu yana g�r�len en y�ksek d�zey oldu�u hat�rda tutulursa bizce g�z ard� edilmemesi gereken bir unsur. �FE taraf�nda ise 1.3%'l�k d�� ile art arda ��nc� ayda da negatif gelerek �a��rtmaya devam etti�ini g�r�yoruz. Enerji �retim maliyetlerinin ham petrol fiyatlar�n�n �nemli bir s��rama kaydetti�i bu d�nemde geriliyor olmas� a��klanmas� zor bir geli�me. �retici fiyatlar�n�n geriye kalan detaylar�na g�z att��m�zda ise tar�m fiyatlar�ndaki mevsimsel art��n %3,43 ile ge�en seneki %9,31'lik s��raman�n olduk�a alt�nda kald��na �ahit olurken, TL'nin Nisan ay� i�erisinde ortalama %3,7'ye ula�an de�er kazanc�n�n imalat sanayi enflasyonunun %0,13 d�zeyinde s�n�rl� kalmas�na yard�mc� oldu�unu g�zlemliyoruz. Nisan ay� rakamlar�n�n enflasyon �zerindeki yukar� y�nl� riskler konusunda bir rahatl�k yaratt�� fikrinde de�iliz. Hem T�FE'deki olumlu s�rprizin tamamen g�da fiyatlar�ndan kaynaklan�yor olmas�, hem de �ekirdek enflasyonun y�kseli�e ge�mesi bug�n beklenenden iyi gelen rakamlardan olumlu bir sonu� ��karmam�za engel oluyor. Arz y�nl� fiyat �oklar�n�n halen g��l� oldu�unu ve �nc� g�stergelerin canl� i� talebin g�c�n� korumaya ikinci �eyrek itibariyle de devam etti�ini g�r�yor olmam�z sebebi ile fiyatlara ge�i�kenlik riskinin art��ta oldu�una inan�yoruz. Ancak Bu ortamda Merkez Bankas�'n�n ilk tercihinin, ge�en hafta enflasyon raporunun ortaya koydu�u �ekilde, beklenti y�netimi �abalar�n� yo�unla�t�rmak olaca��na inan�yor ve Banka'n�n para politikas� arac� olarak ilk tercihinin zorunlu kar��l�k oranlar�n� art�rmak olaca��n� d��n�yoruz.
Enflasyon De�erlendirme	04.2011	Merkez Bankas� (MB) Ba�kan� Ba�� g�reve ... Enflasyon De�erlendirme - 04.2011 Merkez Bankas� (MB) Ba�kan� Ba�� g�reve geli�inin ard�ndan yay�mlanan ilk Enflasyon Raporu'nu bir bas�n toplant�s� ile duyurdu. Beklendi�i �ekilde Ba�kan Ba�� MB'n�n "d��k politika faiz, y�ksek zorunlu kar��l�klar (ZK) ve geni� faiz koridoru" �eklinde �zetledi�i yeni politika bile�imine ve kredi b�y�mesinin g�c�ne vurgu yapt�. Ba�� ayr�ca g�ncellenen varsay�mlarla birlikte Banka'n�n 2011-12 d�nemi i�in yenilenen enflasyon tahminlerin de duyurdu. Y�l�n ikinci enflasyon raporundan ve Ba�kan Ba��'n�n sunumundan sat�rba�lar� �u �ekilde: Ba��'ya g�re geli�mi� ve geli�mekte olan �lkeler aras�ndaki b�y�me temposu farkl�la�mas� k�resel dengesizliklerin s�rmesine neden olmakta. Bu konjonkt�rde birinci grup taraf�ndan izlenen geni�letici politikalar�n T�rk ekonominse yans�mas� ise h�zl� sermaye giri�inin neden oldu�u kredi b�y�mesi ve artan cari a��k. Bu geli�meler MB'n�n finansal istikrar� g�zetmesini gerektiriyor ve olu�turulan yeni politika bile�imi ilgili risklerin azalt�lmas�na katk�da bulunuyor. Ba��'ya g�re MB'n�n �nceli�i fiyat istikrar� olmaya devam etmekle birlikte finansal istikrar da destekleyici bir ama� olarak kabul ediliyor. Olu�turulan yeni politika bile�iminin etkinli�i cephesinde ise Ba�� k�sa vadeli faiz oranlar�nda yarat�lan oynakl��n k�sa vadeli sermaye giri�ini azaltmaya, ZK art��lar�n�n ise kredi b�y�mesini yava�latmaya y�nelik oldu�unun alt�n� �iziyor. Ancak ger�ekle�tirilen parasal s�k�la�t�r�lman�n emtia fiyatlar�ndaki y�kseli�in daha temkinli bir politika duru�u gerektirmesi sebebi ile Ocak Enflasyon Raporu'nda �ng�r�lenden �ok daha g��l� olmas�na ra�men, kredi b�y�me h�z� makul seviyede de�il. B�y�me g�r�n�m� cephesinde 4. �eyrekteki ivmelenmenin i� ve d�� talep aras�ndaki dengesizli�i daha belirgin hale getirdi�i vurgulanm��. Bu g��l� e�ilimin korunmas�na ve istihdam art��nda rekor k�r�lmas�na ra�men Ba��'ya g�re ekonomide a��r� �s�nma yok ve toplam talep ko�ullar� enflasyon �zerinde bask� olu�turmuyor. Ek olarak MB art�k ��kt� a��n�n �nceki �ng�r�lerine k�yasla daha ge� kapanmas�n� bekliyor. Bu cephede Banka �u ana kadar ger�ekle�tirilmi� parasal s�k�la�t�rman�n ikinci �eyrekte g�r�lmeye ba�layacak gecikmeli etkilerine g�veniyor. Ba��'n�n bu noktada arzu edilen sonu�lar�n al�namamas� durumunda ek s�k�la�t�rma yoluna gidilece�ine vurgu yapt��n� belirtelim. 2011 y�l� i�in MB'n�n resmi T�FE �ng�r�s� 1 puanl�k art�� ile %6,9'a �ekilirken, 2012 tahmini ise s�n�rl� 0,1 puanl�k art�� ile %5,2'ye y�kselmi� durumda. Banka'n�n g�da enflasyonu varsay�m� i�lenmemi� g�da cephesindeki �l�ml� seyre ra�men %7,5 d�zeyinde sabit tutulmu�. Petrol fiyat� varsay�m� ise 20 dolarl�k art�� ile varil ba��na 115 dolara �ekilirken, y�ll�k T�FE tahmininde gidilen art��n yar�s�n� a��kl�yor. Giyim ve tekstil ithalat�nda uygulamaya giren yeni vergilerin etkisinin de 0.5 puan olaca�� hesaplanm��. Bir �nceki raporda oldu�u gibi MB, baz senaryoya temel te�kil eden para politikas� patikas� varsay�m�n�n kompozisyonu hakk�nda bilgi vermemeyi tercih etmi�. Yapaca�� hamlelerin net etkisinin para politikas� s�k�la�t�rma y�n�nde olaca��n� belirten Banka, bu y�nde ZK ve politika faizi kar��mlar�n� belirlerken esneklik ihtiyac� oldu�unu s�yl�yor. Ayr�ca raporda sunulan alternatif senaryolar�n Ocak Ay� raporu ile birebir ayn� oldu�unu; k�resel ekonomide beklenenden h�zl�/yava� toparlanman�n politika faizi ve ZK oranlar�n�n e� zamanl� y�kseltilmesi/azalt�lmas� tepkisini do�uraca��n�, emtia fiyatlar�ndaki art��n devam etmesinin ise ek parasal s�k�la�t�rman�n planlanandan �nce devreye al�nmas� sonucuna yol a�aca��n� g�r�yoruz. Piyasan�n 2011 y�l� resmi enflasyon �ng�r�lerinde ger�ekle�tirilen �nemli art��a olumsuz tepki verdi�ini g�r�yoruz. Ancak 2011 sene sonu T�FE rakam� i�in ortalama beklentinin bir s�redir %7 civar�nda bulundu�unu ve asl�nda MB'n�n ge�erlili�ini yitirmi� varsay�mlar�n� g�ncelleyerek piyasay� geriden takip etti�ini s�ylemek yanl�� olmayacakt�r. �kincil piyasa oranlar�nda kaydedilen 25-30 baz puanl�k art��n ger�ek nedeninin ge�en hafta ger�ekle�tirilen Para Politikas� Kurulu (PPK) toplant�s� sonucunun yanl�� yorumlanmas� oldu�u fikrindeyiz. Hat�rlanaca�� zere PPK'dan ��kan beklenmedik ZK art��lar� piyasa kat�l�mc�lar�nda 2011 senesi i�erisinde politika faizi art�� ihtimalinin tamamen g�ndemden ��kt�� alg�s�n�n olu�mas�na yol a�m��t�. Biz de MB'n�n birincil tercihinin k�sa vadeli sermaye giri�lerini art�rmamak ad�na ZK art��lar�n� faiz art��lar�n�n yerine ikame etmek olaca�� fikrindeyiz. Ancak son Enflasyon Raporu'nun MB'n�n enflasyon risklerini yak�ndan takip etti�ine ve bu konuda daha temkinli bir konuma geldi�ine, �te yandan FED'in d�n a��klad�� ekilde gev�ek politikalar�n� s�rd�rmesi ile beraber emtia fiyatlar�nda daha fazla art��n 2011'in ikinci yar�s�nda politika faizi art�r�mlar�n�n ihtimal dahilinde oldu�una i�aret etti�ini d��n�yoruz. �
Para Politikas�	04.2011	Nisan Ay� PPK Karar� Yeni Merkez Bankas� (MB) ... Para Politikas� - 04.2011 Nisan Ay� PPK Karar� Yeni Merkez Bankas� (MB) Ba�kan� atamas�n�n ard�ndan ger�ekle�tirilen ilk Para Politikas� Kurulu (PPK) toplant�s� bir kez daha piyasalar�n beklemedi�i olumsuz bir geli�me ile sonu�land�. 1 aydan k�sa vadeli TL mevduatlara uygulanan zorunlu kar��l�k (ZK) oranlar�n�n 29 Nisan'dan itibaren ge�erli olacak �ekilde 1 puan art�r�larak %16 d�zeyine y�kseltildi�i toplant�da d�viz y�k�ml�klerine de vadelerine g�re kar��l�k uygulanmas�n� karar verilmi� durumda. Buna g�re 1 y�ldan k�sa vadeli d�viz mevduat hesaplar�ndan art�k %11 de�il %12 oran�nda ZK ayr�lacak. Ayr�ca bankac�l�k sisteminin yurtd��ndan temin etti�i krediler ve ger�ekle�tirdi�i Eurobond ihra�lar�nda da 1 y�ldan k�sa vadede %12, 1 ila 3 y�l vade aras�nda ise %11,5'lik kar��l�k ayr�lmas� karara ba�lanm��. Bu art�r�mlar�n gerek bizim, gerekse t�m piyasa kat�l�mc�lar�n�n MB'n�n Mart ay�ndaki muazzam 400 baz puanl�k art�� takiben bekle g�r politikas� izleyece�ini d��nd�� bir d�nemde geli�mi� oldu�unu hat�rlatal�m. K�sa vadeli faiz oranlar� cephesinde ise PPK toplant�s�ndan ��kan faizleri de�i�tirmeden b�rakma karar� piyasa beklentileri ile �rt��yor. Kurul politika faizi olan 1-haftal�k repo faizi oran�n� art arda ��nc� toplant�da dokunmadan %6,25 d�zeyinde b�rakm��. PPK ayr�ca k�sa vadeli faiz koridorunun 7,5 puanl�k geni�li�ini gecelik vadedeki bor� alma ve bor� verme oranlar�n� s�ras�yla %1,5 ve %9 d�zeyinde sabit tutarak korumu�. Karara e�lik adan 1 sayfal�k duyuru metninde g�ze �arpan ilk unsur, Kurul'un emtia fiyatlar�ndaki y�kseli�in enflasyon �zerindeki birincil etkilerine kay�ts�z kalaca��na dair yapt�� vurgu. Y�ll�k T�FE'nin takip eden aylarda petrol fiyat� art��n�n gecikmeli yans�malar� ve baz etkileri yard�m�yla t�rman��a ge�ece�ini kabul eden PPK �yeleri, y�l�n tamam� i�in enflasyon g�r�n�m� konusunda olumlu tav�rlar�n� muhafaza ediyorlar. MB'n�n �ng�r�lerine g�re y�l� %5,5'lik resmi enflasyon hedefinin etraf�nda dalgalanarak ge�irecek olan T�FE seneyi bu hedefin sadece bir miktar �zerinde kapayacak. Bu iyimser �ng�r�ler ile birlikte PPK �yelerinin ikincil etkilerin yak�ndan takip edilece�ine ve fiyatlama davran��lar�nda bozulmaya izin verilmemesi i�in gerekirse �nlem al�naca��na vurgu yapm�� olduklar�n� g�r�yoruz. B�y�me cephesinde PPK'n�n en �nemli g�zlemi ise ge�en senenin son �eyre�indeki g��l� art�� temposunun ard�ndan e�ilimin daha �l�ml� hale gelmi� olmas�. Yine de PPK'n�n duyuru metninde i� talebin g�c�n� korudu�u, d�� talebin g�receli zay�fl��n�n ise s�rd�� tespitlerinin alt�n� �izmeyi tercih etti�ini g�r�yoruz. Daha �nceden Banka'n�n dengesiz bir b�y�me patikas� olarak g�rd��n� bildi�imiz bu tablo, Kas�m'dan bu yana al�nan politika tedbirlerinin ikinci �eyrek itibariyle i� talep ve krediler �zerinde daha belirgin etki yapaca�� beklenmesine ra�men, Kurul'a g�re s�n�rl� ZK art��na giderek makro finansal riskleri azaltma ihtiyac� do�uruyor. PPK duyurusundan ��kan bir di�er sonu� ise bekledi�imiz �ekilde faiz art�r�mlar�n�n MB'n�n oyun plan�n�n bir par�as� olmad��. Para politikas� bile�imini �zetleyen kilit c�mle halen d��k politika faizi, geni� faiz koridoru ve y�ksek ZK oranlar�n�n hem fiyat istikrar� hem de finansal istikrara y�nelik riskleri bertaraf etmekte kullan�lmas� d��n�len y�ntem oldu�unu ortaya koyuyor. Bu c�mleden yapt��m�z ��kar�m, PPK'n�n e�iliminin May�s ortas�nda piyasadan 1,5 milyar TL ve 1,4 milyar dolar ��kmas�na yol a�acak bug�nk� ZK art��lar�n�n ard�ndan gerekli olabilecek ek parasal s�k�la�t�rmay� yine kar��l�klar yolu ile yapmaya niyetli oldu�u. Bug�nk� s�rpriz ZK art��lar�n�n, MB'n�n kredi b�y�mesini kontrol alt�na almak ad�na uygulamakta �srarc� olaca��na i�aret etti�i bu politikan�n etkinli�i konusunda soru i�aretleri oldu�u fikrindeyiz. Banka'n�n kar��l�k art��lar� vas�tas� ile piyasadan �ekti�i likiditeyi repo ihaleleri vas�tas� ile geri veriyor olu�u, sa�lanan fonlar�n mevduat�n k�sa vade yap�s� sebebi ile ikame edilebilir olu�undan dolay� etkinli�i azaltan en �nemli etken. MB'n�n Mart ay�ndaki art��n sonu�suz kalaca��n� �imdiden �ng�rerek bekle g�r politikas�n� terk etmi� olabilece�ini d��n�yoruz. Ancak piyasaya sinyal verme ama�l� kullan�lm�� olmas� y�ksek ihtimal olan bug�nk� s�n�rl� ZK art��lar�n� takip edecek ayn� y�ndeki hamlelerin faiz art�� yolu ile sa�lanmas� gereken parasal s�k�la�t�rmay� ikame edemeyece�ine inan�yor, ��nc� �eyrek sonundan itibaren faiz art�r�mlar�n�n ba�layabilece�ini tahmin ediyoruz.
Sanayi �retimi	04.2011	Mart ay� sanayi �retimi art�� beklentiler ... Sanayi �retimi - 04.2011 Mart ay� sanayi �retimi art�� beklentiler paralelinde %10,4 olarak ger�ekle�ti. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan olu�turulan endeksin b�y�me h�z�n�n piyasa beklentisi olan %10,8'den ve %11'lik tahminimizden �nemli bir sapma g�stermemi� olmas� �retim cephesinde �nemli bir s�rpriz olmad��n� g�stermekte. Beklendi�i �zere ge�en y�ldan gelen g��l� baz etkisi y�ll�k b�y�me h�z�n� son 4 ay�n en d��k d�zeyine ta��m�� durumda. Yine de Mart ger�ekle�mesi ile birlikte y�l�n ilk �eyre�i i�in sanayi �retimi art��n�n %14,2 oldu�unu not edelim. Verilerin k�r�l�m� imalat sanayindeki b�y�menin %10,4 ile Ocak seviyesinden nerdeyse 10 puan a�a��da kald��na i�aret ederken, madencilik sekt�r� ilk iki aydaki ortalamas�n� yar�s�na %4,5 seviyesine kadar �ekilmi�. Elektrik �retimi cephesinde ise %11,9 ile istikrarl� bir seyir izlendi�ini s�ylemek m�mk�n. T��K taraf�ndan yay�nlanan d�zeltilmi� serilerde d�nemsel daralman�n yava�lasa da devam etti�i g�r�l�yor. Takvim etkinlerine g�re d�zeltilmi� ve mevsimsellikten ar�nd�r�lm�� seri Mart ay�nda bulundu�u 125,3 seviyesi ile ayl�k bazda %0,3'l�k s�n�rl� bir d��e i�aret etmekte. D�zeltilmi� serinin geri �ekildi�i d�zey 2011 y�l� i�in dip noktay� te�kil etmekle beraber Kas�m'da g�r�len 120,9 seviyesine k�yasla halen olduk�a y�ksek. Ancak y�l�n ilk �eyre�inde 3 ayl�k hareketli d�nemsel b�y�me h�z�n�n eksiye d�nd��n� ve Aral�k ay�ndaki %5,4'l�k b�y�k art�� takiben s�n�rl� da olsa %0,6'l�k bir azal��a denk geldi�ini belirtelim. Bu geli�menin iktisadi faaliyette bir k�t�ye gidi�ten ziyade, ekonominin daha yava� bir b�y�me patikas�na do�ru kayd��na i�aret edebiliyor olaca��n� d��n�yoruz. �malat sanayinin detaylar� otomotiv �retiminin Mart ay�nda %27,2'lik art�� ile liderli�i ald��n� g�steriyor. �malat sanayi b�y�mesine y�ksek katk� yapan di�er �nemli sekt�rler ise s�ras� ile %25,8 ve %25,5 b�y�m�� olan rafineri ve makine-ekipman �retimi. Tekstil ve giyim �retiminde ya�anan daralma al��ld�� zere bu sekt�rleri en k�t� performans g�sterenler listesinde tutarken, yava�laman�n as�l belirleyicisi olan sekt�rlerin ana metal, mineral ve kimyasallar oldu�unu g�zlemliyoruz. Bu �� sekt�r�n Mart ay�nda ortalamada kaydettikleri %5,7'lik zay�f b�y�me �ubat ay� i�eresinde ula�t�klar� %17'lik ortalaman�n kabaca ��te biri ile s�n�rl� kalm��. Ara mal� imalat� geli�meleri �retimde ya�anan momentum kayb�n�n habercisi. Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�na g�re grubun y�ll�k b�y�me h�z� %7'ye di�er bir deyi�le Kas�m 2009'dan bu yana en yava� tempoya gerilemi� durumda. Di�er tarafta ise s�ras� ile %14,2 ve %3,5 seviyesine h�zlanan b�y�me oranlar� ile gerek dayan�kl� gerek dayan�ks�z t�ketim mallar� �retiminin �ubat'tan daha iyi performans g�stermi� oldu�unun habercisi. Son olarak b�y�me temposunda liderli�ini %26 ile s�rd�ren sermaye mallar� imalat�n�n d�� ticaret rakamlar�ndan yat�r�m i�tah� ile ilgili yapt��m�z ��kar�m� destekler nitelikte oldu�unu s�yleyebiliriz. Sanayi �retimi verisinin g��l� bir ilk �eyrek GSY�H b�y�mesini daha �l�ml� bir performans�n takip edece�ine i�aret etti�ini d��n�yoruz. Bu b�y�me g�r�n�m�n�n bizim baz senaryomuz ile de �rt��t��n� belirtelim. �lk hesaplamalar�m�z GSY�H b�y�me temposunun y�l�n ilk �eyre�inde %7'yi a�abilece�ini g�sterirken, d�nemsel daralma ekonomide arzulanan so�uman�n �ok da uzakta olmayabilece�ine dair ipu�lar� i�eriyor olabilir. Bu nedenle y�lsonu i�in %4,8 d�zeyindeki b�y�me tahminimizi muhafaza ediyoruz. �te yandan kredi verisi d�hil di�er �nc� g�stergelerin Merkez Bankas�'n�n yak�n takibinde kalaca��na inan�yor ve k�smi bir yava�laman�n artmaya devam eden cari a��n yaratt�� makro finansal riskleri azaltmakta tesirsiz kalabilece�ini �ng�r�yoruz.
Sanayi �retimi	04.2011	2011 �ubat Ay� Sanayi �retimi T�rkiye �statistik ... Sanayi �retimi - 04.2011 2011 �ubat Ay� Sanayi �retimi T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) sanayi �retimi endeksinin �ubat ay�nda %13,9 ile %16,6'l�k piyasa beklentisinin alt�nda bir performans sergiledi�ini duyurdu. Endeksin son �� ay i�erisinde sergiled�i en d��k y�ll�k b�y�me oran�na denk gelen bu ger�ekle�menin bizim %14,3'l�k g�receli olarak daha k�t�mser olan �ng�r�m�zle �nemli �l��de �rt��t��n� g�r�yoruz. Di�er taraftan yap�lan 0,1 puanl�k g�z ard� edilebilir yukar� y�nl� g�ncelleme ile %19 seviyesine ula�an Ocak ay� b�y�me temposu ile beraber bug�n a��klanan rakam Ocak-�ubat d�nemi ortalama sanayi �retimi b�y�me temposunun %16,5 oldu�una i�aret etmekte. T��K verilerine g�re y�ll�k b�y�me h�z�ndaki yava�lama ana kategoriler i�erisinde bask�n a��rl��a sahip olan imalat sanayi sekt�r�nde %14,7'ye ya�anan �ekilme ile olduk�a belirgin. Bu grubun �nceki iki aydaki ortalama b�y�me h�z�n�n %19,5 oldu�unu hat�rlatal�m. Geriye kalan iki kategoriye bakt��m�zda ise madencilik sekt�r�ndeki �retim temposu d��n�n 5,5 puanl�k gerileme sonucu gelinen %6,4 ile daha belirgin oldu�unu, elektrik, gaz ve buhar �retimi cephesinde ise �ift haneli b�y�me temposunun bir miktar gerilemeye ra�men %11,2 ile muhafaza edilebildi�ine �ahit oluyoruz. Mevsimsellik ve takvim etkilerinden ar�nd�r�lm�� serilere g�z att��m�zda ise bu cephede Kas�m ay�ndan bu yana ilk kez d�nemsel bir daralma ya�and��n� g�zlemliyoruz. D�zeltilmi� serinin %1,7 olarak a��klanan ayl�k k��lme oran�, bu seriyi 125,9 seviyesine, yani son �� ay�n en d��k d�zeyine �ekmi� durumda. Ancak bu seviyenin Kas�m ay�nda g�r�len 120,9 d�zeyine k�yasla halen olduk�a y�ksek oldu�unu �ne s�rebilmek m�mk�n. Ek olarak biz bu daralman�n Aral�k ay�nda ya�anan %5,4'l�k �a��rt�c� �l��de h�zl� olan art��n gecikmi� bir d�zelmesi olarak g�r�lebilece�i fikrindeyiz. Son �� ay�n d�nemsel b�y�me h�z� ortalamalar�n� y�ll�kland�rarak hesaplad��m�z %18,1'lik senelik b�y�me temposu �u a�amada b�y�me momentumunun zay�flad��na dair herhangi bir somut i�aretin ortaya ��kmam�� oldu�unu bize hat�rlat�yor. �malat sanayi verilerinin detay�na indi�imizde rafineri sekt�r�n�n �retiminde kaydetmeyi ba�ard�� %47,5'lik s��rama ile �ne ��kmay� ba�ard��n� g�r�yoruz. Sanayi �retimi endeksi serilerinin kapsad�� 2006 sonras� d�nemdeki en h�zl� tempoya kar��l�k gelen bu orana ula��lmas�nda g�receli olarak zay�f olan baz�n olduk�a yard�mc� oldu�unu not etmekte fayda var. Makine ve ekipman imalat�n�n da g�c�n� korudu�u ve k�smi bir azalmayla da olsa yakalad�� %37,2'lik b�y�me h�z� ile ikinci s�ray� elde etti�i yapt��m�z bir di�er g�zlem. �malat sanayi alt�ndaki di�er g��l� isimlerin ise otomotiv (%31,2) ve ana metal (%21,5) oldu�unu s�ylememiz m�mk�n. T��K verilerine g�re g�receli olarak zay�f kalan sekt�rler ise g�da (%3,2), tekstil (%3,3) ve giyim (%0,7). Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�nda ise g�ze �arpan ilk bulgu b�y�me h�z�ndaki gerilemenin geni� tabanl� oldu�u. T�m alt gruplarda y�ll�k b�y�me h�z� Ocak performans�n�n alt�nda seyrederken, en belirgin gerilemenin dayan�ks�z t�ketim mallar� grubunda ya�anan 8,2 puanl�k kayb�n ard�ndan %2,6 temposuna d��lmesi ile ya�and��n� g�r�yoruz. Yat�r�m mallar� kategorisinin %28,9'luk tempo ile liderli�ini s�rd�rmesini canl� bir yat�r�m talebi g�stergesi olarak kabul etmek m�mk�n. �te yandan b�y�me temposunun %16,7 ve %12,6'ya geriledi�i ara mal� ve dayan�kl� t�ketim mal� gruplar�nda y�ksek baz etkisinin bask�n geldi�ini �ne s�rebiliriz. Bug�n a��klanan �ubat ay� sanayi �retimi verilerinin b�y�me temposunda bir normalle�meye i�aret etti�i fikrindeyiz. Yukar�da de�indi�imiz �zere, negatif d�nemsel b�y�menin sanayi �retimi e�iliminde bir terse d�n��ten �ok Aral�k ay�nda �ahit olunan sert art�� h�z�n�n bir sonucunda ger�ekle�ti�ine inan�yoruz. Y�l�n ilk �eyre�inde b�y�me performans�n�n g��l� kalaca��na dair g�r��m�z� muhafaza ediyor, ancak d�nya ekonomisi i�in artan a�a�� y�nl� riskler ve artan enerji fiyatlar� ile 2011 i�in b�y�me temposunu %4,8 �ng�r�yoruz. Ek olarak sanayi �retimi verilerinin, i� talebin yava�lad��na dair en ufak bir emarenin hen�z g�r�lmedi�i hat�rda tutulursa, para politikas�n�n duru�unda herhangi bir de�i�iklik gerektirdi�ini d��nm�yoruz.
Gayrisafi Yurti�i Has�la (GSY�H)	04.2011	?T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) 2010 y�l�nda ... Gayrisafi Yurti�i Has�la (GSY�H) - 04.2011 ?T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) 2010 y�l�nda ekonominin beklentileri a�acak �ekilde %8,9 oran�nda b�y�d��n� duyurdu. A��klanan veriler y�l�n d�rd�nc� �eyre�indeki reel b�y�me temposunun %9,2 ile beklenti aral��n�n en tepe noktas�nda olu�tu�unu, b�ylece %7,1'lik ortalama piyasa beklentisini �nemli �l��de a�arken bizim %5'lik �ng�r�m�z�n ise nerdeyse 2 kat�na yak�n bir art�� kaydedildi�ini ortaya koyuyor. 2009 ba��ndan bu yana ge�en di�er yedi �eyre�e ait verilerde yap�lan bir dizi g�ncelleme ile birlikte bu g��l� son �eyrek performans�n�n t�me y�l i�in b�y�me d�zeyini bizim %7,9'luk tahminimizin tam bir puan yukar�s�na ta��rken %8,5'lik ortalama piyasa beklentisini de �nemli �l��de a�mas�na yard�mc� oldu�unu g�r�yoruz. �te yandan mevsimsellik ve takvim etkilerinden ar�nd�r�lan serilerin kaydetti�i %3,5'l�k d�nemsel b�y�me h�z� ise bir �nceki �eyrekte kaydedilen %1,2 ile k�yasland��nda �nemli bir ivmelenmeye i�aret etmekte. Ayr�ca son �eyrekteki g��l� ekonomik aktivitenin 12 ayl�k hareketli toplam olarak takip etti�imiz reel GSY�H rakam�n� da 3�2080 de g�r�len zirvenin �zerine ta��may� ba�ard��n� da not edelim. GSY�H verisini �retim cephesinden ele ald��m�zda ger�ekle�en rakam ile tahminimiz aras�ndaki fark� olu�turan ba�l�ca nedenlerin tar�m sekt�r�n�n pozitif katk� yapmas�, ivmelenen finansal arac�l�k faaliyeti gelirleri ve in�aat sekt�r�n�n g�c�n� korumas� oldu�unu g�r�yoruz. Tar�msal �retimin bizim ayn� �l�ekte bir daralma beklememize ra�men %4,3 oran�nda b�y�m�� olmas�, sekt�r�n halen kendi d�ng�sel kal�plar�n�n d��nda hareket etmekte �srarc� oldu�unu ortaya koyuyor. Toplam sanayi sekt�r�ndeki %10,5'lik art��n beklentimizle �rt��t��n� vurgularken,%17,5'lik in�aat b�y�mesinin h�zla ortadan kalkan d��k baz etkisine ra�men sa�lanm�� olmas�n�n bizim a��m�zdan �a�rt�c� oldu�unu not edelim. T�m hizmetlerin oplamda %9,4 art�� kaydederek �ng�rd��m�zden daha iyi erformans g�stermesinde belirleyici olan etmen ise finansal arac�l�k hizmetlerinin son yedi �eyre�in en iyi performans� ile %10,3'l�k s��ray�� kaydetmi� olmas�. Hizmetler grubunun di�er �nemli kategorileri olan ticaret ve ula�t�rman�n ise s�ras� ile %13,1 ve %12,9 b�y�me kaydetti�ini ve bekledi�imiz �ekilde sanayi �retimi ile uyumlu seyirlerini s�rd�rd�klerini g�r�yoruz. Talep cephesinde ise toplam b�y�meye 8 puanl�k katk�da bulunan �zel sekt�r yat�r�m harcamalar�n�n �ne plana ��kt��n� s�yleyebiliriz. Son 25 �eyre�in en h�zl� b�y�me temposuna denk gelen %49,5'luk art��n, makine-te�hizat�harcamalar�nda g�r�len %67'lik s��raman�n bir sonucu oldu�unu belirtelim. Son d�nemde b�y�me temposunu kontrol alt�na almak i�in ekonomi y�netiminin �nemli �l��de �aba sarf etti�i �zel t�ketim harcamalar� ise %9'luk b�y�menin ard�ndan yapt�� 6,2 puan ile ikinci s�rada yer al�yor. Kamu sekt�r�n�n ise bir kez daha 1,2 puan ile olumlu katk� yapt��n� ve kamu yat�r�mlar�n�n %17,1'lik b�y�me ile ancak %3,2 artan kamu harcamalar�n�n �n�nde gitmeye devam etti�ini g�r�yoruz. Talep taraf�nda olumsuz olarak g�sterebilece�imiz geli�meler ise giderek bozulan d�� denge sonucunda net ihracat kaleminin 3�2010'a k�yasla 1 puan daha y�ksek olan 5,6 puanl�k negatif katk�s� ve stoklardan kar��lanan t�ketimini bir y�l �nceye k�yasla artm�� olmas�n�n GSY�H'dan �ald�� 0,7 puan. Bug�n a��klanan verilerin ard�ndan 2011 y�l� i�in %4,8'e �ekmi� oldu�umuz b�y�me tahminimizde bir de�i�ikli�e gitmemeyi tercih ediyoruz. �nceki �eyrekteki olduk�a h�zl� d�nemsel b�y�menin 1�2011 i�in g��l� bir momentuma i�aret ediyor olu�u ve �u ana kadar �nc� g�stergelerdeki veri ak�� 2011'e de g��l� bir ba�lang�� yapt��m�z y�n�ndeki g�r��m�z� destekliyor. Ancak takip edecek �eyrekler i�in a�a�� y�nl� risklerin, k�resel ekonomi i�in problemlerin artan enerji fiyatlar� neticesinde yo�unla�aca�� beklememiz ve ekonomi y�netiminin i� talebin b�y�me temposunu s�n�rlamaya y�nelik �abalar�nda bu durumla ilgili enflasyonist riskleri dizginlemek ad�na �srarc� olacaklar� d��nmemiz nedeni ile bask�n olaca��na inanmaya devam ediyoruz. Ayr�ca bug�nk� rakamlar�n politika yap�c�lara ba�a ��kmaya �al��t�klar� problemin ger�ek boyutunu g�stererek d�ng� kar��t� �nlemlerini daha s�k� hale getirmeleri gere�ini hat�rlatabilece�ini d��n�yoruz.
Di�er	03.2011	Hazine Mart ay�nda piyasada i� bor� �evirme ... Di�er - 03.2011 Hazine Mart ay�nda piyasada i� bor� �evirme oran�n� %84,5 olarak ger�ekle�tirmeyi �ng�r�yor. �n�m�zdeki 3 ay i�in a��klanan i� bor�lanma strateji notuna g�re 4,5milyar liral�k piyasa itfas�n�n 3,8 milyar liras�n�n yeni bor�lanma ile kar��lanmas� hedefleniyor. Mart ay�nda 3 adet ihale yapmay� planlayan Hazine; 7 Eyl�l 2011 itfa tarihli 182 g�nl�k iskontolu bono, 7 Kas�m 2012 itfa tarihli 609 g�nl�k devlet tahvili ve 29 Ocak 2014 itfa tarihli sabit kuponlu devlet tahvilini yat�r�mc�lara sunmay� hedefliyor. Hazine'nin itfa ve bor�lanma miktarlar�n�n g�receli olarak s�n�rl� kalaca�� n�m�zdeki d�nemde, piyasa faiz oranlar�n�n y�n�n�n; enflasyon riskleri, kredi stoku b�y�me h�z� ve geni�leyen cari a��n para politikas�na olan etkileri ile belirlenece�ini d��n�yoruz.
Enflasyon De�erlendirme	03.2011	T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan ... Enflasyon De�erlendirme - 03.2011 T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan a��klanan rakamlar Mart ay�nda t�ketici fiyatlar� cephesinde olumlu bir s�rpriz ya�and��n� ve T�FE'nin %0,42'lik art�� ile kabaca beklentilerin yars�nda kald��n� ortaya koyuyor. Son 5 y�l�n en d��k Mart ay� T�FE ger�ekle�mesi olan bu d�zey hem piyasa beklentisi olan %0,77'nin hem de bizim daha k�t�mser %0,95'lik art�� ng�r�m�z�n olduk�a alt�nda. Mart� ay� ger�ekle�mesinin beklenenden d��k olmas� art�� beklenen y�ll�k T�FE'nin d�� s�recini 1 ay daha uzatmas�na ve 0,2 puanl�k gerileme ile yeni bir rekor d��k d�zey olan %3,99'a �ekilmesine de yard�mc� olmu� durumda. �retici fiyatlar� cephesinde ise beklenen �ekilde y�ksek oranl� art��lar�n s�rd��ne �ahit oluyoruz. �FE'nin Mart ay�nda kaydetti�i %1,22'lik art�� piyasan�n �ng�rd�� %1,18'lik ortalama ile neredeyse �rt��rken, bizim %0,95'lik tahminimizi ise bir miktar a�m�� durumda. Mart ger�ekle�mesinin ard�ndan y�ll�k �FE'nin arka arkaya ��nc� ayda da �ift haneli seviyelerde %10,08 ile kald��n� ancak bu seviyenin �ubat ay�nda g�r�len 27 ayl�k zirvenin 0,8 puan a�a��s�nda kald��n� not edelim. T��K verilerinin detaylar� bize T�FE'yi beklentilerin alt�nda tutan ana etmenin endeks tarihi boyunca g�da enflasyonun ilk kez bir Mart ay�nda negatif ger�ekle�mi� olmas� oldu�unu s�yl�yor. G�da enflasyonunun %0,41 gerilemesi man�et T�FE'den 11 baz puan �alarken, bizim beklentimiz bu grubun yakla��k 30 baz puanl�k pozitif katk� yapmas� y�n�ndeydi. Hesaplamalar�m�za g�re i�lenmemi� g�da alt grubunda %1,3 civar�nda ger�ekle�en fiyat d�� toplam g�da kategorisindeki beklenmedik d�� tetikleyen geli�me olmu�. �te yandan i�lenmi� g�da i�in hesaplad��m�z %0,4 civar�ndaki fiyat art�� ise bu grup i�in Merkez Banaks� (MB) taraf�ndan son d�nemlerde vurgulanan risklerin hen�z tam anlam� ile ger�ekle�memi� oldu�unu ortaya koyuyor. Bu geli�melerin sonucu olarak y�ll�k g�da enflasyonunun son 7 y�l�n en d��k d�zeyi olan %3,47'ye, di�er bir bak�� a��s�yla Kas�m ay�nda g�r�len %17,08'lik zirvenin 13,6 puan alt�na geriledi�ine �ahit oluyoruz. Mart ay� T�FE ger�ekle�mesini beklentimizin alt�nda tutan bir di�er unsur ise ula�t�rma grubunda ayl�k enflasyonun %1,57 ile s�n�rl� kalm�� olmas�. Bizim %2 d�zeyine y�kselmesini bekledi�imiz bu rakamda akaryak�t pompa fiyatlar�nda ger�ekle�en y�ksek oranl� art��lar�n yans�malar� g�r�l�rken, g��s�z TL'nin ula�t�rma ara�lar� fiyatlar�na yaratt�� ge�i�kenlik bask�s�n�n bekledi�imizden �ok daha h�zl� zay�flad�� ortaya ��k�yor. Yine de bu ula�t�rma grubunun en �nemli pozitif katk�y� yapan kategori oldu�unun ve 24 baz puanl�k katk� ile Mart ay� T�FE rakam�n�n yar�s�ndan fazlas�n� te�kil etti�inin alt�n�n �izilmesi gerekti�ini d��n�yoruz. �ekirdek enflasyon geli�melerinin ise bug�n a��klanan Mart ay� enflasyon rakamlar�n�n esas olumlu y�n�n� olu�turdu�u fikrindeyiz. MB taraf�ndan s�kl�kla at�fta bulunulan ve g�da, enerji, alkol, t�t�n, alt�n grubu fiyatlar�n� d��layan �zel kapsaml� "I" g�stergesi Mart ay�nda %0,59'luk art��yla hemen hemen ge�en seneki d�zeyinde. Bu durumun y�ll�k �ekirdek enflasyonun nerdeyse sabit kalarak %3,77 d�zeyinde ger�ekle�mesine yol a�t��n� belirtelim. MB'n�n son yay�mlar�nda s�rekli dikkat �ekti�i �ekirdek enflasyonda olas� bir art��n hen�z ger�ekle�memi� olmas�, Mart ay� enflasyon rakamlar�n�n para politikas� otoritesinin beklentilerinden de olumlu olabilece�ine i�aret etti�ini d��n�yoruz. Ancak �n�m�zdeki d�nemde �ekirdek enflasyonun y�ll�k bazda yukar� y�nl� e�ilimini s�rd�rmesinin enerji fiyat� art��lar�n�n olas� ikincil etkileri g�z �n�nde bulunduruldu�unda �a��rt�c� olmayaca��na inan�yoruz. �FE taraf�nda ise imalat fiyatlar�n�n kaydetti�i %1,48'lik art�� maliyet y�nl� bask�lar�n birikmeye devam etti�inin en �nemli habercisi olarak g�r�lebilir. Zay�f TL'nin fiyatlar� geni� tabanl� diyebilece�imiz bir �ekilde imalat fiyatlar�n� toplam 22 alt sekt�r�n 17'sinde yukar� itti�ini g�zlemliyoruz. Ba�ta gelen sekt�r ise artan petrol fiyat�n�n yans�malar�n�n birincil olarak izlendi�i ve %9,08'lik enflasyon ile kar�� kar��ya kalan rafineri sekt�r�. Tar�m fiyatlar�nda %0,68'lik art�� kaydedilmi� olmas�n� i�lenmemi� g�da fiyatlar�ndaki a�a�� y�nl� d�zeltmenin �n�m�zdeki aylardaki g�c� ve s�rd�r�lebilirli�i a��s�ndan bir soru i�areti olarak alg�l�yoruz. Enerji �retim maliyetlerinin %0,36 d��mesinin, Mart ay�nda girdi maliyetlerinin k�resel �l�ekte artt�� d��n�ld��nde, �FE'nin �a��rt�c� bir di�er y�n� oldu�u fikrindeyiz. Bug�n a��klanan enflasyon rakamlar�n� MB'n�n uygulamada �srarc� oldu�u al��lmam�� para politikas� bile�iminin �mr�n� uzatacak bir geli�me olarak de�erlendiriyoruz. Piyasan�n y�ll�k T�FE'nin yeni tarihi diplere ula�t�� ve �ekirdek g�stergelerin herhangi bir h�zlanma sinyali vermedi�i bu d�nemde bu politika ile ilgili daha az endi�e duyaca��n� tahmin ediyor, bu durumun Banka'ya zorunlu kar��l�k oranlar�nda gitti�i art��lar� faiz art��lar� yerine ikame etme konusunda bir miktar daha s�re kazand�raca��n� �ng�r�yoruz. Ancak y�l�n ikinci yaras�nda enflasyonun belirgin bir problem olarak ortaya ��kaca��na inanmaya devam ediyor ve y�l sonu T�FE tahminimizi %7,6 olarak muhafaza ediyoruz.
Enflasyon De�erlendirme	03.2011	Bu sabah a��klanan �ubat ay� enflasyon ... Enflasyon De�erlendirme - 03.2011 Bu sabah a��klanan �ubat ay� enflasyon rakamlar�na g�re t�ketici fiyatlar�ndaki art�� %0,73 ile piyasa beklentilerini bir miktar a�t�. Ge�en Aral�k ay�ndan bu yana kaydedilen en y�ksek ayl�k art��a denk gelen bu rakam, %0,65 d�zeyinde bulunan ortalama piyasa tahminini s�n�rl� �l��de a�arken, bizim daha k�t�mser olan %0,85'lik �ng�r�m�z�n ise alt�nda kald�. �ubat ay� rakamlar� ile birlikte y�ll�k T�FE ise a�a�� y�nl� e�ilimini korudu ve %4,16 ile yeni bir rekor d��k seviyeye ula�m�� oldu. �te taraftan, �retici fiyatlar� cephesinde kaydedilen %1,72'lik s��rama bizim %1,2'lik beklentimizi a�arken, tahmin say�s�n�n olduk�a az olmas� bu d�zeyin sa�l�kl� bir ortalama piyasa beklentisi ile mukayese edilmesini m�mk�n k�lm�yor. Bu noktada Ocak ay�nda kaydedilen %2,36'lik olduk�a y�ksek art�� h�z�n� takip eden bu y�kseli�in y�lba��-bug�n �FE enflasyonunu iki ayda %4,13 d�zeyine y�kseltti�ini not etmekte fayda g�r�yoruz. Ek olarak, �ubat ay� rakam� ile birlikte y�ll�k �FE rakam�n�n kaydetti�i s�n�rl� 7 baz puanl�k art��n ard�ndan ula�t�� %10,87 d�zeyi ile �ift hanelerde kalmaya devam ediyor olu�u ve son 27 ay�n en y�ksek d�zeyinde bulunmas� bizce kayda de�er. T�rkiye �statistik Kurumu taraf�ndan a��klanan enflasyon verilerinin detay� T�FE cephesinde g�da enflasyonun h�kimiyetinin s�rd��n� g�steriyor. G�da fiyatlar�ndaki %2,54'l�k s��ray��, beklentimizin alt�nda kalmakla beraber, man�et rakama 72 baz puan katk� yapm��. G�da enflasyonunun daha detayl� analizi i�lenmemi� g�da cephesinde ge�en ay ba�layan y�kseli� e�iliminin %4 civar�na h�zlanarak devam etti�ini, i�lenmi� g�dada ise ge�i�kenlik sebebi %1 �zerindeki art�� h�z�n�n korundu�unu g�steriyor. Yine de y�ll�k g�da enflasyonunun ge�en y�lki baz etkisinin yard�m� ile gerilemi� oldu�unu belirtelim. Ocak ay�ndaki %7,06 d�zeyinden %4,53 d�zeyine �ekilen y�ll�k g�da enflasyonundaki d�� t�t�n ve alkol �r�nleri grubundaki gerileme ile birlikte T�FE'deki gev�emenin en �nemli belirleyicisi durumunda. T�FE cephesinde bizim i�in di�er olumlu s�rprizler ise giyim sekt�r�nde s�ren indirimlerin %5,15 fiyat azal�� ile ge�en y�lki temposunu yakalam�� olmas� ve su �cretlerindeki d��n konut grubu enflasyonunun �ubat'ta negatif ger�ekle�mesine yol a�mas�. Olumsuz tarafta ise, ula�t�rma fiyatlar�ndaki %1,77'lik art��n �ng�r�lerimizi a�mas�n�n oldu�unu s�yleyebiliriz. Ancak bunun pompa fiyatlar�nda gidilen art��lar� tahminlerimizde yer vermememizin de�il, ula�t�rma ara�lar� fiyatlar�nda zay�f TL'nin yol a�t�� %3,7'lik s��raman�n sonucu oldu�unun ve kurlardan fiyatlara ge�i�kenli�in ilk emarelerinin g�r�lmeye ba�land��n�n alt�n� �izmeyi gerekli g�r�yoruz. �ekirdek enflasyon geli�melerine bakt��m�zda ise, y�ll�k rakam�n son alt� ay�n en y�ksek d�zeyinde olmakla birlikte halen resmi hedefin alt�nda kalmaya devam etti�ini g�zlemliyoruz. G�da, enerji, alkol, t�t�n ve alt�n fiyatlar�n� d��layan �zel kapsaml� "I" endeksinin kaydetti�i %0,1'lik ayl�k art��, y�ll�k art�� h�z�n� %3,78'e ta��m�� durumda. Ge�en A�ustos'tan bu yana g�r�len en y�ksek de�er olan bu rakam�n, Kas�m ay�ndan bu yana 125 baz puanl�k bir art�� kaydetmi� olmas�, T�FE'nin temel e�iliminin y�n�n� kal�c� olarak yukar�ya �evirmek �zere oldu�una dair g��l� bir i�aret olarak g�r�lebilir. �FE cephesindeki detaylar ise bize TL'nin g��s�z seyrinin maliyet y�nl� bask�lar�n giderek artmas�na yol a�t��n� hat�rlat�yor. Olduk�a y�ksek olan ayl�k �FE rakam�nda imalat sanayinde %2,32'ye ula�an ayl�k fiyat art��n�n (ki Ocak ay�nda da bu rakam %2,35 d�zeyinde idi) belirleyici oldu�unu, enerji grubunda ya�anan %4,42'lik gerilemenin ise man�et rakam� bir miktar s�n�rlayabildi�ini g�r�yoruz. �malat sanayi alt�nda yer alan 22 sekt�rden 19 tanesinde fiyatlar�n artm�� olmas�, imalat enflasyonunun geni� tabanl� bir �ekilde y�kselmekte oldu�unun bir i�aret�isi. Tar�m enflasyonunun halen %2,15 gibi y�ksek bir seviyede seyretmeye devam etti�i de g�z �n�nde bulundurulursa �FE'nin �n�m�zdeki d�nemde t�ketici fiyatlar� i�in �nemli bir tehdit olu�turmakta oldu�unu s�ylemek yanl�� olmayacak. Sonu� olarak bug�nk� enflasyon rakamlar�n�n Merkez Bankas�'n�n rahatlamas�na yard�mc� olacak bir veri ak�� olarak g�rm�yoruz. Her ne kadar y�ll�k T�FE resmi hedefin kabaca 1,4 puan alt�na inmi� ve �ekirdek enflasyon da art��a ra�men hala hedefe k�yasla �ok d��k kalm�� olsa da, �n�m�zdeki d�neme ait enflasyon risklerinin para politikas� otoritesinin yak�n ilgisini gerektirdi�ini d��n�yoruz. Petrol fiyat�n�n varil ba��na ortalama 115 dolar d�zeyinde dengelenece�i, k�resel g�da enflasyonunun y�ksek kalaca�� ve en �nemlisi TL'nin son 4 ayda sepete kar�� ya�ad�� %15'lik de�er kayb�n� k�smen de olsa geri alamad�� bir senaryoda y�ll�k T�FE'nin 2011 sonunda daha �nceki tahminimiz olan %6,6 yerine, %7,5-8 band�na yani belirsizlik aral�� st s�n�r�n� a�acak seviyelere y�kselebilece�ini �ng�r�yoruz. B�yle bir durumda ise MB'n�n uygulamada olan al��lmam�� para politikas� kar��m�n�n ba�ar� �ans�n�n olmad��na ve piyasa kat�l�mc�lar�n�n y�lsonu i�in �ng�r�len politika faizi art��lar�n�n daha �ne �ekilmesini talep edebileceklerine inan�yoruz.
Para Politikas�	03.2011	2011 y�l�n�n ��nc� toplant�s� i�in bir araya ... Para Politikas� - 03.2011 2011 y�l�n�n ��nc� toplant�s� i�in bir araya gelen Merkez Bankas� (MB) Para Politikas� Kurulu (PPK) �yeleri beklenmedik bir karara imza att�. TL mevduatlara uygulanan zorunlu kar��l�k (ZK) oranlar�nda 1 Nisan'dan itibaren ge�erli olacak �ekilde 200 ila 500 baz puan aras�nda de�i�en art��lar PPK karar metni ile birlikte duyurulurken, yapt��m�z hesaplamalar vadeye g�re a��rl�kland�r�lm�� ortalama art��n 400 baz puana yakla�t��n� g�steriyor. Bu hamle sadece son anketlere g�re ZK oranlar�nda de�i�iklik yap�lmamas�n� �ng�ren piyasa beklentisine g�re de�il, ayn� zamanda bizim daha k�t�mser olan k�sa vadeli TL mevduatlara 200 baz puanl�k bir art�� gelebilece�ine dair tahminimize k�yasla da olumsuz bir geli�me. Faiz oranlar� cephesinde ise Kurul'un t�m piyasa kat�l�mc�lar�n�n ortak beklentisi do�rultusunda 1-haftal�k repo faizi oran�n� %6,25'te de�i�tirmeden b�rakt��n� g�r�yoruz. Politika faizi oran�n� art arda ikinci toplant�da sabit b�rakan PPK �yeleri MB'n�n gecelik vadedeki bor� alma ve bor� verme oranlar�nda da bir de�i�li�i gerekli g�rmeyerek bu oranlar� s�ras�yla %1,5 ve %9 d�zeyinde sabit tutmu�lar. B�ylece k�sa vadeli faiz koridorunun 7,5 puanl�k geni�li�i de PPK taraf�ndan muhafaza edilmi�. PPK taraf�ndan yay�mlanan bir sayfal�k duyuru metninin detaylar�, s�rpriz geli�melerin sadece ZK art�� ile s�n�rl� kalmad��n� g�steriyor. Genel piyasa kan�s�n�n aksine, Kurul �yeleri enflasyon riskleri konusunda daha �ahince bir tutuma kaym�� g�z�km�yorlar. Petrol ve di�er emtia fiyatlar�n�n y�l�n ilk Enflasyon Raporu'nda yer alan varsay�mlar� a�acak bir seyir izledi�ini itiraf eden PPK, bunun enflasyonist etkileri konusunda olduk�a pembe bir tablo �iziyor. Karar metnine g�re bu durum �n�m�zdeki d�nemde bir s�re i�in temel mal grubu enflasyonunu y�kseltmeye devam edecek, ancak hizmet enflasyonunda ise daha �l�ml� bir seyir izlenecek. Ek olarak PPK'n�n yap�lan zorunlu kar��l�k art��n�n sa�lad�� ilave parasal s�k�la�t�rman�n petrol ve di�er emtia fiyatlar�n�n ikincil etkilerini s�n�rlayaca�� iddia etti�ini de belirtelim. Sunulan enflasyon g�r�n�m�nde dikkatimizi �eken son nokta ise talep ko�ullar�n�n enflasyon �zerindeki etkileri konusunda PPK'n�n sessiz kalmay� tercih ediyor olu�u. B�y�me g�r�n�m� i�inse PPK'n�n tespitleri neredeyse ge�en ayla birebir �rt��r durumda. Kurul'un art�k kan�ksanan i� talepteki art��n deste�iyle iktisadi faaliyetin g��lenmeye devam etti�i, d�� talebin g�reli olarak zay�f oldu�u ve istihdam ko�ullar�ndaki iyile�meye ra�men i�sizlik oranlar�n�n halen y�ksek seyretti�i y�n�ndeki saptamalar� karar metninde yinelenirken; iktisadi faaliyete dair a��klanan verilerin Ocak Enflasyon Raporu'nda sunulan g�r�n�mle b�y�k �l��de uyumlu oldu�u sav� da tekrar vurgulanm��. Bu de�erlendirmeyi sanayi �retiminin �ift haneli b�y�me h�z�n� s�rd�rd��, g�ven endekslerinin yeni zirvelere t�rmanmaya devam etti�i bir d�nemde �a��rt�c� buluyoruz. B�y�me g�r�n�m�nde PPK'n�n �ubat ay� duyurusuna g�re yapt�� tek kayda de�er de�i�iklik ise, bizim veri ak�� ile do�rulamakta g��l�k �ekti�imiz, MB'n�n ald�� tedbirlerin ithalat talebini zay�flatt�� y�n�ndeki iddian�n metinden ��kar�lm�� olmas�. Karar metnini incelemeye devam etti�imizde yapt��m�z en �arp�c� tespit ise PPK'n�n artabilecek enflasyon risklerine kar�� akl�ndaki ��z�m�n daha fazla ZK art�� ger�ekle�tirmek oldu�u. Gelecek d�nemdeki para politikas� hamleleri i�in sinyal veren anahtar c�mlede hi�bir de�i�iklik yap�lmam�� ve politika bile�iminin d��k d�zeyde politika faizi, geni� faiz koridoru ve y�ksek zorunlu kar��l�k oranlar�ndan olu�maya devam edece�i tekrar edilmi�. Ek olarak PPK'n�n fiyat istikrar� ve finansal istikrara y�nelik riskleri azaltmak i�in ayn� y�nde ek tedbirlerin gerek g�r�lmesi halinde al�nabilece�ini vurgulad��n� not edelim. Bu ifadeyi, piyasadan 19,1 milyar TL'lik likiditenin ��kmas�na neden olacak olan bug�nk� muazzam ZK art��n�n arkas�n�n gelebilece�ine dair bir i�aret olarak alg�l�yor, olas� yeni hamlenin zamanlamas�n� ise May�s PPK toplant�s� olarak tahmin ediyoruz. Sonu� olarak bug�nk� PPK toplant�s�ndan ��kan sonucun piyasalar a��s�ndan negatif oldu�unu d��n�yoruz. Ayr�ca, PPK'n�n enflasyon g�r�n�m� konusunda g�vercince olan duru�unu s�rd�rme e�ilimini, kredibilite a��n�n �imdiden olduk�a y�ksek oldu�unu ve enflasyonist risklerinin artmaya devam etti�ini g�z �n�nde bulundurdu�umuzda, olduk�a tehlikeli buluyoruz. Ocak art��n� takiben izledi�imiz TL likiditesini ZK oranlar� arac�l�� ile azaltma ard�ndan ayn� miktar� haftal�k repo ihaleleri yolu ile piyasa sa�lama stratejisinin kredi b�y�mesini engellemekte etkisiz kald��n� h�lihaz�rda biliyor ve bu y�ntemin enflasyonist bask�lar� s�n�rlama konusunda etkin olabilece�inden ��phe ediyoruz. �
Son Geli�meler	03.2011	T�ketici g�ven endeksi ayl�k %2,5 art��n ... Son Geli�meler - 03.2011 T�ketici g�ven endeksi ayl�k %2,5 art��n ard�ndan, son 38 ay�n en y�ksek rakam� olan 93,6 seviyesine ula�t�. �ubat ay� rakamlar�, ocak ay�ndaki %0,3 art��n ard�ndan arka arkaya ger�ekle�en ikinci art��a i�aret ediyor. �yile�en t�ketici duyarl�l��n�n arkas�ndaki en b�y�k etken, dayan�kl� mal sat�n al�ma e�iliminin %4,5 artmas� olarak g�sterilebilir. T��K ve Merkez Bankas�'n�n ortak d�zenledi�i ankete g�re t�keticilerin sat�n alma g�c� ve genel ekonomik g�r�n�me bak��nda da %2-2,5 d�zeyinde iyile�meler g�zlendi. A��klanan rakamlar, Merkez Bankas�'n�n ekonomiyi so�utma �abalar�na ra�men i� talebin hala kuvvetli oldu�unu g�steriyor. Ek olarak, endeks deki bu y�kseli�i, enerji-hari� d�� a��n daha da artaca�� y�n�nde bir sinyal olarak alg�l�yoruz.
B�t�e Dengesi	03.2011	Merkezi y�netim b�t�esi �ubat ay�nda 1 milyar TL ... B�t�e Dengesi - 03.2011 Merkezi y�netim b�t�esi �ubat ay�nda 1 milyar TL fazla vererek bir y�l �ncesine g�re %143,5lik bir iyile�me g�sterdi. B�ylece b�t�e dengesi arka arkaya ikinci ayda da fazla vermi� oldu. Senenin ilk iki ay�na bak�ld��nda faiz d�� fazla 12 milyar TL'ye ula�arak ge�ti�imiz y�l�n ilk iki ay�na oranla y�zde %126,9 artt� ve y�ll�k hedefin �imdiden %85,8'ine ula�t�. B�t�e giderleri faiz-d�� harcamalardaki %1,8'lik daralman�n etkisi ile %5,7'lik hafif bir art�� g�sterirken, gelirlerdeki %22,7'lik art�� yurti�indeki ekonomik aktivitenin g�c�ne dikkat �ekiyor. A��klanan �ubat verilerini se�imler �ncesi olumlu olarak kar��l�yoruz. 12 ayl�k toplam b�t�e a�� ve faiz d�� fazla rakamlar� s�ras�yla yakalad�klar� 32,2 milyar TL ve 15,4 milyar TL d�zeyleri ile 2011 b�t�esinde hedeflenen 33,6 milyar TL'lik a��k ve 14 milyar TL'lik FDF'ye k�yasla �imdiden daha olumlu noktada bulunuyorlar. Buna ek olarak faiz-d�� giderlerin y�lba��ndan bu yana %5,3'l�k art��n�n hedeflenenden oran�n alt�nda ger�ekle�mesi, se�im ekonomisi uygulanaca��na dair endi�eleri hen�z do�ulam�yor. Se�ime gidilirken �n�m�zdeki aylarda b�t�e uygulamalar�n�n kritik olaca��n� d��nmeye devam ediyor, bundan ba��ms�z olarak vergi gelirlerindeki %30'u a�an art��, merkez bankas�n�n deneysel para politikas�n�n i� talebi so�utmak i�in arzulanan sonucu vermedi�i �eklinde yorumluyoruz.
D�� Ticaret Dengesi	03.2011	Ocak ay� d�� ticaret a�� beklentilerin 2,5 ... D�� Ticaret Dengesi - 03.2011 Ocak ay� d�� ticaret a�� beklentilerin 2,5 milyar dolar �zerinde 7,3 milyar dolar a��k verdi. Son iki aya oranla daralan ticaret a��nda enerji d�� segmentin varl�� g��lenirken, enerji harcamalar� bask�n etkisini korumaya devam etti. Mevsimsellikten ar�nd�r�lm�� d�� ticaret verisi son 2 ayl�k zay�flamas�na devam ederek, ayl�k bazda %8.9 darald�. Detaylara bak�ld��nda ise, ithalat rakam� beklentilere paralel olarak 9,6 milyar dolar olarak ger�ekle�irken, as�l s�rpriz ihracat kaleminde kaydedilerek, 14,3 milyar dolarl�k beklentinin �zerinde 16,9 milyar dolar seviyesine ula��ld�. Co�rafi a��dan incelendi�inde ise, AB toplam ithalat seviyesindeki %47'lik pay�n� korudu. Enerji d�� ihracat seviyesi %48,8 oran�na ula�arak son 3 y�l�n en h�zl� b�y�me seviyesini kaydetti. Ocak ay�nda ihracat�n ithalat� kar��lama oran� son 10 y�l�n en zay�f noktas�na gerilerken, bu veriler kar��s�nda y�l�n ilk ay� i�in cari a��k seviyesinin 6,1 milyar dolar olmas�n� beklerken, son 12 ayl�k rakam�n ise 50 milyar dolar ��tas�n� k�rmas�n� �ng�r�yoruz.
��sizlik Oran�	03.2011	T��K verilerine g�re Aral�k ay�nda i�sizlik ... ��sizlik Oran� - 03.2011 T��K verilerine g�re Aral�k ay�nda i�sizlik senelik bazda 2.1 puan gerileyerek %11.4 olarak a��kland�. Mevsimsel fakt�rlerinde etkisiyle son d�rt ay�n en y�ksek rakam�na ula�an i�sizlik, mevsimsel etkilerden ar�nd�r�lm�� rakamlara g�re ayl�k bazda 0.2 puan gerileyerek %11 ile kriz sonras� d�nemin en d��k d�zeyine geriledi. A��klanan veriler i�siz say�s�nda ge�en seneye oranla 432 binlik bir azalmaya i�aret ediyor. �stihdam verileri i� imk�nlar�n�n genel anlamda geni�ledi�ine i�aret ederken, ge�ti�imiz aylar�n aksine bu geni�lemeye 456 bin yeni pozisyonla tar�m sekt�r� �nc� oldu. �te yandan sanayi, hizmet ve in�aat sekt�rleri de istihdam rakamlar�n� s�ras�yla 340, 272 ve 145 bin ki�i art�rd�. T��K'in a��klad�� verilerin, ayl�k ve senelik bazda d��meye devam eden i�sizli�i teyit etmesi a��s�ndan olumlu buluyoruz. Bu trendin devam etmesi halinde ise %12 olan 2011 y�l� hedefinin alt�nda kalma olas�l��n�n olduk�a y�ksek oldu�una inan�yoruz.
Sanayi �retimi	03.2011	OCAK AYI SANAY� �RET�M� Sanayi �retimi 2011 ... Sanayi �retimi - 03.2011 OCAK AYI SANAY� �RET�M� Sanayi �retimi 2011 y�l�na Ocak ay�nda kaydedilen %18,9'luk b�y�me temposu ile h�zl� bir giri� yapt� ve beklentileri bir kez daha �nemli �l��de a�t�. Bizim %18,3 olarak ger�ekle�mesini bekledi�imiz Ocak ay� sanayi �retimi art�� i�in piyasa beklentisi ise yap�lan tahminlere g�re %15,4 d�zeyinde bulunuyordu. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan ge�mi� verilerde yap�lan g�ncellemelerin ard�ndan daha �nce %16,9 olarak duyurulan Aral�k ay� art��n�n, %16,7'ye geriledi�i g�r�l�yor. Ancak bu durum, 2010 d�rd�nc� �eyrekteki sanayi �retimi art�� h�z�n�n %12,1 olarak muhafaza edilmesine engel olmam�� durumda. T��K taraf�ndan duyurulan veriler Aral�k'tan Ocak ay�na �retim art�� temposunun �� ana kategoride de artt��na i�aret ediyor. En y�ksek a��rl��a sahip olan imalat sanayi cephesinde %20'lik e�ik yakalanan %20,5'lik art�� h�z� ile a��lm�� durumda. Elektrik, gaz ve buhar �retimi ise d�rt aydan sonra �ift haneli b�y�me temposunu %12 ile yakalarken, madencilik sekt�r� ise ge�en y�ldan gelen zay�f baz etkisinin de yard�m� ile bir ay i�erisinde �retim art�� h�z�n� %1,7'den %11,9'a ta��may� ba�arm�� durumda. D�zeltilmi� seriler ise sanayi �retiminin yeni tarihi zirvelere daha d��k h�zla da olsa t�rmanmaya devam etti�ini ortaya koyuyor. Mevsimsellik ve takvim etkilerinden ar�nd�r�lm�� seri 128,4 ile bug�ne kadar kaydedilen en y�ksek seviyeye ula��rken, kaydetti�i ayl�k art�� %0,5 d�zeyinde. Her ne kadar art�� oran� s�n�rl� g�z�kse de, Aral�k ay�nda kaydedilen %5,5'lik �nemli y�kseli�i takip etti�i g�z �n�nde bulunduruldu�unda bu rakam sanayi �retiminin �nemli �l��de g��l� bir art�� e�ilimine sahip oldu�unu teyit ediyor. D�zeltilmi� serilerin son �� ayl�k ortalama art��n� y�ll�kland�rarak buldu�umuz %21,9'luk b�y�me temposu, e�er halen mevcutsa, ��kt� a��n�n olduk�a h�zl� �ekilde kapanmakta oldu�unun habercisi. A��klanan rakamlar�n detay�na indi�imizde uzunca bir s�redir g�rd��m�z �ekilde makine-ekipman imalat�n�n yat�r�m i�tah�n�n g��l� oldu�una dair sinyaller �retmeye devam etti�ine �ahit oluyoruz. Sekt�r�n �retim miktar�nda kaydedilen %48,7'lik art�� ge�en Mart'tan bu yana kaydedilen en y�ksek tempo olmakla beraber, farkl� olarak �ok g��l� bir baz�n �zerine yakalanabilmi�. �malat sanayi alt�nda �nemli sekt�rler i�erisinde g��l� performans g�sterenler aras�nda g�ze �arpan di�er isimler ise rafineri (%33,1), otomotiv (%29,3), mineraller (%23,6) ve ana metaller (%20,8). Al��ld�� ekilde, g�da (%6), giyim (%7,2) ve tekstil (%12,1) g�receli olarak zay�f kalmaya devam eden �nemli alt sekt�rler. T�ketim mallar� imalat�nda bir ivmelenme oldu�u ise Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�nda ilk fark edilen geli�me. Dayan�kl� t�ketim mal� grubunda b�y�me h�z� ikiye katlayarak %15,3 ula��rken, dayan�ks�z t�ketim mallar�nda ise tempo bir ay i�erisinde %5,2'den %10,8'e y�kselmi� durumda. �kinci grupta art�� d��k baz ile a��klamak m�mk�n iken, ilk grubun performans�n�n kayda de�er bir �ekilde artm�� oldu�u bir y�l �ncesindeki b�y�me h�z�n�n %31,6 oldu�u g�z �n�nde bulunduruldu�unda a��k�a ortaya ��kmakta. �te yandan aramal� ve sermaye mal� �retiminin s�ras�yla %24,4 ve %34,2'lik art��lar�yla g��l� seyirlerini muhafaza ettiklerini ve b�ylece toplam sanayi �retimini yukar�ya �ekmeye devam ettiklerini s�yleyebiliriz. Bug�n a��klanan verinin i�aret etti�i g��l� b�y�me temposunun para politikas� a��s�ndan daha fazla temkinli olunmas� gere�inin alt�n� �izdi�i fikrindeyiz. Merkez Bankas�'n�n, son d�nemlerde artan petrol fiyatlar� ve zay�flayan TL ile daha fazla belirgin hale gelen maliyet bask�lar�n�n ikincil etkilerini g�rmeyi bekleme y�n�ndeki politikas�n� g�zden ge�irmesi gerekti�ini d��n�yoruz. Ekonomik faaliyetin olduk�a g��l� oldu�u g�z �n�nde bulunduruldu�unda bizce ikincil etkilerin g�r�lme olas�l�� olduk�a y�ksek. Bu rakamlar�n ve son a��klanan kredi b�y�mesi temposunun ard�ndan Banka'n�n Mart ay� Para Politikas� Kurulu toplant�s�nda zorunlu kar��l�k oranlar�nda 200 baz puanl�k bir art��a gidebilece�ini ve daha �nemlisi Nisan ay� enflasyon raporu �ncesinde de�i�en temel varsay�mlar paralelinde baz senaryoda �ng�r�len s�k�la�t�rma takvimini �ne �ekebilece�ine dair bir sinyal verebilece�ini �ng�r�yoruz. �te yandan y�la yap�lan g��l� ba�lang��la birlikte 2011 i�in %5,5'lik GSY�H b�y�me tahminimizi koruyor, ancak a�a�� y�nl� risklerin bask�n hale geldi�ini d��n�yoruz.
Enflasyon De�erlendirme	02.2011	Merkez Bankas�'n�n d�zenledi�i beklenti anketi ... Enflasyon De�erlendirme - 02.2011 Merkez Bankas�'n�n d�zenledi�i beklenti anketi g�re, �ubat ay�n�n ikinci yar�s�nda y�lsonu T�FE �ng�r�leri bir �nceki ankete g�re %6,56'dan %6,64'e y�kseldi. Orta vadeli beklentiler %5 olan resmi hedefin �zerinde %6,59 oran�nda ger�ekle�irken, 24 ayl�k uzun d�nemli beklentilerde ise hafif bir toparlanma ile %6,17 seviyesi kaydedildi. Politika faizi cephesinde �n�m�zdeki 3 ay i�erisinde bir de�i�iklik beklenmezken, 12 ay sonra ise 100 baz puanl�k bir art�� ng�r�l�yor. Bu y�l i�in b�y�me beklentileri %5 ile %4,5'lik resmi hedefin �zerinde seyrederken, 2012 i�in �ng�r�ler %5'lik resmi hedefin hemen alt�nda seyrediyor. Cari a��k taraf�nda, geni�leyen a��a paralel olarak beklentiler 49.4 milyar dolara dayan�rken, kur taraf�nda ise �n�m�zdeki 12 ay i�erisinde dolar�n, lira kar��s�nda 1,57 ile1,59 aral��nda seyretmesi bekleniyor.
Para Politikas�	02.2011	Merkez Bankas�'n�n Ocak ay� PPK toplant�s� ... Para Politikas� - 02.2011 Merkez Bankas�'n�n Ocak ay� PPK toplant�s� notlar�na g�re, �ubat ay�nda g�da grubunun y�ll�k enflasyonunda belirgin seviyede d�� bekleniyor. Ayr�ca, uluslararas� g�da fiyatlar�ndaki art�� e�ilimine paralel olarak, i�lenmi� g�da da y�ll�k enflasyonun �n�m�zdeki d�nemde kademeli olarak y�kselece�i tahmin ediliyor. Arz taraf�ndaki bask�lar� da yak�ndan takip eden Kurul, y�kselen g�da ve petrol fiyatlar�n�n da etkisiyle, servis sekt�r�ndeki fiyat art��lar�na dikkat �ekti. Ayr�ca, y�kselen ithalat fiyatlar� ve Lira'n�n de�er kaybetmesiyle, temel fiyat g�stergelerinin y�ll�k art�� oran�n�n y�kseldi�i belirtildi. B�y�me taraf�nda ise Aral�k ay� sanayi �retimindeki s��ramaya de�inen Kurul, di�er taraftan, i� pazardaki imalat sanayi sipari� beklentilerinin yava�lama sinyalleri verdi�ine at�fta bulundu. Uygulanan para politikas�n�n kredi kullan�m�n� ve dolay�s�yla i� talebin b�y�me oran�n� s�n�rlayaca�� ng�r�s�n� dile getirilirken, ithal �r�nlere olan talebin zay�flamas�n�n daha dengeli bir toplam talep yap�s�n�n olu�mas�na yard�mc� olaca�� de�erlendirmesinde bulundu. PPK toplant� notlar�ndan yapt��m�z ��kar�mlar ge�en hafta faiz karar�na e�lik eden bir sayfal�k duyuru metninden edindi�imiz izlenimden �ok da farkl� de�il. PPK'n�n belli bir aradan sonra tekrar enflasyona ili�kin riskleri mercek alt�na almas� ve munzam kar��l�k art��lar� ile faiz indirimlerine ara vermesinin yeni para politikas� uygulamalar�n�n tamamen sona erdi�i anlam�na geldi�ini d��nmemeye devam ediyoruz. Bizim beklentimiz, Kurul'un bundan para politikas�na �ekil verirken, kredi b�y�mesi ve enflasyona risk te�kil edebilecek verilere kar�� daha hassas olmas� y�n�nde
Para Politikas�	02.2011	Merkez Bankas� (MB) Para Politikas� Kurulu (PPK) ... Para Politikas� - 02.2011 Merkez Bankas� (MB) Para Politikas� Kurulu (PPK) bug�n ger�ekle�tirdi�i y�l�n ikinci toplant�s�nda politika faizi oran�nda de�i�ikli�e gitmemeyi tercih etti ve 1-haftal�k repo ihalesi oran�n� %6,25 d�zeyinde sabit tuttu. �nceki iki toplant�da ger�ekle�tirilen toplam 75 baz puanl�k indirimi takip eden bu karar, piyasa kat�l�mc�lar�n�n �o�unlu�unun �ng�r�lerine paralel olmakla birlikte, bizim bekledi�imiz 25 baz puanl�k ek indirimden farkl� bir sonuca i�aret ediyor. Hat�rlanaca�� gibi, son 1 hafta i�erisinde a��klanan g��l� sanayi �retimi ve y�ksek cari a��k rakamlar� ve MB Ba�kan� taraf�ndan yabanc� yat�r�mc�lara ger�ekle�tirilen sunumun detaylar�, faiz indirimi olmayaca��n� d��nen kamp�n g��lenmesine yol a�m��t�. Bug�nk� faiz kararlar�nda yine beklentilere paralel olan bir di�er geli�menin de Banka'n�n gecelik vadede bor� alma ve verme oranlar�n�n, %1,5 ve %9 d�zeylerinde sabit tutularak k�sa vadeli faiz koridorunun 7,5 puanda sabit tutulmas� oldu�unu belirtelim. Faiz karar�na e�lik eden duyuru metnini ele ald��m�zda bizce en vurucu olan geli�me enflasyon dinamiklerine yap�lan at�flar�n �nceki aylara k�yasla olduk�a artm�� olmas�. �ubat ay�nda y�ll�k T�FE enflasyonunda s�n�rl� da olsa daha fazla d�� ger�ekle�ece�ini haber veren Kurul �yelerine g�re y�l�n geriye kalan�nda enflasyon �alkant�l� bir seyir izleyecek, ancak 2011'i MB tahminine yak�n sonland�racak. Ayr�ca PPK, bu ayki duyuru metni ile enflasyona ili�kin risk fakt�rlerini de yeniden g�z �n�nde bulundurmaya ba�lad��n� ortaya koyuyor. Parasal s�k�la�t�rman�n i� talep kaynakl� bask�lar� kontrol alt�nda tutaca��na inanan Kurul, enerji ve emtia fiyatlar�nda g�zlenen h�zl� art��n te�kil edece�i arz y�nl� risklerden rahats�zl��n� a��k�a ortaya koymu� durumda. PPK'n�n �nceki 2 ayda uygulamaya koydu�u deneysel para politikas� yakla��m�n�n b�y�me cephesindeki sonu�lar�ndan ise tatmin olmu� durumda oldu�unu g�r�yoruz. Karar metnine g�re Banka'n�n Kas�m ay�ndan bu yana devreye ald�� tedbirler, ithalat talebini yava�lat�p, toplam talep bile�imini dengeleyerek makro-finansal riskleri azaltm�� durumda. �� talebin verdi�i destekle toparlanmaya devam eden iktisadi faaliyetin halen d�� talepten anlaml� bir destek bulamad��n� g�ren PPK, istihdam ko�ullar�ndaki iyile�meyi not etmekle beraber i�sizlik oranlar�n� y�ksek bulmaya devam ediyor. Bizce Kurul taraf�ndan �izilen bu b�y�me g�r�n�m�nde eksik kalan par�a, Banka'n�n kredi piyasas�ndaki geli�meleri ne �ekilde de�erlendirdi�i. Hat�rlanaca�� zere bir �nceki PPK duyurusunda evvelki tedbirlerin kredi arz� �zerindeki etkilerine odaklanaca��n� a��k�a ifade etmi�ti. Kurul'un yay�mlad�� bir sayfal�k duyurudan yapt��m�z bir di�er ��kar�m ise zorunlu kar��l�k oranlar�nda daha fazla art��n ask�ya al�nm�� oldu�u. Fiyat istikrar�na ve finansal istikrara y�nelik riskleri azaltmak isteyen PPK, 23 Mart g�n� yap�lacak bir sonraki toplant�ya kadar yeni politika bile�imi do�rultusunda at�lan ad�mlar�n sonu�lar�n� yak�ndan izlemekle yetinecek. Bu a��klamay� "d��k faiz, y�ksek munzam kar��l�klar" �eklinde form�le edilen yeni para politikas�n�n fiyat istikrar� a��s�ndan risk te�kil etmekte oldu�unun bir itiraf� olarak g�r�yoruz. Ancak PPK'n�n bundan sonra ilave tedbirlerin gerekli olaca�� durumda, bunlar�n ayn� do�rultuda al�naca��n� duyurmu� olmas� bize gelecekteki olas� munzam kar��l�k art��lar�na faiz indirimlerinin e�lik etmeye devam etmesinin planland��n� g�steriyor. T�m bu a��klamalar�n ard�ndan PPK'dan bug�n ��kan karar� k�sa vadede piyasa dostu olarak g�r�yoruz. Her ne kadar politika faizinin sabit kalmas� fiyatlarda olsa da, Komite'nin munzam kar��l�k art��lar�n�n bu ay i�erisinde g�ndemde olmad��na dair verdi�i sinyal bizce olumlu bir s�rpriz. Enflasyona dair bir s�redir dile getirilen risklerin PPK nezdinde tekrar �nem kazan�yor olmas� da ayr�ca not edilmesi gereken ve para politikas� kredibilitesi i�in pozitif bir ad�m. Ancak, gelecek para politikas� uygulamalar� i�in net bir patikan�n halen ortaya konmam�� olmas�, bizce �u a�amada olumlu bir piyasa alg�s�n�n kal�c� olarak sa�lanmas�n�n zor oldu�unu ortaya koyuyor.
Kapasite Kullan�m Oran�	02.2011	�ubat ay�nda KKO (Kapasite kullan�m oran�) %73 ... Kapasite Kullan�m Oran� - 02.2011 �ubat ay�nda KKO (Kapasite kullan�m oran�) %73 seviyesinde ger�ekle�ti ve %74.2 olan beklentilerin alt�nda kald�. �ubat ay� kapasite kullan�m oran� (KKO) beklentilerin alt�nda %73 seviyesinde ger�ekle�ti. Son 6 ay�n en d��k kapasite kullan�m oran� olan �ubat ay� rakam�, %74,2 olan piyasa beklentisi ve bizim daha temkinli %73,8'lik beklentimizin alt�nda kald�. Mevsimsellikten ar�nd�r�lm�� KKO, %76,1 ile ayl�k bazda %1 azalma kaydetse de, kriz sonras�nda kaydetti�i en y�ksek seviye olan Ocak ay�ndaki %77 seviyesinin biraz alt�nda ger�ekle�ti. Detaylar incelendi�inde en �nemli azal��, %70,5'lik KKO ile t�ketim mallara grubunda ger�ekle�ti. Ara mallar� grubu ise %76,7 ile g�c�n� korudu. �ubat ay� KKO rakamlar�n� Merkez Bankas�'n�n ekonomiyi so�utma �abalar�n�n k�smi bir yans�mas� olarak de�erlendiriyor ve mevsimsellikten ar�nd�r�lm�� serinin, %72,6 olan 2010 ortalamas�s�n �st�nde seyretmesi nedeniyle, ekonominin tamamen yava�lad�� eklinde bir sinyal olarak alg�lam�yoruz.
Sanayi �retimi	02.2011	Aral�k Ay� Sanayi �retimi Bug�n T�rkiye ... Sanayi �retimi - 02.2011 Aral�k Ay� Sanayi �retimi Bug�n T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan a��klanan verilere g�re sanayi �retimi y�l�n son ay�nda %16,9'luk bir b�y�me temposu yakalayarak %12,1'lik piyasa beklentisini �nemli �l��de a�t�. Nisan ay�ndan bu yana g�r�len en y�ksek b�y�me h�z� bizim daha temkinli olan %8,5'lik �ng�r�m�z� nerdeyse ikiye katlarken, Kas�m ay� verisinde ger�ekle�tirilen 0,3 puanl�k yukar� y�nl� revizyonun da yard�m� ile d�rd�nc� �eyrek sanayi �retimi art�� h�z�n� %13,1 d�zeyine ta��may� ba�ard�. Y�l�n ��nc� �eyre�inde kaydedilen %10'luk tempoyu a�an bu h�z, y�ll�k sanayi �retimi art��n�n ise 2010 i�in %13,1 olarak ger�ekle�mesine yol a�t�. T��K taraf�ndan duyurulan d�zeltilmi� serilere bakt��m�zda ayl�k b�y�me h�z�n�n %5,7 gibi daha �nce ula��lmam�� bir d�zeye ��kt��n� g�r�yoruz. Bu d�nemsel art��, takvim ve mevsimsellik etkilerinden ar�nd�r�lm�� serinin 128.1 ile t�m zamanlar�n en y�ksek d�zeyini yakalamaya yard�mc� olmu�. Gelinen seviyenin Ekim ay�nda yakalanan bir �nceki zirvenin de %4,6 yukar�s�nda kald��n� not edelim. Aral�k ay� i�in duyurulan ayl�k b�y�me h�z�n�n y�ll�kland�r�ld��nda %95 civar�nda bir b�y�me temposuna denk geldi�ini g�z �n�nde bulundurdu�umuzda, �n�m�zdeki ay d�zeltilmi� serilerin, daha �nceki �rneklerde oldu�u gibi, �nemli bir d�nemsel k��lme kaydetmesini bekledi�imizi belirtelim. Sanayi �retimi versinin detaylar� imalat sanayinin b�y�me temposunu bir ay �nceye g�re nerdeyse ikiye katlad��n� ve %18,9'luk s��rama ile liderlik pozisyonunu korudu�unu g�steriyor. Elektrik, gaz ve buhar �retimi de d�rt ayl�k aradan sonra b�y�me temposunu art�rabilmi� ve %7,9'luk art�� h�z�n� yakalm�� durumda. Madencilik sekt�r�nde %1,8'e gerileyen b�y�me h�z�n�n ise ge�en y�ldan gelen g��l� baz etkisinden etkilendi�ini s�yleyebiliriz. �malat sanayinin alt sekt�rlerini ele ald��m�zda b�y�me temposundaki h�zlanman�n genele yay�ld��n� g�zlemliyoruz. %45,9'luk b�y�me ile liderli�i elinde tutan makine-ekipman �retimi bu performans� ge�en y�lki %31,7'lik s��ray��a ra�men ba�arm�� g�z�k�yor. Sekt�r�n giderek g��lenen performans�n� yat�r�m i�tah�n�n y�ksek oldu�una diar bir i�aret olarak ele almaya devam ediyoruz. �retim art�� h�z�nda at�l�m kaydetti�ini g�zlemledi�imiz �nemli a��rl��a sahip di�er sekt�rler ana metal (%35,6), otomotiv (%30,4) ve rafineri (%23,6). G�receli olarak daha zay�f kalmaya devam eden sekt�rler ise g�da (%8,2), teksitil (%7,1) ve giyim (%12,5) olarak �ne ��ksa da, bunlar�n da Kas�m performanslar�n� a�t��n� not etmekte fayda var. �retim bile�enlerini Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�na g�re ele ald��m�zda ise t�ketim mallar� grubunun zay�f kalmaya devam etti�ini s�yleyebiliriz. Dayan�kl� t�ketim mallar�nda s�regelen tempo kayb� b�y�me h�z�n� %7,5'e �ekerken, dayanks�z segmentin pozitif b�y�meye geri d�nd��n� ancak %5'lik tatminkar olmayan bir d�zeye gelebildi�ini g�r�yoruz. Ara mal� ve sermaye mal� gruplar�n�n ise giderek ivmelendi�ini ve s�ras�yla %24,4 ve %34,2'lik b�y�me h�z� yakalad�klar�n� not edelim. Aral�k ay� sanayi �retimi verileri ��nda son �eyrek GYS�H b�y�me beklentimizi %% d�zeyine revize ediyoruz. �nceki �eyreklerde herhangi bir revizyona gidilmedi�i durumda, bu tempo 2010 y�l� i�in b�y�me h�z�n� %7,9 d�zeyine ta��yor. Ekonomik aktivitenin olduk�a g��l� oldu�una i�aret eden bug�nk� verinin para politikas�n�n seyri a��s�ndan ise �ok hayati olmad�� fikrindeyiz. Merkez Bankas�'n�n yeni para politikas� bile�imini uygularken ge�mi� verilere odaklanmayaca��n�, asl�nda Aral�k ay�nda yeni politkan�n uygu�lamaya girmesinin nedeninin bu seyrin �nc� i�aretlerinin al�nmas� oldu�unu d��n�yoruz. Bu �er�evede, gelecek haftaki PPK toplant�s�ndan 25 baz puanl�k politika faizi indirimi ve munzam kar��l�k oranlar�nda en az 200 baz puanl�k art�� beklemeye devam ediyoruz. �
Enflasyon De�erlendirme	01.2011	Merkez Bankas� (MB) taraf�ndan haz�rlanan y�l�n ... Enflasyon De�erlendirme - 01.2011 Merkez Bankas� (MB) taraf�ndan haz�rlanan y�l�n ilk Enflasyon Raporu Ba�kan Y�lmaz taraf�ndan bug�n bir bas�n toplant�s� ile duyuruldu. Beklendi�i �ekilde Ba�kan Y�lmaz MB'n�n son d�nemlerdeki s�ylem de�i�ikli�i paralelinde "finansal istikrar" amac�na ve "d��k politika faizi, y�ksek munzam kar��l�klar ve daha geni� bir faiz koridoru" olarak �zetlenen yeni politika bile�imine vurgu yapt�. Y�lmaz, Banka'n�n 2011-12 d�nemi i�in g�ncellenen enflasyon tahminleri ve varsay�mlar�n� sunarken, �n�m�zdeki d�nemde politika faizi ve munzam kar��l�k oranlar�n�n izleyece�i patikaya ait net bir mesaj veriilmedi�i bas�n toplant�s�n�n sat�rba�lar� �u �ekilde: Rapora g�re 2010 y�l� sonunda g�da enflasyonunun %7,02 ile beklentilerin alt�nda kalmas�, T�FE'nin seneyi %6,4 ile MB'n�n bir �nceki tahminin alt�nda bitirmesine yol a�t�. Y�lmaz 4. �eyrekte bir �nceki d�neme g�re azal�� g�steren �ekirdek enflasyon oranlar�na vurgu yaparken, son aylardaki art��a ra�men, e�ilimin hedeflerin alt�nda oldu�unu belirtti. Y�lmaz ileriye d�n�k enflasyon beklentilerinde son d�nemde g�r�len d��e ayr�ca vurgu yaparken, hedeflerle olan farktan do�an kredibilite a��n�n s�r�yor oldu�una i�aret etti. Yeni para politikas�n�n amac� i� ve d�� dengeyi sa�lamak i�in birden fazla bile�imi kullanmak olarak verildi. MB'n�n bir di�er amac� ise, k�sa vadeli sermaye giri�lerini uzun vadeye y�nlendirmek olarak ortaya konuldu. Eyl�l ay�ndan bu yana yap�lan ve vadeye g�re a��rl�kland�r�ld��nda birikimli olarak 4,4 puana ula�an munzam kar��l�k oran� art��lar�n�n piyasada likiditeyi 22,5 milyar TL azaltaca�� belirtildi. Munzam kar��l�klarda yap�lan ayarlamalar�n kredi piyasas�n� maliyet ve likidite kanallar� ile etkilemesinin beklendi�i vurguland�. Y�lmaz piyasa faizlerinin hem reel hem de nominal bazda tarihi d��k seviyelerdeki seyrini s�rd�rd��n�, TL'nin ise di�er para birimlerinin alt�nda bir performans g�sterdi�ini not etti. �te yandan Ba�kan Y�lmaz mevduat-kredi oranlar� aras�ndaki marj�n tarihi d��k seviyelerde kalmaya devam etti�ini, kredi b�y�me h�z�n�n y�ksek oldu�unu ve kredilerin makro-finansal riskler a��s�ndan yak�ndan takip edilmeye devam edilmesi gerekti�ini s�yledi. Y�lmaz ayr�ca parasal ko�ullar�n son �eyrekte i� talebi destekler nitelikte oldu�unu, son �nlemlerin ise daha �l�ml� bir b�y�me patikas� hedefledi�ini belirtti. Rapor ile birlikte MB 2011 T�FE tahminini 0,5 puan art�rarak %5,9'a y�kseltirken, 2012 i�in �ng�r�s�n� %5,1 olarak de�i�tirmeden b�rakt�. Tahminlerde kullan�lan g�da enflasyonu varsay�m� tar�msal emtialara ili�kin artan riskler beraberinde %7'den %7,5'e �ekilirken, man�et T�FE rakam�n� 15 baz puan yukar� �ekti. Yine yukar� y�nl� revize edilen ve varil ba��na 85 dolardan 95 dolara y�kseltilen petrol fiyat� varsay�m�, ithalat fiyat art�� h�z�n�n %10,9'a y�kseltilmesi ile birlikte Banka'n�n T�FE �ng�r�s�n� 35 baz puan y�kseltti. �ng�r�ler i�erisinde en kritik olan para politikas� duru�una dair verilen mesaj�n mu�lak kalmas� tercih edilirken, net etkinin bir daha s�k�la�t�rma olaca��n�n iletilmesi ile yetinildi. Politika faizi ve munzam kar��l�klar�n izleyece�i y�n, ya da hamlelerin b�y�kl�� konusunda MB herhangi bir y�n g�stermemeyi esneklik a��s�ndan ye�ledi�ini duyurdu. Ba�kan Y�lmaz ayr�ca kredi b�y�mesini %20-25 aral��nda hedeflediklerini a��klad�. K�resel enflasyon bask�lar�n�n artt�� alternatif bir senaryoda faiz oranlar� ve munzam kar��l�klar�n bir arada artaca�� sinyali verildi. Ocak Enflasyon Raporu'nun, piyasa kat�l�mc�lar�n yeni para politikas� uygulamas�n�n y�n� ve niceli�i hakk�nda daha fazla bilgi elde etmeyi ummalar� y�z�nden, beklentileri kar��lamaktan uzak oldu�unu d��n�yoruz. MB'n�n bu bile�imin yap�s�na dair esneklik ihtiyac�na yapt�� vurgu Banka'n�n belirsizli�i, Ba�kan Y�lmaz'�n bu y�ndeki yorumlar� bas�n konferans�nda yalanlamas�na ra�men, bir politika arac� olarak kullanma e�iliminde oldu�unu g�steriyor. Ayr�ca Banka'n�n bu y�nde bir sinyal vermekten ka��nmas�n�n, �n�m�zdeki s�re�te ad�mlar�n� tasarlarken sadece kredi b�y�me h�z�na de�il kur d�zeyine de kar�� bir hasssiyetinin olu�abilece�ine dair bir sinyal oldu�u fikrindeyiz. Para politikas�na getirilen bu deneysel yakla��m�n riskli oldu�unu d��nmeye devam ediyor, para politikas� otoritesinin planlar�yla ilgili ge�mi�e k�yasla daha az bilgiyi piyasalarla payla�mas�n�n ve belirsizli�i y�ksek tutmas�n�n bu riskleri artt�rd��n� d��n�yoruz.
Enflasyon De�erlendirme	01.2011	T�rkiye �statistik Kurumu taraf�ndan a��klanan ... Enflasyon De�erlendirme - 01.2011 T�rkiye �statistik Kurumu taraf�ndan a��klanan verilere g�re, t�ketici fiyatlar� Aral�k ay�nda %0,3 d��erken, y�ll�k enflasyonu da %6,4'e, yani 2010 resmi hedefinin a�a��s�na itti. A��klanan ayl�k T�FE rakam�, bizim de �TO rakamlar� sonras�nda tahminimizi �ekti�imiz %0,25 d�zeyinde bulunan piyasa beklentisine k�yasla olduk�a a�a��da ve y�ll�k enflasyonda yol a�t�� 0,9 puanl�k gerileme ile ard arda ikinci y�lda da hedefin alt�nda kal�nmas�n� sa�l�yor. Ayr�ca yakalanan y�ll�k enflasyon d�zeyinin 2009 Kas�m ay�ndan bu yana g�r�len en d��k d�zey oldu�unu da belirtelim. Ge�ti�imiz ay %1,31'lik bir s��rama kaydeden �FE ise bizim %1,05'lik �ng�r�m�z� hafif a�arken, ortalama %0,46 d�zeyinde bulunan piyasa tahmininin ise olduk�a �tesinde. Y�ll�k �FE'de 0,7 puanl�k bir s��rama ile gelinen %8,87 seviyesi ise Ekim zirvesinin halen 1 puan alt�nda olmakla beraber 2006'dan bu yana g�r�len en y�ksek y�l sonu ger�ekle�mesi. Verilerin detaylar� bize T�FE'yi a�a��ya �ekmeye devam eden unsurun i�lenmemi� g�da cephesinde s�regelen d�zeltme hareketi oldu�unu g�steriyor. %2,66 azal�� kaydedilen g�da enflasyonu man�et T�FE'den 87 baz puan silmi�. Hesaplamalar�m�za g�re bu ger�ekle�mede belirleyici olan Kas�m ay�na g�re daha da h�zlanarak %6'ya ula�an i�lenmemi� g�da fiyatlar�ndaki gerileme. Bu iki ayl�k e�ilimin sonucunda ise y�ll�k g�da enflasyonunun tam 10 puan d��erek %7,02 ile seneyi tamamlad��n� g�r�yoruz. Mevsimsel indirimlerin ba�lad�� giyim kategorisi ise T�FE'ye negatif katk� yapan bir di�er sekt�r. Bekledi�imiz gibi indirim sezonuna ge�en seneye g�re oranla daha s�n�rl� olan %1,77'lik bir indirimle ba�lanm�� durumda. Pozitif katk� yapan gruplar�n ba��nda ise konut ve ula�t�rma geliyor. S�ras� ile %1,17 ve %1,07 art�� ya�anan ve akaryak�t ve LPG zamlar�n�n etkilerini yans�tan bu alt gruplar�n Aral�k enflasyonuna toplam katk�s� 0,4 puana ula�m��. �zel kapsaml� T�FE g�stergelerini ele ald��m�zda ise �ekirdek olarak adland�rd��m�z "I" endeksinin ge�ti�imiz ay yatay bir seyir izledi�ini g�r�yoruz. G�da, enerji, alkol-t�t�n �r�nleri ve alt�n� d��layan bu endeksin y�ll�k art�� oran� ise yar�m puanl�k art�� ile %2,99'a ula�m��. Bu durumda belirleyici olan %0'l�k ayl�k de�i�im oran�n�n, giyimdeki s�n�rl� kalan indirim oran� sebebi ile son 5 y�ll�k s�re�teki en y�ksek ikinici Aral�k ay� ger�ekle�mesi olmas�. Daha �nce belirtti�imiz gibi �ekirdek enflasyonun e�ilimini takip etmek i�in ayl�k yerine y�ll�k ger�ekle�meleri tercih ediyoruz. Y�ll�k rakamdaki s�n�rl� art��n ise, gelinen seviyelerin halen hem tarihi oranlara hem de resmi hedeflere k�yasla olduk�a d��k olmas�ndan �t�r�, katlan�labilir oldu�u fikrindeyiz. �malat sanayinde ya�anan %1,96'l�k s��raman�n �FE'yi tahminlerin �zerine ta��yan ba�l�ca etken oldu�unu �retici fiyatlar�n�n detaylar�n� ele ald��m�zda g�r�yoruz. May�s 2008'den bu yana g�r�len en y�ksek rakam olan bu ger�ekle�mede gerek petrol fiyatlar�ndaki art��n, gerekse de T�rk Liras�'n�n dolara kar�� ortalamada %5,7'ye ula�an h�zl� de�er kayb�n�n belirleyici oldu�unu s�yleyebiliriz. Rafineri ve ana metal sanayinde s�ras�yla kaydedilen %8,72 ve %6,42'lik fiyat art��lar�n�n 82 baz puanl�k katk� ile man�et �FE'nin ��te ikisinden fazlas�na kar��l�k geliyor olmas� bu g�r��m�z� destekliyor. Enerji grubunda �retim maliyetlerinin %2,41 ile son 4 ay�n en h�zl� art��n� kaydetmi� olmas� da �FE'yi y�kselten di�er bir unsur. �retici fiyatlar� cephesindeki tek olumlu geli�menin ise tar�m fiyatlar�nda ya�anan %1,76'l�k gerileme ve bunun �n�m�zdeki s�re�te i�lenmemi� g�da fiyatlar�nda ya�anan d�zeltmenin devam i�in verdi�i i�aret. �n�m�zdeki s�re�te y�l� hedefin alt�nda bitiren T�FE'nin daha da gerilemesini ve %5'in alt�na sarkmas�n� bekliyoruz. Her ne kadar y�ll�k enflasyon oranlar� T�FE'nin 12 alt grubunun 10 tanesinde y�kselmi�, �ekirdek T�FE s�n�rl� bir art�� kaydetmi� ve maliyet taraf�nda son d�nemlerin en kuvvetli bask�s� olu�mu� olsa da, kuvvetli baz etkilerinin 2011 ilk �eyre�inde bask�n gelece�ini ve T�FE'yi yeni tarihi d��k seviyelere s�r�kleyece�ini d��n�yoruz. Di�er taraftan bug�n a��klanan enflasyon rakamlar�n�n para politikas� a��s�ndan etkilerinin s�n�rl� olaca�� fikrindeyiz. Merkez Bankas�'n�n "fiyat istikrar�"n� kontrol alt�nda g�rerek kararlar�n� "finansal istikrar" amac� dorultusunda �ekillendirdi�i bu yeni d�nemde, enflasyon rakamlar�n�n �neminin azald�� fikrindeyiz. Ancak yine de piyasan�n bug�nk� ger�ekle�meleri Ocak ay� Para Politkas� Kurulu toplant�s�ndan yeni bir politika faizi indirimi ��kmas� i�in tetikleyici bir unsur olarak g�rece�ini d��n�yor, toplant�dan 25 baz puanl�k bir indirim beklemeye devam ediyoruz.
Para Politikas�	01.2011	Para Politikas� Kurulu (PPK) y�l�n ilk ... Para Politikas� - 01.2011 Para Politikas� Kurulu (PPK) y�l�n ilk toplant�s�nda 1-haftal�k repo ihalesi faizinde beklentilerimiz paralelinde 25 baz puanl�k indirime gitti ve politika faizini %6,25 d�zeyine �ekti. B�ylece Kurul, Merkez Bankas�'n�n (MB) yeni para politikas�n� duyurmas�n�n ard�ndan ard arda ikinci indirimini ger�ekle�tirmi� oldu. Bu karar�n son bir hafta i�erisinde MB ba�kan�n�n a��klamalar�n� takiben 50 baz puanl�k indirimden, faizlerin ayn� b�rak�lmas�na do�ru de�i�en piyasa beklentileri g�z �n�nde bulunduruldu�unda olumlu bir s�rprize i�aret etti�ini s�yleyebiliriz. Bunun yan�nda PPK'n�n yine beklentilerimiz do�rultusunda MB'n�n gecelik vadedeki bor� alma oran�n� %1,5 olarak sabit tuttu�unu, b�ylece bu cephede Eyl�l ay�ndan bu yana s�regelen indirimlerine bir son verdi�ini g�r�yoruz. Bu kararla birlikte %9 olarak muhafaza edilen gecelik bor� verme oran�n�n i�aret etti�i k�sa vadeli faiz koridorunun %7,5 d�zeyinde kald��n� da not edelim. Karara e�lik eden bir sayfal�k duyuruda �ne ��kan ba�l�klardan biri PPK'n�n �n�m�zdeki aylarda enflasyonun sert �ekilde d��ece�ine dair yapt�� uyar�. Son zamanlarda enflasyon g�r�n�m�ne bir sayfal�k duyuruda s�n�rl� yer ay�rmay� tercih eden Kurul'un bu al��kanl��nda �nemli bir de�i�lik bu ayda g�ze �arpm�yor. Toplam talep ko�ullar�n�n enflasyon �zerinde bask� olu�turmuyor olmas�ndan tatmin olan Kurul �yeleri, bizim beklentilerimiz paralelinde 1�2011'de y�ll�k T�FE'nin baz etkilerinin yard�m�yla 2011 hedefi olan %5,5'in alt�nda seyredece�ini vurgularken, bizden farkl� olarak y�l sonunda da hedefle uyumlu d�zeylerin korunabilece�i fikrini savunuyorlar. B�y�me g�r�n�m� cephesinde ise Kurul'un herhangi bir de�i�ikli�e gitmedi�ini s�yleyebiliriz. Yay�mlanan duyuruya g�re, i� talepteki g��l� art�� ekonomik faaliyetler toparlanmay� s�rd�rmekte, ancak zay�f d�� talep imalat sanayi kapasite kullan�m oranlar�n� kriz �ncesi seviyelerinin alt�nda tutmaya devam etmekte. Ayr�ca PPK, istihdam ko�ullar�ndaki iyile�meden memnun olmakla beraber, i�sizlik oranlar�n� y�ksek buldu�unu vurgulamay� s�rd�r�yor. Bir �nceki duyuru ile bizim g�zlemleyebildi�imiz tek �nemli fark, PPK'n�n b�y�menin yap�s�n�n dengesiz oldu�una yapt�� vurguyu tekrarlamaktan �ekinmi� olmas� ve bunun cari a��k i�in yaratt�� risklerden bahsetmemeyi tercih etmesi. B�y�me ve enflasyon g�r�n�m� konusunda pek de yeni bir �ey s�ylemeyen PPK'n�n, munzam kar��l�klar konusunda verdi�i sinyaller ise bizce kayda de�er. Aral�k ay�nda al�nan tedbirlerin kredi arz� �zerindeki s�k�la�t�r�c� etkilerini �n�m�zdeki g�nlerde g�zlemleyece�ini vurguluyan Kurul �yeleri, bir sonraki toplant�lar�na kadar al�nacak kredi geni�lemesini s�n�r�lay�c� tedbirlerin manevra alanlar�n� geni�letece�i fikrindeler. Karar metninde bu maneverlar�n hangileri olabilece�i konusunda verilen tek ipucu ise k�sa vadeli y�k�ml�kler i�in ilave munzam kar��l�k art��lar�. Bu a��klamalar�n ��nda yar�n 1 ayl�k TL mevduatlar ve repo i�lemlerine uygulanan munzam kar��l�k oranlar�nda minimum 100 baz puanl�k bir art�� gelebilece�i fikrindeyiz. D�viz cinsi mevduata uygulanan munzam kar��l�k oranlar�nda bekledi�imiz kademeli art��n ger�ekle�memi� olmas�n�n ise MB'n�n d�viz likiditesi ile ilgili �ekinceleri olabilece�inie i�aret etti�ine inan�yoruz. Son olarak PPK'n�n bug�nk� a��klamalar� ile �n�m�zdeki toplant�larda daha fazla faiz indirimi i�in a��k kap� b�rakt��n� vurgulamak istiyoruz. Kurul'a g�re " faizlerde s�n�rl� d��, munzam kar��l�klarda art��" �eklinde form�le edilen yeni politika bile�imi finansal istikrar ve fiyat istikrar�n� e�anl� g�zetmek i�in en uygun se�enek. Ancak uygulanacak olan tedbirlerin net etkisi konunusnda karar metninde Aral�k ay�na g�re �nemli bir n�ans fark�n�n da ortaya ��kt��n� belirtelim. Bu �nlemlerin art�k geni�letici olmamak yerine s�k�la�t�r�c� bir net etki yapmas� hedefleniyor. Bu ifadeleri, gelecek aylarda s�n�rl� faiz indirimlerinin ve swaplar� da kapsayacak �ekilde kapsam� geni�lemi� munzam kar��l�k oranlar�nda gelecek y�ksek oranl� art�r�mlar�n habercisi olarak alg�l�yoruz. �te yandan, karar�n� veri ak�� ve piyasa tepkilerine g�re �ekillendirecek MB'n�n bu d�nemde takip edecek hamleleri konusunda mu�lak a��klamalar�n� bilerek s�rd�rmesine y�ksek ihtimal veriyoruz.
Sanayi �retimi	01.2011	Kas�m ay�nda sanayi �retimi beklentileri a�a�n ... Sanayi �retimi - 01.2011 Kas�m ay�nda sanayi �retimi beklentileri a�a�n %9,1'lik bir y�ll�k art�� oran� kaydetti. Temmuz ay�ndan bu yana g�r�len en d��k b�y�me h�z�na denk gelen bu performans, gerek %8,3'l�k piyasa beklentisini, gerekse bizim daha temkinli %7,8'lik �ng�r�m�z� �nemli �l��de a��yor. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan duyurulan rakamlar, �nceki d�nemde yine beklentileri a�an Ekim ay� performans�nda da 0,1 puanl�k s�n�rl� bir yukar� y�nl� revizyona gidildi�ini ve b�y�me h�z�n�n %9,9 olarak d�zeltildi�ini ortaya koyuyor. Sanayi �retiminin ba�l�ca sekt�rlere g�re k�r�l�m� ise imalat sanayinde b�y�me h�z�n�n tek haneli d�zeylere geriledi�ini, ancak %9,7 ile yine de g�receli olarak g��l� kald��n� g�steriyor. Elektirk, gaz ve buhar �retiminde g�r�len %4,7'lik art�� ise, d��k bir bazdan geldi�i g�z �n�nde tutulursa, �nemli bir tempo kayb�n�n habercisi. Madencilik ise yakalad�� %8,2'lik b�y�me oran�yla ivmelenen tek kategori olmu� durumda. T��K taraf�ndan yay�mlanan d�zeltilmi� seriler ise ayl�k bazda �retimin %1,3 oran�nda darald��na i�aret ediyor. Bu d�nemsel k��lmeyi Ekim ay�nda kaydedilen y�ksek oranl� %3,1'lik art��n bir d�zeltmesi olarak de�erlendiriyoruz. Ayr�ca bu daralma, d�zeltilmi� serileri Ekim ay�ndaki kriz sonras� d�nem zirvesinden 119.6 d�zeyine geriletmi� durumda. Ancak bu d��e ra�men, gelinen d�zeyin 3�10'daki 116.7'lik ortalamaya k�yasla halen olduk�a kuvvetli oldu�unu not etmekte fayda var. �malat sanayi verilerinin detaylar� rafineri sekt�r�ndeki %20,7'lik s��ray�� ile makine ve te�hizat sekt�r�nde %30,2'lik y�kseli� ile korunan g��l� seyrin en �nemli itici fakt�rler oldu�unu bize g�steriyor. Bu sekt�rlerden ilkinin son sekiz ay�n en g��l� performans�n� kaydetti�ini, ikincisinin ise yat�r�m i�tah�n�n s�rd��ne dair sinyaller �retmeye devam etti�ini g�zlemliyoruz. Otomotiv (%26,7), ana metal (%17,5) ve mineraller (%12,4) yine g��l� �retim art�� yakalam�� di�er alt sekt�rler. Olumsuz tarafta ise s�ras� ile %1,4 ve %6,2 daralan g�da ve giyim gruplar� ile beraber, olumlu baza ra�men ancak %1,7'lik art�� sa�layabilen tekstil �retimini s�ralamak m�mk�n. Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�nda ise her ne kadar bir ay �ncesine g�re hafif bir ivme kayb� ile %20,6 oran�nda b�y�yen sermaye mallar� sekt�r� ba�� ekiyor olsada, bizim daha �ok �nem verdi�imiz geli�me ara mal� imalat�n�n ivmelenerek May�s'tan bu yana en h�zl� tempoyu %13,9 ile yakalam�� olmas�. Bunun �n�m�zdeki d�nemde sanayi �retiminin temposunu korumaya devam edece�ine dair bir i�aret olarak alg�l�yoruz. �te yandan t�ketim mallar� kategorilerinde, �zellikle dayan�ks�z mal gruplar�nda ya�anan zay�flama kayda de�er. �nc� g�stergelerin i� t�ketim talebinin g��l� oldu�una dair olduk�a g��l� sinyaller verdi�i bu d�nemde, ithalat�n talebin kar��lanmas�nda giderek a��rl�k kazan�yor oldu�unu d��nmek m�mk�n. Bug�nk� verinin ve daha �nce Aral�k ay� i�in a��klanan beklentimizin �zerindeki kapasite kullan�m oran�n�n ��nda y�l sonu b�y�me tahminimizi yukar� revize ediyoruz. Bu rakamlar�n i�aret etti�i daha g��l� 4. �eyrek performans� ile t�m y�l i�in Gayri Safi Yurti�i Has�la art�� oran� tahminimiz %7,5. �te yandan d�nemsel b�y�me h�z�n�n negatif ��kmas� ile �n�m�zdeki aylar i�in olumsuz olmad��m�z� da bir kez daha not edelim. Bundan ayr� olarak g��l� sanayi �retimi rakamlar�n�n, i�aret etti�i dengesiz b�y�me yap�s� ile, Merkez Bankas�'n� al��lmam�� yeni para politikas�n� uygulama y�n�nde daha da cesaretlendirmesi �a��rt�c� olmayacak.
Enflasyon De�erlendirme	12.2010	Son d�rt ayd�r olumsuz s�rprizler yapan T�FE ... Enflasyon De�erlendirme - 12.2010 Son d�rt ayd�r olumsuz s�rprizler yapan T�FE enflasyonu Kas�m ay�nda %0,03 art�� ile beklentilerin olduk�a alt�nda bir y�kseli� kaydetti. T�ketici fiyatlar�n�n bu yatay seyri gerek bizim �TO rakamlar�n� takiben %0,85 seviyesine �ekti�imiz tahminimizin gerekse %0,96'l�k piyasa beklentisinin �nemli miktarda alt�nda. Y�ll�k T�FE'de ise kaydedilen1,3 puanl�k d�� ile gelinen %7,29 d�zeyi, 2010'un en d��. �FE'de Kas�m ay�nda ger�ekle�en -%0,31'lik enflasyon da, hem %0,48'lik ortalama piyasa tahminin hem de bizim daha temkinli %0,7'lik �ng�r�m�ze k�yasla di�er bir olumlu geli�meye i�aret ediyor. Temmuz ay�ndan bu yana ger�ekle�en ilk negatif �retici fiyatlar� art�� ile y�ll�k �FE'nin 1,7 puan d�� kaydederek geldi�i seviye ise %8,17. T�FE'nin detaylar�, i�lenmemi� g�da fiyatlar�nda ya�anan sert d�zeltmenin ard�ndan man�et T�FE'den 25 baz puan silen g�da enflasyonunun, bu ayda da belirleyici unsur oldu�unu ortaya koyuyor. Ge�en ay i�in a��klanan %1,89'lik gerileme endeks tarihinde Kas�m ay� i�in a��klanan ilk negatif g�da enflasyonu. Hesaplamalar�m�za g�re %4,5'ten daha fazla gerileyen i�lenmemi� g�da fiyatlar�n�n yapt�� bu sert hareketin en iyimser tahminleri bile g�lgede b�rakt��n� ve �TO verilerinin i�aret etti�i gerilemeyi �nemli �l��de a�t��n� d��n�yoruz. Bu �nemli d�� sayesinde y�ll�k g�da enflasyonunun Ekim ay�nda g�rd�� t�m zamanlar�n en y�ksek d�zeyinden 4.7puanl�k bir gerileme ile %12,39 d�zeyine gerilemeyi ba�ard��n� da not edelim. Mevsimsel fiyat art�� oranlar� tahminlerimiz paralelinde 2009'un alt�nda seyretmeye devam eden giyim sekt�r�n�n ise %3,87'lik art�� ile man�et T�FE'ye en �ok katk� yapanlar listesinde en �st s�rada kalamaya devam etti�i g�r�l�yor. Bizim i�in �a��rt�c� olan di�er bir unsur ise ula�t�rma kategorisindeki %0,45'lik s�n�rl� art��. Verinin detaylar�ndan g�rebildi�imiz kadar� ile otomotiv sekt�r�nde g�r�len fiyat indirimleri, pompa fiyatlar�ndaki art��la beraber tren ve otob�s hizmetlerinde yap�lan zamlar� dengelemi� durumda. Yine de son g�nlerde otogaz fiyatlar�na yap�lan y�ksek oranl� art�� ile y�kselece�ini d��nd��m�z y�ll�k ula�t�rma enflasyonunun T�FE'nin alt�nda art�� kaydeden s�n�rl� say�daki birka� gruptan biri oldu�unu, 12-ayl�k de�i�imlerin ise toplam 12 alt grunun 8 tanesinde azald��n� kaydetmekte fayda var. �ekirdek enflasyon g�stergelerinin de olumlu seyrini devam ettirdi�i Kas�m ay� rakamlar�ndan yapt��m�z bir di�er g�zlem. Kas�m ay�nda, MB taraf�ndan en �ok �nemsendi�ini d��nd��m�z, g�da, enerji, alkol, t�t�n �r�nleri ve alt�n� d��layan "I" endeksinin %0,76 artarak bir y�l �nceki %0,73'ten �ok farkl� bir performans g�stermedi�i g�r�l�yor. Bunun sonucu olarak ise y�ll�k �ekirdek g�stergenin 3 baz puanl�k g�z ard� edilebilir bir art�� ile %2,53 ile t�m zamanlar�n en d��k seviyelerinde seyrini s�rd�r�yor olmas� bizce kayda de�er. Bu ger�ekle�menin ge�en y�lki vergi te�vik ayarlamalar�ndan gelen baz etkisinin ortadan kalkmas�ndan sonra, MB'n�n ve bizim �ng�r�lerimizden de olumlu oldu�unu belirtelim. Alt gruplar�n �nemli bir �o�unlu�unda y�ll�k enflasyonun a�a��ya geliyor oldu�u ve y�l ba��ndaki sigara zamm�n�n 2 ay i�erisinde etkisinin ortadan kalk�ca�� d��n�ld��nde, bu durumun desenflasyon s�recinin g��l� oldu�u ve 1�11'de man�et rakam�n �ekirde�e yak�nsayaca��na dair g�r��m�z� destekler nitelikte oldu�una inan�yoruz. �retici fiyatlar� cephesinde tar�m fiyatlar�nda g�r�len %4,25'lik gerilemenin sadece �FE'nin de�il ayn� zamanda T�FE'nin de beklentilerin alt�nda kalmas�n� belirleyen ana etmen oldu�unu belirtelim. Y�ll�k �FE'nin nerdeyse 8 puan gerileyerek %18,78'e �ekilmesine yard�mc� olan bu ayl�k d��n mevsimsel kal�plarla �rt��medi�ini iddia etmek m�mk�n. Son yedi ay�n en y�kse�i olan %0,8'lik imalat sanayi enflasyonunun ise �nemli a��rl��a sahip rafineri, tekstil, kimyasallar ve ana metal gibi sekt�rler taraf�ndan belirlendi�ini g�r�yoruz. Ancak dikkat �ekmek istedi�imiz nokta bu segmentte y�ll�k enflasyonun yine de azalm�� ve son 1 y�l�n en d�� olan %4,87'ye gerilemi� oldu�u. Bug�n a��klanan veriler ��nda, y�l sonu T�FE tahminimizi %7,3'e �ekiyoruz. ��lenmemi� g�da cephesinde ya�anan arz y�nl� problemlerin beklentimizde daha h�zl� ve daha kolay bir �ekilde ��z�lm�� oldu�unu g�rerek y�l sonunda enflasyonun MB'n�n son tahmini olan %7,5'in alt�nda kalmas�n�n y�ksek ihtimal oldu�u fikrindeyiz. Ayr�ca, bu rakamlar�n y�ll�k T�FE'de ya�anacak olan b�y�k boyutlu ve 1�11 sonunda enerji ve kur fiyatlar�na ba�l� olarak %5'in alt�na sarkabilecek a�a�� sal�n�m�n ba�lang�c� oldu�unu d��n�yoruz. Ancak uzun s�redir dile getirdi�imiz, T�FE'nin gelecek y�l�n ikinci yar�s�nda yukar� y�nl� bir seyir izleyerek seneyi %6,6 oran�nda tamamlayaca�� ve resmi hedef ve tahminleri a�aca�� y�n�ndeki g�r��m�z� muhafaza ediyoruz.
Para Politikas�	12.2010	2011 Y�l� Para ve Kur Politikas� Merkez Bankas� ... Para Politikas� - 12.2010 2011 Y�l� Para ve Kur Politikas� Merkez Bankas� (MB) Ba�kan� Y�lmaz piyaslar taraf�ndan merakla beklenen 2011 y�l� Para ve Kur Politikas� duyurusunu bu sabah bir bas�n toplant�s� ile ger�ekle�tirdi. MB'n�n son haftalarda finansal istikrar� sa�lama amac�yla uygulamaya koydu�u yeni para politikas� bile�imine ait daha fazla ipucu i�ermeyen a��klamadan �nemli sat�rba�lar� �u �ekilde: Orta vadeli enflasyon hedefi %5 olarak korunurken, 2013 T�FE hedefi de bununla uyumlu olarak ayn� d�zeyde belirlenmi�. Hedef etraf�ndaki belirsizlik aral�� ise 2 puan olarak muhafaza ediliyor. Para Politikas� Kurulu (PPK) ayl�k d�zenli toplant�lar�n� yeni y�lla birlikte ��len saat 2 itibariyle sonu�land�rarak faiz karar�n� duyuracak. PPK toplant�lar�n�n geni� kapsaml� �zetleri ise art�k sekiz i� g�n� yerine be� i� g�n� i�erisinde yay�mlanm�� olacak. PPK, 1 haftal�k repo faizi oran�n� ana politika arac� olarak kullanmaya devam edecek. Komite bununla birlikte zorunlu kar��l�k oranlar� ve likidite y�netimini de ek parasal ara�lar olarak k�sa vadeli faizlerle e�g�d�m halinde kullanmaya devam edecek. 2011-13 d�neminde cari a��n Orta Vadeli Program tahminlerini a�mas�na y�nelik ciddi riskler g�ren MB finansal istikrara odaklanacak. Bu ama� do�rultusunda, MB bankac�l�k sekt�r�n�n pasif taraf�nda vade yap�s�n� g��lendirmesi gerekti�ine inan�yor ve TL mevduat�n vadesini uzatmak i�in ek ad�mlar atmay� planl�yor. D�viz cinsi y�k�ml�l�kler i�in zorunlu kar��l�klar, muhtemelen daha geni� bir kapsam ve vade ile kategoriler aras�nda farkl�la�an oranlarla, aktif bir �ekilde kullan�lacak. Bu yeni �er�evede bilan�o d�� y�k�ml�l�kler de MB'n�n yak�n takibinde olacak. Takip eden aylarda MB zorunlu kar��l�klar cephesinde yeni ad�mlar i�in kredi b�y�mesi geli�melerini takip ediyor olacak. 2011 y�l�nda dalgal� d�viz kuru rejimi uygulamas� devam edecek, MB ise d�viz rezervlerini g��lendirme politkas�n� koruyacak. Bu do�rultuda ek al�m y�ntemiyle esneklik kazanan g�nl�k d�viz al�m ihaleleri baz� ufak de�i�iklikler ile uygulanmaya devam edecek. 2011 y�l�nda Banka ihale kat�l�mc�lar�na opsiyon hakk� tan�mayacak, ancak g�nl�k sabit al�m miktar�n� 40 milyondan 50 milyon dolara y�kseltecek. Likidite y�netimi taraf�nda ise, MB mevcut operasyonel �er�eveyi muhafaza edecek, ancak ihtiya� halinde de�i�iklikler g�ndeme gelebilecek. Gelecek y�l i�in MB'n�n net bor� verici konumunu s�rd�rece�ini d��nd�� sistem d�zenli d�viz al�m ihalelerinin devam etti�i senaryoda makul bir likidite a�� ile kar��la�acak. Zorunlu kar��l�klarda belirgin bir art��a gidilmedi�i senryoda ise likidite a�� kapanabilecek hatta sistemde likidite fazlas� g�zlenebilecek. A��k piyasa i�lemlerinde kullanmak amac�yla MB portf�y�nde yer alan ve 2011 y�l�nda vadesi dolacak olan 2,5 milyar TL de�erindeki D�BS'i al�m ihaleleri ile yenileyecek. 2011 y�l� Para ve Kur Politikas�'n�n detaylar�, son d�nemde bir seri a��klama ve karar�n a��k�a ortaya koydu�u �ekilde, MB'n�n 2011 y�l�nda �nceli�inin finansal istikrar� korumak olaca��n� ortaya koyuyor. Ancak Ba�kan Y�lmaz'�n konu�malar�n�n gelebilecek ek politika faizi indirimleri olas�l�� ile zorunlu kar��l�k art��lar�nda planlanan zamanlama ve miktar ile ilgili hi� bir yeni enformasyon i�ermiyor olu�u, belirsizlikleri ortadan kald�rmada yetersiz oldu�u i�in piyasalar a��s�ndan tatminkar olmaktan uzak. Ek olarak Ba�kan'�n uygulanan politikalar�n konvensiyonel olmad�� g�r��ne kar�� karken i�inde bir risk unusuru bar�nd�rd��na dair ifadesi ve kararlar�n sonu�lar�n� g�rme ihtiyac�na vurgu yap�yor olu�u Banka'n�n gelecek d�nem i�in akl�nda hen�z bir politika patikas� belirlemedi�ine dair g�r��m�z� destekledi�ini s�yleyebiliriz.
Para Politikas�	12.2010	2010'un son toplant�s� i�in d�n ak�am toplanan ... Para Politikas� - 12.2010 2010'un son toplant�s� i�in d�n ak�am toplanan Para Politikas� Kurulu (PPK) k�sa vadeli g�sterge faiz oran�nda bir y�ldan uzun bir s�redir ilk defa indirime gitti. Kurul'un 1-haftal�k repo ihalelerinde uygulad�� faizlerde gitti�i 50 baz puanl�k indirim sonucu gelinen %6,5 d�zeyi, haftasonunda Merkez Bankas�(MB) Ba�kan Yard�mc�s� taraf�ndan yap�lan sunumda verilen a��k i�aretin ard�ndan hem bizim hem de piyasa kat�l�mc�lar�n�n �nemli bir �o�unlu�unun beklentileri ile �rt��yor. PPK'n�n ayr�ca Banka'n�n gecelik vadedeki bor� alma oran�nda 25 baz puanl�k sembolik bir indirime giderek faizi yeni bir tarihi d��k d�zey olan %1,5'e �ekti�ini g�r�yoruz. Ayn� zamanda gecelik bor� verme oran�n� ayn� miktarda art�rarak %9'a y�kselten PPK'n�n bu hamleleri k�sa vadeli faiz koridorunu 7,5 puana, di�er bir deyi�le �� ay �nceki 3 puan�n iki kat�ndan fazlas�na ta��m�� durumda. Faiz kararlar�na e�lik eden karar metnini inceledi�imizde, son zamanlarda al��t��m�z �zere enflasyon g�rn�m�n�n olduk�a s�n�rl� bir yer tuttu�unu g�zlemliyoruz. Enflasyon dinamiklerine at�fta bulunan tek c�mle, bir kez daha i�lenmemi� g�da fiyatlar�ndaki d�zeltmenin de yard�m� ile T�FE'nin gelecek aylarda a�a�� y�nl� e�ilimini koruyaca��na dair ifade. Temel (�ekirdek) enflasyon g�stergelerinin hedeflerle uyumlu oldu�una dair MB'n�n uzunca s�redir tekrarlad�� kal�b�n bu PPK metninde yer bulam�yor olu�u ise dikkat �ekici. Yukar�da de�indi�imiz duru�un bir kez daha enflasyonun MB'n�n reaksiyon fonksiyonunda giderek daha az �nem arz eden bir de�i�ken haline gelmekte oldu�unu teyit etti�ini d��n�yoruz. Enflasyondan fazla s�z etmemeyi se�en Kurul'un MB'n�n finansal istikrar� sa�lama ve koruma y�n�ndeki g�revine ise olduk�a kuvvetli bir vurgu yapt�� g�r�l�yor. Banka'n�n son d�nemlerdeki s�ylem de�i�ikli�inin paralelinde Kurul �yeleri bir kez daha i� ve d�� talep b�y�mesi aras�ndaki ayr��man�n ve h�zl� kredi b�y�mesinin sonucu olarak artan cari a��k ve bunun finansal istikrara y�nelik yaratt�� tehdidin alt�n� �izmi�ler. Ek olarak PPK'n�n Avrupa ve ABD ekonomisindeki son geli�melerin s�z konusu riskleri daha da artt�rd��na dair g�r��leri de karar metninde yer bulmu�. Bu �er�evede PPK'n�n vard�� karar ise yeni bir para politikas� bile�iminin uygulanmas� gerekti�i y�n�nde. Bu yeni para politikas� kar��m� ise Kurul'un tan�m�yla "daha d��k bir politika faizi, daha geni� bir faiz koridoru ve daha y�ksek zorunlu kar��l�k oranlar�" �eklinde form�le edilmi� durumda. Buna ek olarak bir s�redir MB'n�n verdi�i mesajlar paralelinde mevduat�n vade yap�s�n� uzatmak i�in niyet beyan�nda bulunan PPK, bunun yap�lmas� i�in TL mevduata uygulanan zorunlu kar��l�k oranlar�n�n vadeye g�re farkl�la�t�r�lmas� yolunu izleyece�ini belirtmi�. Bu sabah Resmi Gazete'de yay�mlanan yeni tebli�e g�re bu ama� do�rultusunda yeni oranlar bir aya kadar olan vadelerde %8, 1 ila 6 ay aras�ndaki vadeler i�in %7, 6 ay ile 1 y�l aras� i�in %6, 1 y�ldan uzun vadeler i�inse %5 olarak belirlenmi� durumda. Yine d�nk� PPK metninde duyurulan baz� kapsamda olmayan y�k�ml�l�klere zorunlu kar��l�k uygulanaca�� y�n�ndeki karar�n ise repo i�lemlerinden sa�lanan fonlara %8 oran�nda zorunlu kar��l�k uygulmas�na ge�ilece�i anlam�na geldi�i bu sabah Resmi Gazete'de yay�nlanan tebli� de�i�ikli�inden yapt��m�z bir di�er ��kar�m. PPK taraf�ndan d�n �er�evesi �izilen yeni para politikas� bile�iminin ilk kez denenecek bir y�ntem olmas� nedeni ile riskli bir tecr�be olabilece�i fikrindeyiz. Her ne kadar PPK yap�lan t�m d�zenlemelerin parasal ko�ullar �zerindeki net etkisinin "geni�letici olmayaca��" y�n�nde teminat vermi� de olsa, politika faizinin reel olarak negatif olmas�n�n h�zl� kredi b�y�mesini kontrol alt�na alma amac� ile uyumlu olup olmad�� ve gerekli olan�n parasal ko�ullar� geni�letmemek mi yoksa daraltmak m� oldu�u konusunda ��phelerimiz var. Ancak repo fonlamas�n�n %8 gibi bir oranla kapsama al�narak faiz indiriminin yaratt�� etkinin s�n�rlanmaya �al��lmas�n�n, zorunlu kar��l�klara art�k faiz �denmedi�i de hat�rda tutulursa, kritk ve �nemli bir ad�m oldu�unu d��n�yoruz. Bu yeni politika bile�iminin �n�m�zdeki d�nemlerde izleyece�i uygulama seyrinin ise al�nacak sonu�lara g�re �ekillenece�ine ve hali haz�rda yeni bir para politikas� patikas�n�n MB taraf�ndan hen�z kararla�t�r�lmad��na inan�yoruz.
Gayrisafi Yurti�i Has�la (GSY�H)	12.2010	3�2010 GSY�H B�y�mesi Bu sabah a��klanan ... Gayrisafi Yurti�i Has�la (GSY�H) - 12.2010 3�2010 GSY�H B�y�mesi Bu sabah a��klanan rakamlara g�re T�rkiye ekonomisi y�l�n ��nc� �eyre�inde %5,5'lik bir reel b�y�me kaydetti. Kriz sonras� toparlanma s�recinin en d�� olan bu oran hem piyasa beklentisi olan %6,6'n�n, hem de bizim %6,4'l�k �ng�r�m�z�n a�a��s�nda yer al�yor. Y�l�n birinci yar�s� i�in daha �nceden a��klanan verilere yap�lan revizyon ise s�n�rl� kalm�� durumda. Birinci ve ikinci �eyrek b�y�me h�zlar� 0,1 puanl�k yukar� ve a�a�� revizyonlarla s�ras�yla %11,8 ve %10,2'ye �ekilmi� durumda. �te yandan T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan a��klanan mevsimsellik ve takvim etkilerinden ar�nd�r�lm�� seriler ise d�nemsel b�y�me h�z�n�n %3,5'ten %1,1'e d��m�� oldu�una i�aret ediyor. Hat�rlatal�m ki bu oran 2009 ikinci �eyre�inden bu y�l�n ikinci �eyre�ine kadar kaydedilen ortalama %2,9'luk �eyreksel b�y�me h�z�n�n da alt�nda olsa bile, bu y�l�n ilk �eyrei�inde g�r�len %0,4'l�k dibin iki kattan fazla �zerinde yer al�yor. Gayri Safi Yurti�i Has�la (GSY�H) bile�enlerini �retim cephesinden ele ald��m�zda sanayi sekt�r�n�n b�y�me h�z�n�n tek hanelere d��mesi beklentilerin alt�nda kalan ��nc� �eyrek performans�n�n en �nemli belirleyicisi olarak g�z�kmekte. En �nemli bile�en olan imalat sanayinin GSY�H rakamlar�n�n detay�na g�re b�y�me h�z�n�n %8,7'e gerileyerek hem 2010'un ilk yar�s�ndaki %18,2'lik temponun yar�s�n� bile yakalayamad��n� hem de ayl�k sanayi �retimi verilerinin bu �eyrek i�in i�aret etti�i ortalama %10,2'lik b�y�menin alt�nda kald��n� belirtelim. �malat sanayinde katma de�er art��n�n hacim art��n�n gerisinde kalmas� olarak niteleyebilece�imiz bu durum, 2007 y�l�n�n son �eyre�inden bu yana ilk defa g�r�l�yor. Bu sekt�rle yak�ndan ilintili olan ticaret (%6,7) ve ula�t�rma (%7,5) sekt�rlerindeki g�receli olarak d��k performans�n toplam hizmetler grubunda b�y�me temposunu finansal arac�l�k sekt�r�n�n (%6,4) g�c�n� g�receli olarak muhafaza etmesine ra�men %6,5 d�zeyine kadar �ekmi� durumda. Olumlu tarafta ise in�aat sekt�r�n�n daha da fazla ivme kazanarak %24,6'l�k b�y�me h�z� ile bir �nceki d�nemin %21,9'luk temposunu a�t��n� ve ilk 9 ayl�k b�y�me h�z�n� %18,4'e kadar y�kseltebildi�ini g�r�yoruz. Son olarak kaydedilen %0,8'lik s�n�rl� k��lme tar�m �retiminin d�ng�sel daralma s�recine bekledi�imizden daha ge� ve daha s�n�rl� bir ba�lang�� yapt��n� ortaya koyuyor. Harcamalar y�netmi ile �l��len milli gelir rakamlar� ise �zel yat�r�m talebinin g�c�n� koruyor oldu�unu ortaya koyuyor. Yakalanan %34,4'l�k b�y�menin toplam GSY�H b�y�me h�z�na yapt�� katk� 4,9 puan ile bir �nceki d�nemin 5,3 puan�na olduk�a yak�n. �zel t�ketim harcamalar�n�n ise al��t��m�z �ekilde en b�y�k katk� yapan unsur pozisyonunu ��nc� �eyrekte kaydetti�i %7,6'l�k b�y�menin man�et rakama ekledi�i 5,1 puan ile yakalad��n� g�r�yoruz. Ayr�ca yakalanan b�y�me h�z�n�n bir �nceki �eyrekteki %6,2'lik t�ketim art��n�n �zerinde yer ald��n� da not edelim. Kamu sekt�r�n�n ard arda ikinci d�nemde de pozitif katk� yapt�� nc� �eyrekte, kamu t�ketiminde g�r�len %1,1'lik k��lme kamu yat�r�mlar�n�n %17,9'luk y�kseli�i ile fazlas� ile telafi edilmi� durumda. Olumsuz tarafta ise beklenece�i gibi net ihracat rakamlar�n�n sorun yaratmaya devam etti�ini g�zlemliyoruz. Hesaplamalar�m�za g�re GSY�H b�y�mesinden 4,6 puan �alan net ihracat kalemi, ihracat�n %2'lik daralma ile tekrar k��lme s�recine girmesi kadar reel ithalat b�y�mesinin %16,9 ile g�receli olarak y�ksek bir baza ra�men temposundan fazla bir�ey kaybetmemi� olmas�n�n yans�mas�. �te yandan ilk �eyrekte b�y�meye en �nemli katk�y� yapan stok de�i�imlerinin, bu y�lki stok art��n�n ge�en y�l�n alt�nda kalmas� ile kriz sonras� ilk negatif katk�s�n� yapt��n� ve b�y�meyi 0,4 puan a�a�� ekti�ini belirtelim. Beklentimizin alt�nda kalmas�na ra�men ��nc� �eyrek GSY�H verisinin ard�ndan t�m y�l i�in �ng�rd��m�z %7,2'lik b�y�me rakam�nda bir de�i�kli�e gitmemeyi tercih ediyoruz. Hat�rlanaca�� zere bu hafta i�inde a��klanan Ekim ay� sanayi �retimi verisi son �eyrekte d�nemsel b�y�menin �nemli bir momentum yakalad��n� g�stermi� ve Merkez Bankas�'n�n bu y�ndeki sinyallerini do�rulam��t�. Ayr�ca g�ven endeksleri ve ithalat b�y�me h�z� gibi di�er �nc� g�stergelerin i� talebin daha da g��lenmekte oldu�una i�aret etti�ini bir kez daha not edelim. Bu �er�evede, bug�n a��klanan ve konsens�sten d��k gelen b�y�me h�z�n�n para politikas�n�n duru�unda bir de�i�iklik gerektirmeyece�i fikrindeyiz.
Para Politikas�	10.2010	Para Politikas� Kurulu (PPK) d�n ak�amki ... Para Politikas� - 10.2010 Para Politikas� Kurulu (PPK) d�n ak�amki toplant�s�nda beklendi�i gibi politika faizi oran� olan 1 haftal�k repo ihale faizi oran�n� de�i�tirmeden %7 d�zeyinde b�rakma karar� ald�. Ancak PPK taraf�ndan Merkez Bankas�'n�n (MB) gecelik vadedeki bor� alma oran�nda yap�lan 50 baz puanl�k indirim beklentilerin iki kat� oran�nda. Hat�rlanaca�� zere Kurul bir �nceki toplant�s�nda da bor�lanma oran�nda beklenmedik 50 baz puanl�k bir indirim ger�ekle�tirmi�, ve b�ylece teknik faiz ayarlamas�n�n ikinci a�amas�n� ba�latm��t�. B�ylelikle d�nk� indirimle beraber %5,75'e inen gecelik bor�lanma faizi ile politika faizi aras�ndaki spread 125 baz puana ula�m�� oldu. Banka'n�n gecelik bor� verme faizinin %8,75 oran�nda sabit b�rak�ld�� toplant�dan ��kan bir di�er de�i�iklik ise MB'n�n art�k 3 ayl�k repo ihalesi d�zenlemeyecek olmas�. Faiz karar�na e�lik eden bir sayfal�k duyuru metnini inceledi�imizde ilk g�ze �arpan PPK'n�n gelecek aylarda enflasyon d��ne olan inanc�n� yenilmesi olmu�. Enflasyonun d�� e�iliminde olaca�� ng�r�s� MB'n�n ay�n 26's�nda duyuraca�� y�l�n son Enflasyon Raporu'nda kendi ileri d�n�k tahminlerinde �nemli bir de�i�ikli�e gitmeyece�inin g�stergesi. Ayr�ca PPK'n�n her zamanki gibi �ekirdek enflasyon g�stergelerinin orta vadeli hedeflerle uyumuna vurgu yapmas�, Kurul �yelerinin g�da fiyatlar�nda ya�anan ve ileride ya�anmas� muhtemel olan t�m olumsuz �oklara ra�men, enflasyonun temel e�ilimine duyduklar� g�veni yans�t�yor. PPK'n�n b�y�me cephesinde ise bekledi�imiz �zere biraz daha olumlu bir tutum ald��n� g�r�yoruz. D�nk� duyuruda i� talebin g�r�n�m�n� g��l� olarak vurgulamay� se�en Kurul �yeleri Eyl�l ay� karar metninde istikrarl� olarak nitelemeyi yeterli g�rm��lerdi. Ayr�ca PPK'n�n daha �nce ��nc� �eyrek b�y�mesinin 2. �eyrekteki beklenmedik g��l� performans�n ard�ndan �l�ml� oldu�una dair yapt�� tespiti terk etmi� olmas� karar metninde g�z�m�ze �arpan bir di�er unsur. Bunun A�ustos ay� sanayi �retiminde g�zlemlenen m�thi� d�nemsel b�y�me h�z�n�n bir yans�mas� oldu�u fikrindeyiz. �te yandan PPK'n�n d�� talep cephesinde karamsar g�r��n� muhafaza etti�ini ve devam eden belirsizliklerin alt�n� �izdi�ini g�r�yoruz. Ayr�ca al��t��m�z �zere y�ksek i�sizlik ve kriz �ncesi seviyeye g�re d��k kapasite kullan�m oranlar� MB'n�n b�y�me cephesinde �ikayet�i olmaya devam etti�i di�er unsurlar olarak duyuru metninde yerlerini muhafaza etmi�ler. PPK a��klamas� gelecek d�nem i�in faiz g�r�n�m�ne dair hi� bir yeni sinyal vermiyor. Politika faizinin bir s�re daha mevcut d�zeylerde sabit, uzunca bir s�re ise d��k tutulaca��na dair c�mle uzun zamand�r oldu�u �zere bu cephede verilen tek mesaj olma �zelli�ini koruyor. Bu durumun ay sonunda gelecek �eyreklik Enflasyon Raporu'nda yer alacak baz senaryoda Banka'n�n faiz g�r�n�m� ile ilgili �nemli bir de�i�ikli�e gitmedi�inin habercisi olabilece�i fikrindeyiz. PPK duyurusundan yapabilece�imiz son ve belkide k�sa vade i�in en �nemli ��kar�m, MB'n�n ��k�� stratejisinin uygulumas�nda h�z kesmeye niyetinin olmad��. Enflasyon cephesinde kendinden emin olan Banka'n�n esas endi�e kayna��n�n i� ve d�� talep aras�ndaki b�y�yen dengesizlik oldu�u rahat�a g�r�l�yor. �u a�amada finansal istikrar i�in ciddi bir tehdit olu�turdu�unu d��nmese de, Kurul bu durumun ��k�� stratejisinin 2010 sonuna kadar tamamlanmas� i�in gerekli zemin olu�turdu�unu ilan etmi� durumda. Bu sat�rlardan bizim yapt��m�z ��kar�m MB'n�n k�sa vadede yeni bir munzam kar��l�k oranlar�nda art��a gitmesi ihtimalinin olduk�a y�ksek oldu�u. Sonu� olarak d�nk� PPK toplant�s�ndan gecelik faiz oran�nda beklentilerin �zerinde bir indirim ��kmas�na k�resel risk i�tihan�n s�rd�� bir ortamda piyasan�n olumlu bakmas� m�mk�n. Her ne kadar bu hamle fonlama maliyetleri a��s�ndan �nemli olmaktan �ok, MB'n�n d�viz a�lmlar� neticesinde yarataca�� TL likiditesini sterilize ederken �deyece�i maliyeti azaltmaya ve PPK'n�n kendi ifadesi ile "TL piyasas�n�n daha etkin �al��mas�na" yani bankalar�n MB ile de�il birbirleri ile bor� al�p bor� verme kanallar�n� daha etkin kullanmas�na y�nelik de olsa bono piyasas�n�n MB'ndan gelen bu beklnemedik hamleyi olumlu alg�lamas� m�mk�n. Gelecekteki para politkas� hamleleri i�in PPK'n�n tercihinin a��k�a faiz d�� enstr�manlar oldu�unun ortaya ��kmas�n�n piyasa faizleri a��s�ndan rahatlat�c� bir di�er unsur oldu�u d��n�lebilir.
Enflasyon De�erlendirme	09.2010	EYL�L AYI ENFLASYONU Eyl�l ay� i�in t�ketici ... Enflasyon De�erlendirme - 09.2010 EYL�L AYI ENFLASYONU Eyl�l ay� i�in t�ketici fiyatlar�nda a��klanan %1,23 oran�ndaki art��, %0,87 d�zeyindeki beklentileri �nemli �l��de a�t�. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan yay�mlanan verilere g�re, bizim %0,85'lik tahminimizi de �nemli �l��de a�an bu art�� y�ll�k T�FE enflasyonunu 0,9 puanl�k bir y�kseli�in ard�ndan %9,24 d�zeyine ta��d�. �ubat ay�ndan bu yana kaydedilen en y�ksek ayl�k T�FE art��, y�ll�k enflasyonu �ubat'tan bu yana g�rd�� en y�ksek d�zeye ��kart�rken, Temmuz ay�nda kaydedilen dipten de yakla��k 1,7 puan yukar�da yer al�yor. �retici fiyatlar� cephesinde ise ayl�k %0,51 oran�ndaki art�� bizim beklentimizle birebir �rt��rken, %0,67 d�zeyindeki piyasa beklentisinin olduk�a alt�nda. Ortalama beklentinin alt�nda kalan Eyl�l ay� verisinin ard�ndan y�ll�k �FE'nin 0,1 puanl�k s�n�rl� bir gerileme ile %8,91 oran�na d��t��n� ve �nceki iki ayda devam eden yukar� y�nl� harketini sonland�rd��n� da belirtelim. G�da fiyatlar�nda kaydedilen %4,72 oran�ndaki muazzam s��rama ayl�k T�FE enflasyonuna yakla��k 129 baz puan eklerken, ger�ekle�me ile tahminler aras�ndaki fark�n �nemli bir k�sm�na kar��l�k geliyor. Hat�rlanaca�� zere Merkez Bankas� (MB) Eyl�l ay� enflasyon rakamlar�n�n a��klanmas�n�n hemen �ncesinde bir uyar� yapm�� ve i�lenmemi� g�da fiyatlar�na dikkat �ekmi�ti. Bizim enflasyon tahminimizi yukar� revize etmemize neden olan bu uyar�y�, ne bizim ne de b�y�k olas�l�kla piyasa kat�l�mc�lar�n�n i�lenmemi� g�da enflasyonunun A�ustos ay�ndaki %5,92'nin de �zerinde %8 d�zeyini a�acak bir fiyat �oku olarak yorumlamad�� a��k. �te yandan Eyl�l T�FE verilerinin detay� bize i�lenmi� g�da taraf�nda da bir h�zlanma oldu�unu ve ayl�k fiyat art�� h�z�n�n %1,5 d�zeyini 7 ayd�r ilk defa a�t��n� g�steriyor. Sonu� olarak g�da enflasyonunun bizim �ng�r�m�z� yakla��k 2 puan a�mas� ve y�ll�k olarak May�s 2008'den bu yana en y�ksek d�zey olan %15,33'e kadar t�rmanmas�, T�FE'yi beklentimizin kabaca 60 baz puan �zerine itmi� durumda. T�FE'nin di�er bile�enleri aras�nda ise bizim i�in beklenmedik olan giyim fiyatlar�ndaki %2,21 oran�ndaki gerileme. G�da fiyatlar�ndan gelen olumsuz �okun etkilerini bir miktarda olsa s�n�r�layan bu ger�ekle�me, sekt�r�n mevsimsel fiyatlama kal�plar�nda da �nemli bir de�i�ikli�in i�aret�isi. MB'n�n son zamanlarda �srarla vurgu yapt�� ve tutumu i�in man�et rakamdan �ok daha �nemli olan �ekirdek T�FE'nin ise d��meye devam ediyor olu�u, Eyl�l ay� rakamlar�n�n en �nemli detaylar�ndan biri. �zel kapsaml� "I" endeksi giyim fiyatlar�ndaki indirimin yard�m�yla s�n�rl� da olsa %0,15 oran�nda gerilemi� durumda. Ancak bizim i�in daha �nemli olan y�ll�k bazda �ekirdek enflasyonun yar�m puanl�k bir gerilemenin ard�ndan %3,7 oran�na, yani son 1 senenin en d��k seviyesine �ekilmi� olmas�. �ekirdek enflasyonun a�a�� y�nl� trendini koruyor olmas�n�n MB ve piyasa a��s�ndan �nemli �l��de rahatlama yaratan bir fakt�r oldu�unu ve ge�en y�l�n vergi ayarlamalar�n�n yarataca�� g�receli y�ksek baz�n �n�m�zdeki aylarda Banka i�in i�leri daha da kolayla�t�raca��n� d��n�yoruz. �FE cephesinde ise, tar�m sekt�r�n�n kaydetti�i %0,44'l�k �l�ml� fiyat art��n�n �n�m�zdeki d�nem i�in �mit vadedici olarak g�r�lebilir. Yine de son g�nlerdeki domates fiyatlar�ndaki geli�meler gibi olumsuz haber ak��n�n problemlerin hen�z tamamen bitmedi�ine i�aret etti�ini s�yleyebiliriz. �FE rakamlar�n�n geriye kaln�nda ise imalat sanayi fiyatlar�nda Eyl�l ay�n�n %0,56'l�k art�� ile g�receli olarak bir h�zlanma oldu�unu g�zl�yoruz. Ancak yine de �u a�amada ko�ullar�n �reticilerin maliyet y�nl� bask�lar� son fiyatlara tamamen yans�tabilmesi i�in uygun olmad�� g�r��ndeyiz. Ayr�ca T�rk Liras�'n�n son g�nlerdeki g��lenme s�recinin �n�m�zdeki aylarda �FE �zerindeki bask�lar� azaltabilece�i d��ncesindeyiz. Bug�n a��klanan ve beklentileri �nemli �l��de a�an Eyl�l ay� rakam� ard�ndan 2010 y�l� i�in T�FE tahminimizi %7,8 olarak revize ediyoruz. �nceki �ng�r�m�ze k�yasla yeni tahminimiz yakla��k 20 baz puanl�k bi art��a denk geliyor. Her ne kadar y�l�n geriye kalan aylar�nda g�da enflasyonunun �nceki tahminlerimizin alt�nda ger�ekle�ece�ini d��nsek de, bunun %5 d�zeyine ula�an bu ayki �oku tamamen telafi edebilece�ini sanm�yoruz. Ayr�ca uluslararas� enerji fiyatlar�n�n son d�nemdeki y�kseli�i ve g�da fiyatlar�n�n yeni bir olumsuz �ok yaratabilme potansiyeli nedeni ile revize etti�imiz y�l sonu tahminimiz i�in risklerin yukar� y�nl� oldu�u fikrindeyiz. Para politikas� a��s�ndan ise, �ekirdek enflasyondaki d��n, MB a��s�ndan �nemli bir avantaj sa�lad��n� ve her ne kadar ay sonundaki enflasyon raporunda y�l sonu tahminini yukar� �ekme ihtimali g��lenmi�te olsa, Banka'n�n duru�unda bir de�i�iklik ger�ekle�meyece�ini d��n�yoruz.
Sanayi �retimi	09.2010	TEMMUZ AYI SANAY� �RET�M� T�rkiye �statistik ... Sanayi �retimi - 09.2010 TEMMUZ AYI SANAY� �RET�M� T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan bu sabah yay�nlanan Temmuz ay� sanayi �retimi endeksi, sekt�r�n �retimini y�ll�k bazdaki beklentilere paralel olarak %8,6 oran�nda artt�rd��n� g�steriyor. Bu ger�ekle�me son anketlerin i�aret etti�i %8,2'lik ortalama piyasa beklentisine olduk�a yak�n olan %8,5'lik tahminimizle neredeyse birebir �rt��mekte. �te yandan a��klanan y�ll�k b�y�me h�z�n�n ortadan kalkan d��k baz etkisinin de yard�m� ile son dokuz ay�n en d�� oldu�unu belirtelim. Ayr�ca, Temmuz ay� rakamlar�n�n y�l�n ilk yar�s� i�in a�a�� y�nl� revizyonlarla beraber geldi�ini ve bunun sonucunda daha �nce %14,2 olarak a��klanan ikinci �eyrek b�y�me h�z�n�n %13,8'e geriledi�ini de not etmekte fayda var. Mevsimsellik ve takvim etkilerinden ar�nd�r�lm�� serilerin ise, Haziran ay�nda hayal k�r�kl�� yaratan %2,2'lik ayl�k d��n�n ard�ndan tekrar y�kseli�e ge�ti�ini g�r�yoruz. Ancak %0,3 d�zeyindeki s�n�rl� art��n kayna�� enerji cephesinde kaydedilen muazzam %1,6'l�k s��ray�� olurken, imalat sanayi �retimi d�zeltilmi� serilere g�re bir �nceki aya g�re ayn� seviyede kalm�� durumda. �malat sanayinin alt sekt�rlerini inceledi�imizde ise, rafineri sekt�r�n�n birkez daha toplam performans� s�n�rlayan fakt�r olarak kar��m�za ��kt��n� g�r�yoruz. Ge�en y�la g�re �retim hacmini %12,1 azaltan sekt�r, %9,1 d�zeyinde b�y�meyi ba�aran imalat sanayinin performans�ndan 1,7 puan �alm�� g�z�k�yor. Rafineri marjlar�n�n d��k kalmas� ve b�ylece ham petrol yerine i�lenmi� �r�nlerin ithalat�na y�nelik bir e�ilimi desteklemesi, bu sekt�rde ya�anan �retim hacmi kayb�n�n �nemli bir k�sm�n� a��klamakta. Di�er taraftan, imalat sanayinini geriye kalan�nda bir ka� istisna d��nda �retim b�y�meye devam etmi�. En �nemli katk�y� sa�layanlar ise makine ve ekipman (%35), tekstil (%10,6), mineraller (%12,8) ve g�da �retimi (%8,7) olarak �ne ��k�yor. Bu sekt�rlerin toplamda yapt�klar� katk� hesaplamalar�m�za g�re 5 puana ula�makta. Makine ve ekipman �retiminde g�r�len g��l� seyirin, yat�r�m talebindeki toparlanman�n gecikmesi sebebi ile halen d��k bir bazdan geliyor olmas�na ra�men, olumlu bir sinyal oldu�u fikrindeyiz. Ancak, b�y�me h�z� %6'lara kadar d��en otomotiv sekt�r� gibi kimi ihracat odakl� sekt�rlerin gerilyen performans�n�n ise zay�flayan d�� talebin yans�malar�n�n �retim cephesinde de g�r�lmeye ba�land��n� ortaya koydu�unu d��nmekteyiz. Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas� ise b�y�mede h�z�nda liderli�in k�sa bir aradan sonra tekrar ara mal� imalat�na ge�ti�ine i�aret ediyor. Temmuz ay�nda %11,7 d�zeyinde b�y�yen sekt�r�n perfromans�, Haziran'daki %13,2'nin alt�nda kalsa bile, sermaye mallar�n�n %10,4'l�k art��n� a�may� ba�arabilmi�. T�ketim mallar� kategorilerinde ise bir ivmelenme g�ze �arp�yor. Dayan�kl� ve dayan�ks�z t�ketim mallar� gruplar�nda s�ras�yla %8,87 ve %5'lik b�y�me h�zlar�, bir �nceki ay�n %0,3 ve %2,0'lik performanslar�na k�yasla olduk�a g��l�. Enerji grubundaki y�ll�k b�y�me h�z� ise %5,7 ile son be� ayd�r s�rd�rd�� %5-6 aral��ndaki istikrarl� seyrini muhafaza etmi�. Bug�n a��klanan sanayi �retimi verisinin ard�ndan 2010 y�l� i�in GSY�H b�y�me beklentimizi %5,3 olarak koruyoruz. �ncelikle ge�mi� veride yap�lan a�a�� y�nl� revizyonlar�n ard�ndan piyasa tahminlerine g�re daha temkinli olan %7,2'lik ikinci �eyrek b�y�me tahminimizi de�i�tirmiyoruz. Ayr�ca, a��klanan rakamlar d�nemsel b�y�me h�z�nda ya�anan toparlanman�n s�n�rl� oldu�unu ve imalat sanayinin geride kald��n� ortaya koyuyor. �hracattaki ivme kayb�n�n baz� sekt�rlerin �retim seviyelerine yans�maya ba�lad�� da g�z �n�nde bulundurulursa, y�l�n ilk yar�s� i�in %9,3 civar�nda hesaplad��m�z b�y�me h�z�n�n, ikinci yar�da %2 civar�na d��mesinin �a��rt�c� olmayaca��n� d��n�yoruz.
Gayrisafi Yurti�i Has�la (GSY�H)	09.2010	2�2010 GSY�H B�y�mesi T�rkiye �statistik Kurumu ... Gayrisafi Yurti�i Has�la (GSY�H) - 09.2010 2�2010 GSY�H B�y�mesi T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan 2010 y�l� ikinci �eyre�i i�in duyurulan Gayri Safi Yurt ��i Has�la (GSY�H) b�y�me h�z� %10,3 ile beklentileri �nemli �l��de a�t�. Ard arda ��nc� �eyrekte de pozitif b�y�menin ger�ekle�ti�ini g�steren bu rakam, %8,5 d�zeyinde bulunan piyasa beklentisi ve bizim daha temkinli olan %7,2'lik �ng�r�m�z�n olduk�a �zerinde. T��K taraf�ndan yay�nlanan veriler ge�mi� d�nemler i�in s�n�rl� revizyonlara i�aret emekle beraber, 2009 y�l�n�n tamam� i�in %4,7'lik k��lme oran�n�n de�i�medi�ini, bu y�l�n ilk �eyre�i i�in daha �nce a��klanan %11,7'lik b�y�me h�zn�n ise muhafaza edildi�ini g�steriyor. Takvim ve mevsimsellik etkisinden ar�nd�r�lm�� seriler ise, bug�n a��klanan ikinci �eyrek performans�na dair en olumlu bilgiyi i�eriyor. D�zeltilmi� serilerin d�nemsel bazda kaydetti�i %3,7'lik s��rama hem 2009'un ��nc� �eyre�inden bu yana kaydedilen en h�zl� b�y�me, hem de ilk �eyre�in d�� k�r�kl�� yaratan %0,4'l�k art��na k�yasla �nemli bir ivmelenmenin habercisi. GSY�H b�y�mesini beklentilerin �zerinde tutan fakt�rler i�in a��klanan verilerin detay�na indi�imizde, �retim cephesinde g�z�m�ze ilk olarak in�aat ve tar�m sekt�rleri �arp�yor. Bu sekt�rlerden ilkinin ikinci �eyrekte reel olarak %21,9 oran�nda b�y�meyi ba�ard��n� belirtebiliriz. Bu h�z hem 2002 son �eyre�inden bu yana g�r�lmemi� bir b�y�me temposuna i�aret ediyor, hem de kabaca benzer bir baza sahip birinci �eyrekte kaydedilen b�y�menin yakla��k �� kat�. Tar�mda ise, ilk �eyrek i�in daha �nce a��klanan k��lme rakam�n�n g�z ard� edilebilir %0,1'lik bir art��a revize edildi�ini ve bunun ikinci �eyrekte %0,6'l�k s�n�rl� bir art�� taraf�ndan takip edildi�ini g�r�yoruz. Bu ger�ekle�meler bizim sekt�r�n d�ng�sel bir daralman�n ba�lang�c�nda oldu�una dair �ng�r�m�z� yalanl�yor. �retim taraf�ndan GSY�H kalan bile�enlerine h�zl�ca g�z att��m�zda ise imalat sanayi �retiminin ayl�k verilerin i�aret etti�i y�nde %15,4 artt��na i�aret etti�ini, ve ticaret ve ta��mac�l�k sekt�rlerinin s�ras�yla %14 ve %10,2 oran�nda b�y�yerek g�receli g�c�n� korudu�unu g�zl�yoruz. G��l� bankacal�k sekt�r� karlar� taraf�ndan desteklenen finansal arac�l�k kaleminde kaydedilen ve ilk �eyrekteki %4,9'a oranla �nemli bi h�zlanmaya i�aret eden %8,8'lik b�y�menin ise toplam hizmet sekt�r�nde b�y�meyi bir �nceki d�nemde g�r�len %9'dan %9,6 d�zeyine ta��d��n� belirtelim. Harcamalar taraf�nda ise %32,1 gibi beklenmedik bir s��rama yapan �zel kesim yat�r�mlar�n�n toplam b�y�menin nerdeyse yar�s�ndan fazlas�n� a��klad��n� g�r�yoruz. Hesaplamalar�m�za g�re, GSY�H b�y�mesine 5,3 puan ekleyen �zel sekt�r yat�r�mlar� b�y�meye pozitif katk� yapan unsurlar aras�nda ba�� ekiyor. Yat�r�mlardaki bu beklenmedik toparlanman�n bug�n a��klanan b�y�me oran� ile tahminler aras�ndaki fark�n en �nemli sebebi oldu�u fikrindeyiz. Toplam harcamalar i�inde en y�ksek paya sahip olan �zel t�ketimin %6,2'lik b�y�mesi ile yapt�� 4,5 puanl�k katk� ise b�y�menin motorunun i� talep olaca�� y�n�ndeki fikrimizi do�rular nitelikte. �lk �eyrekte negatif katk� yapan kamu harcamalar�n�n ikinci �eyrekte toplam b�y�meye 1 puan ekledi�i yapt��m�z bir di�er g�zlem. D�rt �eyrekten bu yana ilk kez art�� g�steren ve %14,6 b�y�yen kamu yat�r�mlar� bu ger�ekle�mede belirleyici olmu� durumda. Net ihracat kaleminin ise negatif katk� yapan tek sekt�r olmaya devam etti�i ancak b�y�meden �nceki d�nemlere k�yasla olduk�a s�n�rl� olan 1,6 puan �ald�� ikinci �eyrekte Avrupa b�lgesinin sorunlar�n�n ciddi anlamda yo�unla�t�� d��n�l�rse, hen�z d�� talep kanal�ndan korkulan olumsuz etkinin b�y�me �zerine yans�mam�� oldu�unu s�yleyebiliriz. Bug�n a��klanan ikinci �eyrek verisi ile birlikte t�m y�l i�in �ng�rd��m�z GSY�H b�y�me h�z�n� %6,1'e y�kseltiyoruz. A��klanan �ift haneli b�y�me h�z�n�n beklentimizi �nemli �l��de a�arak y�l�n ilk yar�s� i�in b�y�me oran�n� %11'e ta��mas� ve daha �nemlisi d�zeltilmi� serilerde belirgin olarak g�ze �arpan ivmelenme ile bu y�l i�in bekledi�imiz b�y�me oran�na yakla��k 0,8 puan ekliyoruz. Ayr�ca, beklentileri a�an b�y�me h�z�n�n son zamanlarda ortaya ��kmakta olan yeni bir faiz indirimine d�n�k umutlar�, Merkez Bankas�'n�n bunu "yurt i�i iktisadi faaliyetin durgunluk s�recine girmesi" �art�na ba�lam�� olmas� nedeniyle bir miktar k�rabilec�i fikrindeyiz.
Enflasyon De�erlendirme	08.2010	Temmuz Ay� Enflasyonu T�rkiye �statistik Kurumu ... Enflasyon De�erlendirme - 08.2010 Temmuz Ay� Enflasyonu T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) bug�n Temmuz ay�nda t�ketici fiyatlar�n�n beklenenden de fazla %0,48 oran�nda geriledi�ini duyurdu. T�FE'nin kaydetti�i bu d�� hem ortalama piyasa beklentisi olan %0,31'lik azal��tan hem de bizim daha iyimser %0,4'l�k d�� ng�r�m�zden daha olumlu iken, y�ll�k enflasyonun da 2010 y�l� i�erisinde g�r�len en d��k d�zey olan %7,58 d�zeyine �ekilmesine yard�mc� oldu. Ayr�ca Temmuz ay� T�FE rakam�n�n ard arda ��nc� negatif ger�ekle�meye kar��l�k geldi�ini ve y�ll�k enflasyonun Nisan ay�nda ula�t�� %10,19'luk zirveye g�re k�m�latif d��n�n 2,6 puana ula�mas�na yol a�t��n� belirtelim. �te yandan �FE cephesinde kaydedilen %0,16'l�k d��n de beklentilerden daha olumlu oldu�unu s�yleyebiliriz. Bizim %0,10'luk bir art�� bekledi�imiz �retici fiyatlar� cephesinde ortalama piyasa beklentisi ise %0,04'l�k bir d��e i�aret ediyordu. T�FE cephesinde oldu�u gibi �retici fiyatlar�n�n da ard arda ��nc� ayda d��yor olmas�na ra�men y�ll�k �FE'nin 0,6 puanl�k art��la %8,24 ula�m�� olmas� ise ge�en y�ldan gelen d��k baz�n do�urdu�u bir sonu�. T�ketici fiyatlar�n� alt gruplar itibariyle inceledi�imizde d��n en �nemli belirleyicileri giyim sekt�r�ndeki mevsimsel indirimler ve i�lenmemi� g�da cephesindeki s�regelen d�zeltme olarak ortaya ��k�yor. Bu iki grubun toplamda T�FE'yi 59 baz puan a�a��ya �ekti�ini not edelim. Bunlardan ilkinin ge�ti�imiz ay i�erisinde kaydetti�i %5,19 d�zeyindeki d�� beklentimizle ve mevsimsel kal�plarla uyumlu olmakla birlike, �TO rakam�n�n ard�ndan kimi piyasa kat�l�mc�lar�n�n daha y�ksek bir indirim beklentisine girmi� olmas� m�mk�n. Ayl�k olarak %0,73 oran�nda d��en g�da fiyatlar�n�n ise bizim %0,50'lik azal�� beklentimize olan fark� man�et T�FE ile �ng�r�m�z aras�ndaki sapman�n hemen hemen hepsini a��kl�yor. Hesaplamalar�m�za g�re fiyatlar�n %2'ye yak�n d��t�� i�lenmemi� g�da segmentindeki s�regelen d�zeltme bu sapmada belirleyici olmu� durumda. �nceki iki ayda bu kategorideki toplam d��n %13'e ula�t�� hat�rda tutulursa, bu ger�ekle�menin hemen hemen t�m piyasa oyuncular�n�n tahminlerinin sapmas�nda kilit rol oynad��n� d��nebiliriz. Y�ll�k T�FE'nin kaydetti�i d��te de �nemli rol oynayan g�da enflasyonuna bu alanda ek katk� sa�layan di�er alt gruplar ise alkol-t�t�n �r�nleri ve ula�t�rma grubu olarak ortaya ��k�yor. Bu gruplar�n y�ll�k enflasyon oranlar�nda ya�anan 14,1 ve 4,6 puanl�k d��lerin Temmuz 2009'da ger�ekle�tirilen vergi ayarlamalar�n�n hesaplamadan ��kmas� ile yakalanan y�ksek baz etkisiyle ger�ekle�ti�ini s�ylemek m�mk�n. �zel kapsaml� T�FE g�stergelerini inceledi�imizde ise Merkez Bankas�'n�n (MB) s�kl�kla at�fta bulundu�u "I" endeksinin %0,51 oran�nda geriledi�ini g�r�yoruz. Hemen hemen di�er t�m gerileyen �zel kapsaml� g�stergelerle paralel olan bu ger�ekle�menin �ok da �nemli olmad�� fikrindeyiz. �ekirdek g�stergelerin �zellikle di�er unsurlar�n d��lanmas� ile giyim grubu fiyatlar�na g�receli olarak y�ksek pay veriyor olu�u, ayl�k de�i�im oranlar�n�n bu grubun mevsimsel fiyat hareketlerinden fazlas�yla etkilenmesine yol a��yor. Bizce bu noktada daha kritik ve daha olumlu olan geli�me, y�ll�k �ekirdek g�stergenin %4,5 ile son 5 ay�n en d��k d�zeyini yakalam�� olmas�. Bir �nceki aya g�re nerdeyse 45 baz puanl�k bir d��e i�aret eden bu seviye MB'n�n son �ng�r�lerinin de bir teyidi olarak g�r�lebilir. Ancak ge�en y�l geri al�nan vergi indirimlerinin yukar�da de�indi�imize benzer bir etkiyi �ekirdek g�stergeler �zerinde de g�stermi� oldu�u unutulmamal�. Fiyatlar�n %2,15 oran�nda d�� kaydetti�i tar�m sekt�r� �FE'yi tahminlerimizin alt�na iten ba�l�ca neden. Bu sert d��n g�da enflasyonunun neden tahminlerimizin alt�nda kald��na dair ipu�lar� i�erdi�ini ve �n�m�zdeki Ramazan d�nemi i�in g�receli olarak daha s�n�rl� fiyat bask�lar�na i�aret ediyor olabilece�ini d��n�yoruz. �malat sanayinde ise fiyatlar�n �ok da y�ksek olmayan %0,21 oran�nda art�� kaydetti�i �FE'nin detaylar� i�in yapt��m�z di�er bir g�zlem. Temmuz ay�ndaki bu s�n�rl� y�kseli� T�rk Liras�'n�n ABD Dolar�'na kar�� yakla��k ortalamada %2,5 de�er kazand�� bir d�nemde ger�ekle�mi� durumda. Ancak biz bu geli�menin yeni bir trendin ba�lang�c� olmaktan �ok TL'nin �nceki aylarda ya�ad�� de�er kayb�na ge�ikmi� bir tepki oldu�unu d��n�yoruz. Bug�n yay�nlanan enflasyon verilerinin herhangi bir para politikas� tepkisi yaratmas�n� beklemiyoruz. Hat�rlanaca�� zere MB 2010 y�l� sonu T�FE tahminini %7,5'a �ekti�ini ge�en haftan�n Enflasyon Raporu vas�tas� ile duyurmu�, Temmuz ve Ekim aylar�nda enflasyonda �nemli d��ler bekledi�ini not etmi�ti. Bu nedenle son a��klanan verinin MB'n�n baz senaryosu ile uyumlu oldu�unu ve faiz art��lar�n�n 2011 y�l�nda ba�layaca��n� s�ylemek m�mk�n. �te yandan biz de %7,6 d�zeyinde uzun zamand�r muhafaza etti�imiz y�l sonu T�FE tahminmizi koruyor, ve bu �ng�r�m�zle ilgili a�a�� ve yukar� y�nl� risklerin �zellikle petrol fiyat�n�n 80 dolar� a�mas� ile birlikte olduk�a dengeli oldu�unu d��n�yoruz. Bug�n a��klanan rakama bono piyasas�na �zellikle ger�ekle�en y�ll�k enflasyonun sert d��n�n ileriye y�nelik enflasyon beklentilerini azaltacak olmas� nedeni ile olumlu yans�yaca��n� �ng�r�yoruz.
Para Politikas�	08.2010	A�USTOS AYI PPK KARARI D�n ola�an ayl�k ... Para Politikas� - 08.2010 A�USTOS AYI PPK KARARI D�n ola�an ayl�k toplant�s�n� ger�ekle�tiren Para Politikas� Kurulu (PPK) k�sa vadeli faiz oranlar�n� ge�en Kas�m ay�ndan bu yana oldu�u �ekilde yine sabit tutma karar� ald�. Piyasa beklentileri ile �rt��en bu karar neticesinde Merkez Bankas�'n�n (MB) yeni politika arac� olan 1 haftal�k repo ihalesi faiz oran� %7 d�zeyinde b�rak�lm�� oldu. Bu arada PPK taraf�ndan teknik faiz ayarlamas�n�n son ad�m�n�n ger�ekle�tirilece�i y�n�ndeki baz� spek�lasyonlar ise, Kurul'un MB'n�n gecelik vadedeki bor� verme ve bor� alma oranlar�n� s�ras�yla %6,5 ve %9 seviyelerinde muhafaza etmesi dolay�s�yla da bu oranlar�n ilki ile haftal�k repo ihalesi oran� aras�ndaki 50 baz puanl�k spreadi korunmu� olmas� sebebi ile en az�ndan �imdilik bo�a ��km�� oldu. PPK'n�n faiz karar� ile beraber yay�nlad�� bir sayfal�k duyuru metninde g�z�m�ze ilk �arpan �n�m�zdeki d�nemde enflasyonda ge�ici bir y�kseli� i�in yap�lan uyar�n�n vurgulanm�� olmas�. Beklentilerimize paralel olan bu uyar�, y�kseli�in k�sa s�reli olaca�� ve 4. �eyrekte tekrar T�FE'nin y�n�n� a�a��ya �evirmesi ile son bulaca�� hat�rlatmas�nda bulunan PPK a��s�ndan bir rahats�zl�k ifadesi olarak g�r�lmemeli. Asl�nda ge�en ay sonunda yay�nlanan MB Enflasyon Raporu'nda sunulan enflasyon g�r�n�m�n�n bir tekrar� olan bu uyar�n�n, PPK'n�n beklenti y�netimi �abalar�n�n bir sonucu oldu�unu s�yleyebiliriz. �te yandan Kurul �yelerinin �ekirdek enflasyon g�stergeleri i�in olumlu g�r��lerini koruduklar�, ve bu �l��tlerin orta vadeli hedeflere uyumlu seyretmeye devam edece�ini tahmin ettikleri, duyuru metninde enflasyon g�r�n�m� ile ilgili yapt��m�z di�er bir g�zlem. Kurul �yelerinin b�y�me cephesinde sundu�u g�r�n�m ise bir �nceki ay�n karar metninin nerdeyse birebir kopyas�. Temmuz ay�nda oldu�u gibi, PPK'n�n �ncelikle d��sal riskleri vurgulamay� tercih etmesi ve d�� talep g�stergelerindeki k�sm� yava�laman�n alt�n� �izmesi, b�y�k olas�kla ihracat performans�nda g�zlemlemeye devam etti�i bozulma sinyallerinin bizlerle payla��lmaya �al��lmas�ndan kaynaklan�yor. Bu arada k�resel ekonomiye ili�kin risklerin k�sa bir aradan sonra ard arda ikinci ayda da PPK karar metninde kendine yer buldu�unu belirtelim. B�y�me g�r�n�m� i�in yap�lan de�erlendirmelerdeki tek de�i�iklik ise i� talep cephesinde. Daha �nceleri i� talebin istikrarl� bir "art��" g�sterdi�ini s�yleyen Kurul'un bu kez tercihini istikrarl� "g�r�n�m"den yana kullanmas�, bizim hen�z �nc� g�stergelerde net olarak g�zlemleyemedi�imiz i� talebin zay�flama e�ilimi i�in bir �n uyar� niteli�inde olabilir. Son olarak y�ksek i�sizlik ve d��k kapasite kullan�m oranlar�n�n al��t��m�z �ekilde MB'n�n b�y�me cephesinde can�n� s�kan di�er unsurlar oldu�unu not edelim. �n�m�zdeki d�nemde izlenecek faiz politikas� i�in ise PPK'n�n "bir s�re daha sabit, uzunca m�ddet d��k" �eklinde �zetlenebilecek d�sturunu korudu�u g�r�l�yor. Bu ifadenin ard arda be�inci toplant�da tekrarlanm�� olmas� �nemli ancak �a��rt�c� de�il. Bilindi�i gibi MB'n�n son enflasyon raporu Banka'n�n kendi enflasyon tahminlerinde �nemli bir a�a�� y�nl� revizyonu ve dolay�s� ile baz senaryosunda faiz art��lar�n�n 2011 y�l�na ertelenmesini beraberinde getirmi�ti. Ancak bu hamlenin piyasa kat�l�mc�lar�n�n zaten bekledi�i bir geli�me oldu�unu da hat�rlatal�m. Bu �er�eve i�erisinde d�n a��klanan PPK karar�n�n piyasalar a��s�ndan n�tr olmas�n� bekliyoruz. Yukar�da belirtti�imiz �ekilde faiz art��lar�n�n 2011 y�l�na �telenmesi PPK toplant�lar�n�n piyasa a��s�ndan �nemini en az�ndan 2010 sonuna kadar ciddi oranda azaltm�� durumda. Bu s�re i�erisinde yukar�da da de�indi�imiz teknik faiz ayarlamas�n�n ikinci aya��na y�nelik beklentilerin bir miktar heyecan yaratmas� m�mk�n olmakla birlikte, d�n yay�nlanan karar metninde PPK taraf�nda b�yle bir hamle i�in olu�mu� bir niyetin izlerini g�zlemleyemiyoruz. �n�m�zdeki s�re�te takip edilmesi gereken �nemli konulardan birinin para politikas� otoritesinin Mali Kural'�n ertelenmesine verece�i tepki oldu�unu d��n�yor, ve bu konuda sekiz i� g�n� i�erisinde yay�nlancak PPK toplant� �zetleri ile daha fazla bilgi sahibi olabilece�imizi umuyoruz.
Sanayi �retimi	08.2010	Sanayi �retimi A�ustos ay�nda %3,8 ile ... Sanayi �retimi - 08.2010 Sanayi �retimi A�ustos ay�nda %3,8 ile beklentilerin alt�nda b�y�d�. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan a��klana seriler son 21 ay�n en d�� olan y�ll�k b�y�me h�z�n�n %5'lik piyasa beklentisi ile bizim daha k�t�mser olan %2,7'lik �ng�r�m�z�n aras�nda ger�ekle�ti�ini ortaya koyuyor. Yay�mlanan veriler �nceki d�nemlere ait ger�ekle�melerde herhangi bir kayda de�er g�ncellemeye i�aret etmezken, ��nc� �eyrek i�in ortalama sanayi �retimi art�� temposunun ilk iki ayda ortalama olarak %5,4 olarak ger�ekle�ti�ini g�steriyor. Bu rakam�n Eyl�l ay� ger�ekle�mesi ile beraber daha a�a�� gelmesini ve ilgili d�nem i�in �ng�rd��m�z %4,8'lik GSY�H b�y�me temposunu destekler seviyelere gerilemesini bekliyoruz. Sanayi �retimi serisini olu�turan �� temel bile�en i�eresinde sadece imalat sanayinin %4,9 ile pozitif b�y�meyi yakalad��n�, madencilik ve elektrik �retimi gruplar�nda ise s�ras�yla %4 ve %0,4'l�k daralmalar kaydedildi�ini de belirtelim. D�zeltilmi� seriler Temmuz'da kaydedilen �a��rt�c� ayl�k b�y�menin A�ustos'ta terse d�nd��n� g�steriyor. Mevsimsellikten ar�nd�r�lm�� seride g�r�len %2,6'l�k ayl�k daralma bu seriyi 123,1'e di�er bir deyi�le Haziran seviyesine geri getirmi� durumda. Bu seviyenin 127,9'luk Ocak zirvesine k�yasla 7 ayda %3,8'lik birikimli bir azal��a i�aret etti�ini not etmekte fayda var. D�zeltilmi� serilerde ya�anan bu geli�menin Temmuz ay�ndaki art��n bir trend d�n��nden �ok, daha �nce belirtti�imiz gibi ya�anan yava�laman�n korkuldu�u kadar sert olmad��na i�aret eden bir geli�me oldu�unu teyit etti�ini d��n�yoruz. Detayl� incelendi�inde imalat sanayi geni� tabanl� bir yava�lamadan �ok kar��k bir resme i�aret ediyor. �lk bak��ta bir ay �nceki %35,1'lik kuvvetli temposundan %1,2'lik k�s�tl� b�y�me ile daralman�n k�y�s�na savrulan otomotiv sekt�r�n�n yava�laman�n esas su�lusu olabilece�i d��n�lebilir. Ancak y�ll�k b�y�me h�zlar�n�n bir ay �ncesine g�re d��mesi nedeni ile sanayi �retiminde tempo kayb�na neden olan g�da, mineraller ve temel metaller gibi ba�ka gruplar�n oldu�u yapt��m�z bir di�er g�zlem. Bizim i�in �a��rt�c� olan ise baz� �nemli alt sekt�rlerin Temmuz ay�na k�yasla daha h�zl� b�y�meyi ya da daha d��k oranlarda daralmay� ba�arm�� olmalar�. Bu sekt�rleri, makine ve ekipman, rafineri, kimyasallar, tekstil ve giyim olarak s�ralayabiliriz. Hem dayan�kl� hem de dayan�ks�z t�ketim mallar� gruplar�n�n A�ustos ay�nda daha iyi performans g�sterdi�i g�r�l�yor. S�ras� ile %9,9 ve %1,2 b�y�yen bu iki sekt�r�n, ilkinin s�n�rl� da olsa b�y�me h�z�n� art�rmas� ikincisinin de pozitif b�y�meyi tekrar yakalamas� ile olumlu bir tablo ortaya koydu�unu s�yleyebiliriz. Ana Sanayi Gruplar� di�er �nemli kategorilerinde ise aramal� �retiminin %4,7'ye gerileyen b�y�me oran� ile bir ay �nceki ivmelenme e�ilimini muhafaza edemedi�ini, sermaye mallar�n�n ise %9,7 ile Kas�m 2009'dan bu yana ilk kez tek haneli b�y�me h�z�na geriledi�ini g�rmek m�mk�n. Sanayi �retimindeki d�nemsel daralman�n son zamanlarda MB'n�n duru�unu destekleyen en �nemli veri oldu�unu d��n�yoruz. Her ne kadar ayl�k sert daralma bir ay �nceki y�ksek oranl� s��raman�n sonucu olarak g�r�lebilirse de, A�ustos ba��ndan bu yana ekonomik bozulmaya i�aret eden ilk somut veri olmas� nedeniyle parasal gev�eme e�ilimini dolayas� ile d��k piyasa faizlerini destekler nitelikte. Ancak �n�m�zdeki d�nemde enflasyonda ger�ekle�ecek y�kselmenin ve daha �nemlisi piyasan�n MB'n�n bu art��n ge�ici olaca�� y�n�ndeki g�r��nden ayr��mas�n�n faiz oranlar� i�in en �nemli risk oldu�unu g�r�yoruz. Bunlardan ba��ms�z olarak sanayi �retimde tahminimizle ger�ekle�me aras�nda olu�an 1 puanl�k fark�n %6,6'l�k y�lsonu GSY�H tahminimizde bir revizyon ihtiyac� do�urmad��n� s�yleyelim.
Sanayi �retimi	08.2010	Haziran Ay� Sanayi �retimi T�rkiye �statistik ... Sanayi �retimi - 08.2010 Haziran Ay� Sanayi �retimi T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) bug�n a��klad�� verilerle sanayi �retimi b�y�mesinin Haziran'da %10,2 ile beklentileri kar��lamay� ba�ard��n� ortaya koydu. Son anketlere g�re %10,1 d�zeyinde bulunan ortalama piyasa beklentisini neredeyse birebir kar��layan ancak bizim %13,8'lik �ng�r�m�z�n olduk�a alt�nda kalan bu perfromans, d��k baz�n yava� yava� devreden ��kmas�n�n da etkisiyle 2010 y�l�nda kaydedilen en d��k y�ll�k b�y�me oran�na kar��l�k geliyor. Sanayi �retimi performans�n� endeksi olu�turan �� ana kategori ba�lam�nda ele ald��m�zda ise imalat sanayinin %10,6'l�k b�y�me ile liderli�ini s�rd�rd��n�, madencilik ve enerji gruplar�n�n ise s�ras� ile %6,1 ve %8,2'lik �retim art�� kaydettiklerini g�r�yoruz. A��klanan Haziran ay� rakam� ve May�s ay� verilerinde yap�lan ihmal edilebilir revizyonlar�n ard�ndan ikinci �eyrek sanayi �retimi b�y�mesinin %14,2'ye geldi�ini ve ilk �eyrekteki %17,3 ile mukayese edildi�inde bir �l��de a�a��da kald��n� belirtelim. Ancak daha �nemlisi, T��K taraf�ndan sa�lanan mevsimsel ve takvim etkilerinden ar�nd�r�lm�� serilerin %2,1 gibi �nemli bir oranda daralma kaydetmesi ve y�l�n ilk negatif d�nemsel b�y�mesinin ger�ekle�mi� olmas�. �malat sanayi sekt�r�ne ait detayl� veriler rafineri ve ana metal sekt�rlerinde b�y�menin durma noktas�na gelmi� oldu�unu g�steriyor. Toplam sanayi �retiminin tahminlerimizin alt�nda kalmas�n�n ba�l�ca nedeni olan bu iki alt sekt�rde b�y�me h�zlar� s�ras�yla %0,9 ve %1,0 d�zeyinde ger�ekle�mi�. Olduk�a �nemli a��r�l��a sahip olan bu iki sekt�r�n sergiledi�i ola�and�� zay�f performans imalat sanayi b�y�mesine yapt�klar� k�m�latif katk�y� ise yok varsay�labilecek 0,2 puan seviyesine kadar d��rm��. Olumlu tarafta ise otomotiv sekt�r�n�n Haziran ay�ndaki daha y�ksek baza ra�men ard arda ikinci ayda da %26'l�k b�y�me h�z�n� korumas�n� g�sterebiliriz. �malat sanayine sekt�r�n yapt�� katk� 1,6 puan ile ilk s�rada geliyor. Tekstil �retiminin %13,5'lik �retim art�� ve 1,5 puanl�k katk� ile ikincilik koltu�unda yer ald��n�, takip eden makine ve ekipman sekt�r�n�n ise %18,7'lik b�y�me sonucunda 1,1 puan daha ekledi�ini belirtelim. Bu noktada not edilmesi gereken problemin normalde ��phe edilece�i �zere ihracat cephesinde, en az�ndan �u a�amada g�r�lmedi�i. B�y�meye y�ksek katk� yapan ve �ift haneli b�y�me h�z�n� koruyabilen sekt�rlerin ihracaat odakl� sekt�rler olmas� bizce �nemli ve �n�m�zdeki aylarda da takip edilmesi gereken bir geli�me. T��K verilerinin detaylar�ndan yapt��m�z di�er bir ��kar�m ise yat�r�m talebi toparlanmas�n�n halen devam ediyor oldu�u. Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�na g�re sermaye mallar� �retiminin baz�n g�receli olarak daha kuvvetli oldu�u ge�en ayda kaydetti�i %21,1 oran�ndaki b�y�menin May�s ay�ndaki %21,9'dan �ok da farkl� olmad��n� g�r�yoruz. Bunun sonucunda sekt�r liderli�i, kabaca 10 puanl�k bir momentum kayb� sonras�nda b�y�me h�z� %13,6'ya kadar gerileyen aramal� imalat�ndan devralm��. Bu g�zlemlerimizden ilkinin bizi yat�r�m harcamalar� konusunda daha iyimser yaparken, ikincisinin d�nemsel b�y�me h�z�n�n negatife d�nmesi ile beraber gelecek aylar�n sanayi �retimi performans� i�in daha az iyimser olmaya itti�ini s�yleyebiliriz. Bug�n a��klanan verinin y�l�n ikinci �eyre�indeki sanayi �retimi b�y�mesini %14,2'ye �ekmesi ile, daha �nce de�indi�imiz ayn� d�nem i�in %7 d�zeyinde bulunan GSY�H b�y�mesi tahminimize y�nelik yukar� y�nl� riskleri �nemli �l��de ortadan kald�rd��n� d��n�yoruz. Bunun paralelinde 2010 y�l� i�in b�y�me beklentimizi ortalama beklentinin bir miktar alt�nda %5,3 olarak muhafaza etmeyi tercih ediyoruz. D�zeltilmi� serilerin 6 aydan sonra negatif b�lgeye, �stelik May�s ay�n�n cesaretlendirici %1,7'lik s��ray��n�n olumlu yans�malar�n� da silerek, d��mesinin ise kayg� verici oldu�u fikrindeyiz. Yine de �u a�amada bug�n a��klanan verinin herhangi bir para politikas� tepkisi yaratmas�n�n, MB'n�n yeniledi�i baz senaryosunda ekonomik b�y�menin �ok da kuvvetli �ng�r�lmemesinden dolay�, bir olas�l�k olmad��n� d��n�yoruz.
Enflasyon De�erlendirme	07.2010	Haziran Ay� Enflasyonu Haziran ay�na ait ... Enflasyon De�erlendirme - 07.2010 Haziran Ay� Enflasyonu Haziran ay�na ait enflasyon verileri bug�n T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan yay�nlan�rken, t�ketici fiyatlar� cephesinde %0,56 olarak ger�ekle�en ayl�k gerileme, beklentilerin �nemli �l��de alt�nda kald�. T�FE'nin kaydetti�i bu d�� bizim -%0,25 d�zeyinde bulunan ve son anketlerin i�aret etti�i -%0,07'lik konsens�se g�re olduk�a iyimser olan tahminimizin bile iki kat�n� a��yor. Ard arda ikinci ayda gelen negatif ger�ekle�me y�ll�k T�FE'yi ise son be� ay�n en d��k d�zeyi olan %8,37'ye kadar geriletmi� durumda. �FE cephesinde a��klanan %0,5'lik fiyat d��n�n ise %0,27'lik art�� y�n�ndeki piyasa tahmini ve bizim %0,4'l�k �ng�r�m�ze k�yasla �nemli bir s�rprize i�aret etti�ini not edelim. Haziran ay�ndaki bu beklenmedik d�� y�ll�k �FE'yi Nisan ay�nda g�rd�� zirveden yakla��k 2,8 puan a�a��da kalan %7,64 oran�na kadar geriletmi�. T��K taraf�ndan yay�nlanan T�FE serisinin detaylar� g�da enflasyonunda ya�anan %2,52'lik d��n man�et rakam� bizim tahminimizin alt�nda tuttu�unu g�steriyor. �nceki ayda oldu�u gibi ITO taraf�ndan a��klanan �cretliler Ge�inme Endeksi'nin g�da fiyatlar�ndaki sert d�zeltmenin devam etti�ini g�stermesinin ard�ndan T�FE �ng�r�m�z� a�a�� revize etmi�tik. Ancak i�lenmemi� g�da segmentindeki %4'� a�an d�� bizim tahminimizi a�arken toplam g�da enflasyonunun da son iki ayda k�m�latif olarak %6,8d��mesine yol a�t��n� belirtelim. G�da enflasyonunun 69 baz puan a�a��ya �ekti�i man�et T�FE'ye ikinci �nemli negatif katk� ise 6 baz puan ile ula�t�rma grubundan gelmi�. Ta��t ve pompa fiyatlar�ndaki gerilemeyi yans�tan ayl�k %0,42'lik azal�� beklentilerimizi az da olsa a��yor. T�FE'nin tahminimizin alt�nda kalmas�nda rol oynayan di�er bir fakt�r ise otel ve lokanta hizmetleri grubundaki ayl�k fiyat art��n�n serilerin ba�lang�c�ndan bu yana g�r�len en d��k d�zey olan %0,2 olarak �l��lm�� olmas�. Son olarak iki y�ld�r sezon indirimlerinin endeks �zerindeki etkisinin Haziran ay�nda g�r�lmeye ba�lanmas�na ra�men giyim fiyatlar�n�n %0,35 artm�� olmas�n�n �nemli bir s�rpriz oldu�unu belirtelim. �ekirdek enflasyon cephesinde ise y�ll�k art�� oran�n�n �ubat ay�ndan bu yana ilk kez %5'in alt�na inmi� olmas� en �nemli geli�me. Merkez Bankas� (MB) taraf�ndan s�kl�kla at�fta bulunulan �zel Kapsaml� "I" g�stergesinin Haziran ay�nda sadece %0,1 oran�nda y�kselmi� olmas�, y�ll�k art�� %4,95 olarak belirlemi�. Y�ll�k �ekirdek g�stergenin bir ay �ncesine g�re yar�m puan a�a��da ve MB taraf�ndan s�kl�kla dile getirilen bir kriter olan %6,5'luk y�l sonu resmi hedefinin �nemli derecede alt�nda oldu�unun alt�n� �izmekte fayda var. Daha �ncede belirtti�imiz gibi, �ekirdek enflasyonda a�a�� y�nl� e�ilimin �oklukla g�da fiyatlar�ndaki d�zeltme taraf�ndan belirlenen man�et enflasyondaki d��e g�re �ok daha �nemli oldu�u ve ileriye d�n�k enflasyon beklentilerini azaltarak kredibilite a��n� daraltmak i�in MB'na �nemli bir �ans tan�d�� fikrindeyiz. �malat sanayi sekt�r�nde fiyatlar�n %0,5 gerilemesini ise �FE'nin �a��rt�c� bir �ekilde negatif b�lgede kalmas�n�n sebebi olarak g�stermek m�mk�n. Haziran imalat sekt�r�nde kur art��na ra�men fiyat azal��na gidilen ard arda ikinci ay olmu� durumda. �FE verisinin k�r�l�m� bu beklenmedik gerilemenin esas belirleyicilerinin ana metal sanayindeki %3,56'l�k fiyat azal�� ile rafineri ��kt� fiyatlar�nda gidilen %2,74'l�k indirim oldu�una i�aret ediyor. Ancak fiyatlar�n toplam 22 alt sekt�r�n yar�s�ndan fazlas�nda azalma e�iliminde olmas� imalat sekt�r�n�n fiyatlama g�c� a��s�ndan ya�ad�� problemlerin bir g�stergesi olarak g�r�lebilir. MB'n�n bu ay sonunda yay�nlayaca�� Enflasyon Raporu ile kendi y�l sonu T�FE tahminini %8,4'ten bizim �ng�r�m�z olan %7,6 civar�na indirmesini bekliyoruz. Hat�rlanaca�� gibi Banka halihaz�rda tahminlerini a�a��ya do�ru revize etme niyetini beyan etmi� durumda. �te yandan biz y�l sonu T�FE tahminimizi %7,6 olarak muhafaza etmekle beraber, iptal edilen elektrik fiyat� indirimine ra�men a�a�� y�nl� risklerin artt�� fikrindeyiz. Para politikas� tepkisi a��s�ndan ise ge�en haftan�n hayal k�r�kl�� yaratan d�nemsel b�y�me performans�n�n ard�ndan son �eyrek i�in 100 baz puana d��rd��m�z toplam faiz art�� beklentimizin, MB'n�n a��klayaca�� yeni enflasyon raporu ile bir sonraki �eyre�e ertelenme olas�l�� olduk�a y�ksek.
Para Politikas�	07.2010	Temmuz Ay� PPK Karar� Para Politikas� Kurulu ... Para Politikas� - 07.2010 Temmuz Ay� PPK Karar� Para Politikas� Kurulu (PPK) �yeleri d�n ak�amki Temmuz ay� toplant�s�nda beklendi�i gibi k�sa vadeli faiz oranlar�n� de�i�tirmeme karar� ald�. PPK'n�n faizleri ard arda sekizinci toplant�da sabit tutmas� ve yeni politika faiz oran� olarak belirledi�i 1 haftal�k repo ihalesi oran�n� %7 oran�nda muhafaza etmesi t�m piyasa kat�l�mc�lar�n�n ortak tahmini idi. Kurul ayr�ca Merkez Bankas�'n�n (MB) gecelik vadedeki bor� verme ve bor� alma oranlar�n� da yine beklentilere paralel olarak s�ras�yla %6,5 ve %9 seviyelerinde de�i�tirmeden b�rakt�. B�ylece MB'n�n ��k�� stratejisinin son aya�� olarak geni�letece�ini duyurdu�u gecelik bor� alma oran� ile politika faizi aras�ndaki 50 baz puanl�k spread korunmu� oldu. Faiz oranlar�n�n ilan edildi�i bir sayfal�k PPK karar metni enflasyon cephesinde, MB'n�n �o�u di�er dok�man�nda oldu�u �zere, �ekirdek enflasyon g�stergelerinin orta vadeli hedefler ile olan uyumunu �n plana ��karm��. Asl�nda genel olarak enflasyon g�r�n�m� i�in PPK'n�n Haziran ay� karar metninde verdi�i mesajlar� bu duyuruda tekrarlad��n� s�ylemek m�mk�n. Ancak �ekirdek enflasyonun y�l sonu hedefinin alt�nda oldu�una dair vurgunun, muhtemelen art�k 2010'un ikinci yar�s�n� ya��yor olmam�z nedeni ile, art�k metinde yer almad��n� belirtelim. Kurul �yelerinin yineledi�i di�er bir tespit ise i�lenmemi� g�da fiyatlar�ndaki d�� ve emtia fiyatlar�ndaki gev�emenin Nisan Enflasyon Raporu'nda ortaya konana baz senaryoya g�re daha olumlu bir enflasyon g�r�n�m�ne i�aret etti�i. Ancak PPK'n�n bu kez bu durumun ileriye d�n�k enflasyon beklentileri �zerinde yaratt�� olumlu etkiden bahsetmemi� olmas� da kayda de�er bir de�i�iklik. Karar metninde b�y�me cephesinde verilen mesajlara bakt��m�zda ise PPK'n�n d��sal riskler nedeni ile daha olumsuz bir tablo �izme e�iliminde oldu�unu g�r�yoruz. �ncelikle Kurul'un bu ay d�� talebe ili�kin artan belirsizlikler yerine d�� talep g�stergelerinin k�smi bir yava�lamaya i�aret etti�ini iletmi� olmas� olduk�a �nemli bir de�i�iklik. Bizim bu mesajdan yapt��m�z ��kar�m PPK'n�n ihracat perfromans�nda bir bozulman�n somut i�aretlerini g�zlemliyor oldu�u y�n�nde. �kinci olarak PPK'n�n sadece bir ay aran�n ard�ndan kriz sonras� d�nemde s�rekli at�fta bulundu�u k�resel ekonomiye ili�kin risklerin Temmuz ay� karar metninde tekrar kendine yer bulmu� olmas� Kurul �yelerinin negatif duru�unu peki�tirmi�. B�y�me g�r�n�m� ile iligili verilen mesajlar�n kalan�n�n ise ge�mi�e k�yasla pek de de�i�medi�ini, y�ksek i�sizlik ve tarihsel olarak d��k olan kapasite kullan�m oranlar�n�n olumsuz fakt�rler olmaya devam etti�ini, i� talebin istikrarl� art��n�n ise halen vurguland��n� s�yleyebiliriz. Piyasa oyuncular� a��s�ndan duyurunun en �ok haber de�eri ta��yan �n�m�zdeki d�nem faiz g�r�n�m� ile ilgili mesaj�n de�i�memi� olmas� ise beklenen bir geli�me. PPK'n�n "bir s�re daha sabit, uzunca s�re d��k" olarak �zetleyebilece�imiz duru�u ard arda d�rd�nc� toplant� karar metninde kendine yer bulmu� durumda. Hat�rlanaca�� gibi bizim de aras�nda oldu�umuz piyasa kat�l�mc�lar�n�n �o�u son iki ayda enflasyonda ya�anan beklenmedik d�� ard�ndan faiz art�� i�in beklentilerini 2010 son �eyrekten 2011 ilk �eyre�e �telemi� durumda. Her ne kadar PPK a��klmas� ile bu g�r�� do�rulamak m�mk�n olmasa da, gelecek hafta MB'n�n baz senaryosunu a��klayaca�� Enflasyon Raporu'nda bu g�r��n teyit edilece�ini d��n�yoruz. D�nk� PPK toplant� sonucunun k�sa vadede herhangi bir piyasa etkisi olmayaca�� fikrindeyiz. Yukar�da belirtti�imiz gibi Kurul'un faiz oranlar� konusunda beklentiler paralelinde beklemede kalm�� olmas�, ve karar metnin tonlanmas�nda herhangi bir beklenmeyen de�i�kli�e gitmemesi bono piyasas� a��s�ndan toplant� sonucunu �nemsiz k�l�yor. �n�m�zdeki d�nemde piyasan�n y�n bulmak i�in MB'n�n yeni baz senaryosunu, Banka'n�n Mali Kural'�n yasala�mas�ndaki gecikmeye verice�i tepkiyi ve en �nemlisi her zamanki gibi global piyaslar�n seyrini takip etmesini bekliyoruz.
Sanayi �retimi	07.2010	May�s Ay� Sanayi �retimi Sanayi �retimi May�s ... Sanayi �retimi - 07.2010 May�s Ay� Sanayi �retimi Sanayi �retimi May�s ay�nda beklentileri a�an bir h�zda %15,6 oran�nda b�y�meyi ba�ard�. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan a��klanan Sanayi �retim Endeksi sonu�lar�na g�re ger�ekle�en b�y�me h�z� hem %14,8 d�zeyinde bulunan ortalama piyasa beklentisini hem de bizim daha temkinli %11,8'lik �ng�r�m�z� a�m�� durumda. Bu b�y�me h�z�n�n son d�rt ayl�k s�recin en d�� oldu�unu ve d��k baz etkisinin olumlu deste�inin giderek azald��n� yans�tmakta oldu�unu belirtmekte fayda var. A��klanan verilere dair di�er bir g�zlemimiz ise bir �nceki ay�n b�y�me oran�n�n 0,3 puanl�k s�n�rl� bir yukar� y�nl� bir revizyonun ard�ndan %17,3'e y�kseltilmi� oldu�u. Takvim etkileri ve mevsimsellik i�in d�zeltilmi� sanayi �retim serilerinin i�aret etti�i ayl�k b�y�me h�z�n�n ise %1,9'a ula�arak, ge�en Kas�m ay�ndaki %2,5 oran�ndaki s��ray��tan bu yana en g��l� d�zeye eri�ti�ini not edelim. Endeksin ana kategorilere g�re k�r�l�m�na bakt��m�zda ise imalat sanayinin %16,5'lik �retim art��n�, madencilik ve enerji grubunun s�ras�yla %13,3 ve %9,4 ile takip etti�ini g�r�yoruz. T��K taraf�ndan sa�lanan detayl� veriler imalat sanayinde toplam 22 sekt�r i�inde sadece 3 tanesinin �retim kayb� ya�ad��n� g�stermesiyle geni� tabanl� toparlanma kal�b�n�n May�s ay�nda da korundu�unu s�ylemeyi m�mk�n k�l�yor. �malat sanayi performans�na b�y�yen sekt�rler olduk�a dengeli bir �ekilde katk� yapm�� olsalar da, %22,1 oran�nda b�y�yen tekstilin 2,4 puan ile liderli�i ald��n� s�yleyebiliriz. �hracat performans� ile yak�ndan ilintili olan otomotiv sekt�r� ise %26'l�k b�y�mesinin getirdi�i 1,6 puan d�zeyindeki katk�s� ile ikinci s�radaki yerini alm�� durumda. Di�er �nemli katk� yapan sekt�rler ise s�ras�yla makine ve te�hizat (%24,1), rafineri (%9,2), kimyasallar (%11,7) ve mineraller (%18) olarak s�ralan�yor, ve toplam katk�lar� hesaplamalar�m�za g�re 5,1 puan d�zeyinde. �hracat odakl� sekt�rlerin T�rkiye'nin ana ihra� pazar� olan Avrupa'daki s�k�nt�lar�n a��k�a ortaya ��kt�� May�s ay�nda bile y�ksek b�y�me oranlar�n� korumu� olmas�n� cesaretlendirici bir geli�me olarak g�r�yoruz. �te yandan endeks i�inde �nemli bir paya sahip olan rafineri sekt�r�n�n pozitif b�y�meye ge�tikten iki ay sonra ya�ad�� nemli momentum kayb�n�n ise negatif bir geli�me oldu�u fikrindeyiz. Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas� ise dayan�ks�z t�ketim mal� imalat�n�n sanayi �retimi performans� i�erisinde en zay�f halka olmaya devam etti�ine i�aret ediyor. Bu kesimde kaydedilen b�y�me h�z�n�n Nisan'daki %9,5 oran�ndan, 2009 y�l� rakamlar�n�n g�receli olarak daha d��k bir baza i�aret ediyor olmas�na ra�men %7,2'ye geriledi�ini not edelim. Bunun g�da �r�nleri imalat�ndaki b�y�me h�z�n�n y�l�n ilk d�rt ay�ndaki ortalama %11,8'den %7,6'ya yava�lam�� olmas� ile a��klanabilece�ini d��n�yoruz. �te yandan �nceki ayda oldu�u gibi aramal� ve sermaye mal� �retimi art��lar�n�n s�ras�yla %22,9 ve %22 gibi olduk�a g��l� d�zeylerde a��klanm�� olmas�n�n gelecek d�nem sanayi �retimi ve yat�r�m talebi a��s�ndan olumlu ipu�lar� i�eriyor olabilce�i fikrindeyiz. Y�l�n ikinci �eyre�i sanayi �retimi b�y�mesinin �u ana kadar ortalama %16,4 olarak ger�ekle�mi� olmas�, bu d�nem i�in %7 civar�ndaki GSY�H b�y�mesi �ng�r�m�zle ilgili yukar� y�nl� riskleri art�r�yor. Dahas� d�zeltilmi� serilerin b�y�me h�z�nda g�r�len yeniden ivmelenme, ge�en hafta a��klanan ve hayal k�r�kl�� yaratan birinci �eyrek GSY�H d�nemsel b�y�me performans�n�n ard�ndan �nemli bir rahatlama olarak g�r�lebilir. Ancak Avrupa ekonomisine ili�kin riskleri halen ekonomik toparlanma i�in �nemli bir tehdit olarak alg�lamam�z nedeni ile, ikinci �eyrek b�y�me tahminimizi yukar� �ekmek i�in Haziran ay� sanayi �retimi perfromans�n� g�rmeyi tercih ediyoruz. Ayr�ca bug�n a��klanan ve beklenenden g��l� olan verinin, Merkez Bankas�'n�n Avrupa ekonomisinin g�c� ve bunun yans�malar�na dair endi�elerimizi payla��yor oldu�u g�z �n�nde bulunduruldu�unda, art�k genel kabul g�ren faiz art��lar�n�n 2011 ilk �eyre�ine sarkaca��na dair alg�y� etkilyebilece�ini d��nm�yoruz.
Enflasyon De�erlendirme	06.2010	May�s Ay� Enflasyonu T�rkiye �statistik Kurumu ... Enflasyon De�erlendirme - 06.2010 May�s Ay� Enflasyonu T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan yay�nlanan rakamlar May�s ay�nda T�FE'nin %0,36'l�k azal��la beklentilerin ciddi oranda alt�nda kald��n� ortaya koydu. T�ketici fiyatlar�ndaki ayl�k de�i�im bizim ve piyasan�n Merkez Bankas� (MB) uyar�lar� ve �TO rakamlar� ard�ndan %0,4 d�zeyine �ekti�imiz �ng�r�lerin olduk�a alt�nda. Son dokuz ay�n ilk negatif T�FE ger�ekle�mesinin y�ll�k T�FE'yi Ocak ay�ndan bu yana g�r�len en d��k d�zey olan %9,1 ile tekrar tek haneye �ekti�ini de not edelim. �retici fiyatlar� cephesinde ise kaydedilen %1,15 d�zeyindeki azal��, piyasan�n %0,52 bizim ise daha k�t�mser olan %1,1'lik �FE tahminlerimize g�re olduk�a a�a��da. Bu ciddi oranl� ayl�k gerileme y�ll�k �FE'yi ise May�s ay�nda 1.2 azaltarak %9,21 oran� ile bir aydan sonra tekrar tek haneli d�zeylere �ekmi� durumda. T�FE rakamlar�n�n detay� daha �nce benzeri g�r�lmemi� %4,38'lik g�da enflasyonundaki gerilemenin man�et T�FE'yi kabaca 1,7 puan azaltt��n� ve beklentilerin alt�nda kalmas�na yol a�t��n� g�steriyor. Hat�rlanaca�� gibi MB'n�n son PPK toplant� tutana��ndaki uyar�s� ve Sal� g�n� a��klanan �TO rakamlar�n�n g�da enflasyonunda bir d�zeltmeye i�aret ediyor olu�unun ard�ndan bizim de aras�nda bulundu�umuz t�m piyasa oyuncular� g�da enflasyonu tahminlerini a�a��ya �ekmi�lerdi. Ancak bu y�ksek oranl� d��n y�ll�k g�da enflasyonunu kabaca yar� yar�ya azaltarak %6,66 d�zeyine �ekmi� olmas�n�n yine de herkes i�in b�y�k bir s�rpriz oldu�unu s�ylemek m�mk�n. Rakamlar�n k�r�l�m� bu sonu�ta hesaplamalar�m�za g�re %7,5 civar�nda gerileyen i�lenmemi� g�da fiyatlar�n�n daha etkili oldu�unu, ancak i�lenmi� g�da segmentinde de %1'i a�an bir gerilemenin g�r�ld��n� orataya koyuyor. May�s ay�nda T�FE'yi beklentinin alt�nda tutan di�er bir fakt�r�n ise haberle�me fiyatlar�nda devam eden d�� oldu�unu s�yleyebiliriz. Bu grupta ayl�k enflasyon mobil telefon g�r��me �cretlerindeki d��e paralel olarak %1,34 azal�� kaydetmi� durumda. Ge�ti�imiz ay oldu�u gibi mevsimsel fiyat ayarlamalar�n�n s�rd�� giyim grubunun ise %11,6'l�k art��n ard�ndan 1,1 puan ile man�et T�FE'ye pozitif katk� yapan sekt�rlerin ba��nda gelmeye devam etti�ini g�r�yoruz. Otel ve restoran fiyatlar�nda ya�anan %0,9'luk art�� ise hizmetler enflasyonu cephesinde s�n�rl� da olsa bir ge�i�kenlik bask�s�n�n var olmaya devam etti�ini bize hat�rlat�yor. �zel kapsaml� g�stergeler ise y�ll�k �ekirdek enflasyonun 4 ay aradan sonra ilk kez geriledi�ini ve %5,46'ya d��t��n� g�steriyor. MB'n�n tercih etti�i �ekirdek enflasyon g�stergesi olan "I" endeksinin May�s ay�nda kaydetti�i %1,60'l�k art��n ge�en y�lki %1,79'un alt�nda kalm�� olmas� y�ll�k �ekirdek enflasyonun 0,2 puan gerilemesine yard�m etmi�. Biz bu ayki �ekirdek enflasyon ger�ekle�mesinin man�et T�FE'deki sadece g�da fiyatlar�na ba�l� gerilemeden daha �nemli oldu�u fikrindeyiz. E�er bu ayki g�receli azal�� y�ll�k �ekirdek enflasyondaki %6,5'lik hedefe ve hatta �st�ne do�ru devam eden yukar� y�nl� trendi sona erdirecek ise, bunun enflasyon beklentilerinde bir miktar iyile�meye dolay�s� ile de MB'n�n kredibilite a��nda bir daralmaya yol a�mas� olas�. �FE'nin detaylar� ise tar�m fiyatlar�n�n ya�ad�� %5,66 oran�ndaki gerilemenin bu cephede ya�anan s�rprizin ba� sorumlusu oldu�unu g�steriyor. Bu ger�ekle�menin �FE serileri i�inde tar�m fiyatlar�n�n ilk kez bir May�s ay�nda d��t��ne i�aret etti�ini ve bu kategorideki y�ll�k enflasyonu 11,7 puan a�a��ya �ekerek %18,17'ye getirdi�ini belirtelim. Bu beklenmedik d��n T�FE'nin alt�nda yer alan g�da enflasyonun s�rpriz seyrini de bir noktaya kadar a��klad��n� s�ylemek m�mk�n. �te yandan fiyatlar�n %0,31 geriledi�i imalat sanayinde TL'nin de�er kayb�na kar��n toplam 22 sekt�r�n 13'�nde ya�anan geni� tabanl� fiyat d��lerinin yine May�s ay� �FE ger�ekle�mesini beklentilerin alt�nda tutu�unu not etmekte fayda var. Bug�nk� enflasyon rakamlar�n�n ard�ndan 2010 y�l� T�FE tahminimizi %7,6 d�zeyine �ekiyor, di�er piyasa oyuncular�n�n ve MB'n�n kendi �ng�r�lerinde de a�a�� y�nl� revizyonlara gitmesini bekliyoruz. G�da fiyatlar�nda yeniden ciddi boyutlu arz y�nl� bir �okun ya�anmad�� bir durumda T�FE'nin y�l� %8 d�zeyinin �zerinde tamamlamas� zor. Hat�rlanaca�� gibi bizim bir �nceki tahminimiz konsens�se ve MB tahminine g�re bir miktar daha iyimser kalan %8,1 d�zeyinde bulunuyordu. Ancak, Ankara'da �st d�zey ekonomi b�rokratlar� ve uluslararas� kurulu� temsilcileri ile yapt��m�z son temaslar b�y�me performans�n�n bizim ve piyasan�n d��nd��nden �ok daha g��l� oldu�una i�aret etmesi sebebi ile daha d��k bir enflasyon oran� beklememize ra�men ilk faiz art��n�n son �eyrekte gelece�ine dair g�r��m�z� muhafaza ediyoruz.
Sanayi �retimi	06.2010	Nisan Ay� Sanayi �retimi Bu sabah a��klanan ... Sanayi �retimi - 06.2010 Nisan Ay� Sanayi �retimi Bu sabah a��klanan verilere g�re sanayi �retimi Nisan ay�nda beklentilerin bir miktar alt�nda, %17 oran�nda b�y�d�. Bu rakam %19,1'lik ortalama piyasa beklentisi ile bizim %15,6'l�k tahminimizin kabaca orta noktas�nda bulunuyor. Bu b�y�me oran�n�n Ocak ay�ndan bu yana g�r�len en zay�f performansa i�aret etti�ini de belirtelim. �te yandan evvelki aylara ait verilerde yap�lan g�z ard� edilebilir revizyonlar�n ard�ndan ilk �eyrekte sanayi �retimi b�y�me h�z�n�n �ok fazla de�i�meden %17,3 d�zeyinde ger�ekle�ti�ini g�r�yoruz. Mevsimsellik ve takvim etkilerinin ay�kland�� endeksin ayl�k art�� oran� ise son 3 ay�n en d�� olan %0,8 olarak ger�ekle�mi� durumda. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan derlenen sanayi �retim endeksinin detaylar� en ciddi a��rl��a sahip olan imalat sekt�r�n�n %18,6'l�k art��la madencilik ve enerji sekt�rlerinin �n�nde yer ald��n�, di�er iki sekt�r�n ise s�ras�yla %5,2 ve %9,7 �retim art�� kaydetti�ini g�steriyor. �malat sanayine ait verilerin detaylar� rafineri sekt�r�n�n b�y�meye ge�tikten sonra ard arda ikinci ayda da man�et b�y�me rakam�na katk�da �nc� oldu�una i�aret ediyor. Hesaplamalar�m�za g�re sekt�r ge�en y�la g�re %18,7 oran�nda art�rd�� retimi ile imalat b�y�mesine 2,7 puan eklemi�. Ancak bu performans�n bir �nceki aydaki �arp�c� %33,5'lik s��ray��a g�re olduk�a geride kald��n�n da not edilmesi gerekti�ini d��n�yoruz. �malat sanayi b�y�mesine �nemli katk� yapan di�er alt gruplar tekstil (%22), makina ve ekipman (%38,2) ve otomotiv (%30,1) olarak g�z�k�rken, bu �� sekt�r�n toplam yapt�� katk� ise 6,5 puana kadar ula��yor. Makina ve ekipman �retiminde ya�anan toparlanman�n kayda de�er oldu�u ve yat�r�m talebinde g�receli bir toparlanmaya i�aret ediyor olabilece�i fikrindeyiz. �te yandan imalat sanayine herhangi bir sekt�rden kaydade�er bir negatif katk� gelmedi�ini g�rmekle birlikte, ana metal (%8,8) ve kimyasallar�n (%9,8) b�y�me h�zlar�n�n tek hanede kalmas� sebebi ile �nemli sekt�rler aras�nda bir miktar geriye d��t�klerini g�zlemliyoruz. T��K taraf�ndan yay�nlanan verilerden ��kan di�er bir sonu� ise dayan�kl� t�ketim mallar� �retiminin d��k baz etkisinin kademeli olarak oratadan kalk�yor olmas�na ra�men g��l� performas�n� koruyor oldu�u. Grup ilk �eyrekte %30,5 b�y�m��ken Nisan ay�nda da %25,4 �retim art�� sa�layabilmi� durumda. Bu b�y�me h�zlar�n�n ge�en y�l ayn� d�nemlerde kaydedilen %26,4 ve %15,3'l�k daralmalar�n �zerine geldi�ini belirtelim. Bu rakamlar�n son aya kadar t�ketici g�ven endekslerinde g�r�len olumlu e�ilimle de �rt��yor olmas�, y�l�n ikinci �eyre�i i�in beklenenden g��l� bir t�ketim talebinin habercisi olabilir. Ayr�ca Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas�n�n sermaye ve aramal� gruplar�nda s�ras�yla %25,7 ve %22,6 ile g��l� b�y�me performans�n�n devam etti�ine i�aret ederken, dayan�ks�z t�ketim mallar�nda %9,3'l�k b�y�me h�z� ile bir ivme kayb�na i�aret etti�i g�r�l�yor. Bug�n a��klanan sanayi �retimi verisinin ard�ndan 2010 y�l� i�in %4,5 d�zeyinde bulunan GSY�H b�y�me tahminimizi muhafaza ediyor, �n�m�zdeki s�re�te ise ihracat performans�n� ana risk fakt�r� olarak g�r�yoruz. Yukar�da belirtti�imiz gibi 2. �eyrekte t�ketim ve yat�r�m talebinin beklentilerimizi a�an bir performans g�sterme olas�l�� olduk�a y�ksek. Ancak Euro'nun son zamanlardaki ciddi boyuta ula�an problemleri ve T�rkiye'nin ihracat pazar�n�n kabaca yar�s�n� te�kil eden Avrupa ekonomisinin tekrar yava�lama tehlikesi bizce bir miktar temkinli olunmas�n� gerekli k�l�yor. �te yandan bug�n a��klanan sanayi �retimi perfromans�n�n para politikas� a��s�ndan n�tr oldu�unu d��n�yor, Merkez Bankas�'n�n ilk faiz art�� i�in y�l�n son �eyre�ini beklemeye devam edece�ini tahmin ediyoruz.
Gayrisafi Yurti�i Has�la (GSY�H)	06.2010	1�2010 GSY�H B�y�mesi 2010 y�l� ilk �eyre�i i�in ... Gayrisafi Yurti�i Has�la (GSY�H) - 06.2010 1�2010 GSY�H B�y�mesi 2010 y�l� ilk �eyre�i i�in Gayri Safi Yurt ��i Has�la (GSY�H) b�y�me h�z� beklentilerin bir miktar �zerinde, %11,7 olarak a��kland�. T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan duyurulan bu oran T�rkiye ekonomisinin ard arda ikinci �eyrekte de b�y�d��ne i�aret ediyor. Bu b�y�me h�z� piyasa bekletisi olan %11,4'�n bir miktar �zerinde yer al�rken bizim daha iyimser olan %12,8'lik tahminimizin ise gerisinde kalm�� durumda. �te yandan 2004 y�l� ikinci �eyre�inde g�r�len %11,9'luk b�y�me h�z�n�n hemen alt�nda yer almas� yeni bir rekorun k�r�lmas�na ise mani olmu� durumda. �a��rt�c� olarak bug�n yay�nlanan GSY�H verilerinin �nceki d�nemlere ait hi� bir revizyon i�ermedi�ini ve 2009 y�l� daralma oran�n�n de�i�meden %4,7 olarak korundu�unu da belirtelim. Esas �a��rt�c� olan ise d�nemsel b�y�me peroformans�nda d�zeltilmi� serilerin i�aret etti�i ciddi boyutlu yava�lama. T��K taraf�ndan a��klanan takvim ve mevsimsellik etkilerinden ar�nd�r�lm�� seriye g�re y�l�n ilk �eyre�inde ge�en senenin son �eyre�ine k�yasla kaydedilen art�� sadece %0,1. Bu durumun b�y�me cephesinde �nemli bir miktarda momentum kayb�na i�aret etti�i fikrindeyiz. Milli gelir serilerinin detaylar�n� �retim taraf�ndan inceledi�imizde imalat sanayinin kaydetti�i %20,6'l�k art�� ile b�y�menin motor g�c�n� olu�turdu�unu g�r�yoruz. Bu ger�ekle�me ayl�k sanayi �retim endeksi taraf�ndan ortaya konan tablo ile olduk�a uyumlu ve hizmetler sekt�r� alt�nda yer alan ticaret ve ula�t�rman�n s�ras�yla %22,4 ve %11,3 ile h�zl� b�y�mesine katk�da bulunmu�. Bu durumun ise toplam hizmetler sekt�r�nde b�y�me h�z�n�n %9,4'e ula�mas�nda, di�er bir deyi�le 2009 son �eyre�indeki %5,1'i nerdeyse ikiye katlamas�nda �nemli bir rol� oldu�unu s�ylemek m�mk�n. Bu performans�n ge�en y�l g��l� bankac�l�k sekt�r� karl�l�� yard�m�yla %8,5 olarak ger�ekle�en finansal arac�l�k hizmetleri b�y�me h�z�n�n %4,7'ye kadar gerilemesine ra�men kaydedildi�ini not etmekte fayda var. �retim taraf�nda en �nemli negatif s�rprizin ise tar�mdan geldi�ini ve sekt�r�n %3,8 d�� ile son yedi �eyrekte ilk kez daralma ile kar�� kar��ya kald��n� belirtelim. Harcamalar y�netimi ile �l��len milli gelir serileri ise GSY�H b�y�mesine en �nemli katk�y� �zel t�ketimin yapt��n� ortaya koyuyor. En �nemli a��rl��a sahip olan bu alt bile�enin %9,9'luk b�y�me h�z� 2009 y�l�nda g�r�len %15 civar� rekor de�erelere olduk�a uzak kalsa da yine de b�y�meye 7,4 puan katk� yapm��. Bizce daha �nemli olan geli�me ise �zel yat�r�mlar�n %22,1'lik bir s��ray�� ile 2008 ilk �eyre�inden bu yana ilk kez pozitif b�y�meyi yakalam�� olmas�. Bu �ift haneli performans�n GSY�H'ya 3,9 puan ekledi�ini ve bizim y�l�n ilk �eyre�inde yat�r�m talebinin Merkez Bankas�'n�n (MB) �ng�r�lerinden daha kuvvetli olabilece�i y�n�ndeki ��phelerimizi teyit etti�ini belirtelim. Dikkat �eken di�er bir geli�me ise toplam kamu harcamalar�n�n son 22 �eyre�in ilk negatif katk�s�n� yapm�� olmas�. Bu durum �oklukla kamu yat�r�mlar�ndaki %25,6 oran�ndaki gerilemeden kaynaklanm��ken, kamu t�ketimi ise ancak %1 oran�nda b�y�yebilmi�. Son olarak stok azal��n�n kaydetti�i d�� b�y�meye 6,4 puanla olduk�a olumlu yans�rken, en b�y�k olumsuz etkiyi ithalat�n %21,1 art�� ile GSY�H'dan 5,3 puan silen net ihracat kaleminin yapm�� olmas� dikkat �ekici. �lk �eyrek verisinin ard�ndan 2010 y�l� i�in %5,3 olan b�y�me tahminimizi muhafaza ediyoruz. Bug�n a��klanan rakam�n �ng�r�m�zden �ok b�y�k oranda farkl� olmamas� ve �nc� g�stergelerin ikinci �eyrek i�in hesaplamalar�m�za g�re %7 civar�nda bir b�y�meye i�aret ediyor olu�u bunun en �nemli sebepleri. Ancak d�nemsel b�y�me performans�nda ya�anan olduk�a �nemli boyuttaki yava�lama ise y�l�n ikinci yar�s� i�in bekledi�imiz yava�laman�n tahminlerimizi a�abilece�ine i�aret etti�ini de belirtelim. Bu g�r�n�mde MB'n�n yapaca�� de�erlendirmelerde �ift haneli ve nerdeyse rekor k�racak y�ll�k b�y�me h�z�ndan �ok d�nemsel b�y�meye odaklanaca��n� d��n�yor ve Banka'n�n son �eyrekte ger�ekle�tirece�i faiz art�� miktar� tahminimizi 150 baz puandan 100 baz puana d��r�yoruz.
Gayrisafi Yurti�i Has�la (GSY�H)	03.2010	2010 4.�eyrek GSY�H B�y�mesi T�rkiye �statistik ... Gayrisafi Yurti�i Has�la (GSY�H) - 03.2010 2010 4.�eyrek GSY�H B�y�mesi T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) 2010 y�l�nda ekonominin beklentileri a�acak �ekilde %8,9 oran�nda b�y�d��n� duyurdu. A��klanan veriler y�l�n d�rd�nc� �eyre�indeki reel b�y�me temposunun %9,2 ile beklenti aral��n�n en tepe noktas�nda olu�tu�unu, b�ylece %7,1'lik ortalama piyasa beklentisini �nemli �l��de a�arken bizim %5'lik �ng�r�m�z�n ise nerdeyse 2 kat�na yak�n bir art�� kaydedildi�ini ortaya koyuyor. 2009 ba��ndan bu yana ge�en di�er yedi �eyre�e ait verilerde yap�lan bir dizi g�ncelleme ile birlikte bu g��l� son �eyrek performans�n�n t�m y�l i�in b�y�me d�zeyini bizim %7,9'luk tahminimizin tam bir puan yukar�s�na ta��rken %8,5'lik ortalama piyasa beklentisini de �nemli �l��de a�mas�na yard�mc� oldu�unu g�r�yoruz. �te yandan mevsimsellik ve takvim etkilerinden ar�nd�r�lan serilerin kaydetti�i %3,5'l�k d�nemsel b�y�me h�z� ise bir �nceki �eyrekte kaydedilen %1,2 ile k�yasland��nda �nemli bir ivmelenmeye i�aret etmekte. Ayr�ca son �eyrekteki g��l� ekonomik aktivitenin 12 ayl�k hareketli toplam olarak takip etti�imiz reel GSY�H rakam�n� da 3�2080 de g�r�len zirvenin �zerine ta��may� ba�ard��n� da not edelim. GSY�H verisini �retim cephesinden ele ald��m�zda ger�ekle�en rakam ile tahminimiz aras�ndaki fark� olu�turan ba�l�ca nedenlerin tar�m sekt�r�n�n pozitif katk� yapmas�, ivmelenen finansal arac�l�k faaliyeti gelirleri ve in�aat sekt�r�n�n g�c�n� korumas� oldu�unu g�r�yoruz. Tar�msal �retimin bizim ayn� �l�ekte bir daralma beklememize ra�men %4,3 oran�nda b�y�m�� olmas�, sekt�r�n halen kendi d�ng�sel kal�plar�n�n d��nda hareket etmekte �srarc� oldu�unu ortaya koyuyor. Toplam sanayi sekt�r�ndeki %10,5'lik art��n beklentimizle �rt��t��n� vurgularken, %17,5'lik in�aat b�y�mesinin h�zla ortadan kalkan d��k baz etkisine ra�men sa�lanm�� olmas�n�n bizim a��m�zdan �a��rt�c� oldu�unu not edelim. T�m hizmetlerin toplamda %9,4 art�� kaydederek �ng�rd��m�zden daha iyi performans g�stermesinde belirleyici olan etmen ise finansal arac�l�k hizmetlerinin son yedi �eyre�in en iyi performans� ile %10,3'l�k s��ray�� kaydetmi� olmas�. Hizmetler grubunun di�er �nemli kategorileri olan ticaret ve ula�t�rman�n ise s�ras� ile %13,1 ve %12,9 b�y�me kaydetti�ini ve bekledi�imiz �ekilde sanayi �retimi ile uyumlu seyirlerini s�rd�rd�klerini g�r�yoruz. Talep cephesinde ise toplam b�y�meye 8 puanl�k katk�da bulunan �zel sekt�r yat�r�m harcamalar�n�n �ne plana ��kt��n� s�yleyebiliriz. Son 25 �eyre�in en h�zl� b�y�me temposuna denk gelen %49,5'luk art��n, makine-te�hizat harcamalar�nda g�r�len %67'lik s��raman�n bir sonucu oldu�unu belirtelim. Son d�nemde b�y�me temposunu kontrol alt�na almak i�in ekonomi y�netiminin �nemli �l��de �aba sarf etti�i �zel t�ketim harcamalar� ise %9'luk b�y�menin ard�ndan yapt�� 6,2 puan ile ikinci s�rada yer al�yor. Kamu sekt�r�n�n ise bir kez daha 1,2 puan ile olumlu katk� yapt��n� ve kamu yat�r�mlar�n�n %17,1'lik b�y�me ile ancak %3,2 artan kamu harcamalar�n�n �n�nde gitmeye devam etti�ini g�r�yoruz. Talep taraf�nda olumsuz olarak g�sterebilece�imiz geli�meler ise giderek bozulan d�� denge sonucunda net ihracat kaleminin 3�2010'a k�yasla 1 puan daha y�ksek olan 5,6 puanl�k negatif katk�s� ve stoklardan kar��lanan t�ketimini bir y�l �nceye k�yasla artm�� olmas�n�n GSY�H'dan �ald�� 0,7 puan. Bug�n a��klanan verilerin ard�ndan 2011 y�l� i�in %4,8'e �ekmi� oldu�umuz b�y�me tahminimizde bir de�i�ikli�e gitmemeyi tercih ediyoruz. �nceki �eyrekteki olduk�a h�zl� d�nemsel b�y�menin 1�2011 i�in g��l� bir momentuma i�aret ediyor olu�u ve �u ana kadar �nc� g�stergelerdeki veri ak�� 2011'e de g��l� bir ba�lang�� yapt��m�z y�n�ndeki g�r��m�z� destekliyor. Ancak takip edecek �eyrekler i�in a�a�� y�nl� risklerin, k�resel ekonomi i�in problemlerin artan enerji fiyatlar� neticesinde yo�unla�aca�� beklememiz ve ekonomi y�netiminin i� talebin b�y�me temposunu s�n�rlamaya y�nelik �abalar�nda bu durumla ilgili enflasyonist riskleri dizginlemek ad�na �srarc� olacaklar� d��nmemiz nedeni ile bask�n olaca��na inanmaya devam ediyoruz. Ayr�ca bug�nk� rakamlar�n politika yap�c�lara ba�a ��kmaya �al��t�klar� problemin ger�ek boyutunu g�stererek d�ng� kar��t� �nlemlerini daha s�k� hale getirmeleri gere�ini hat�rlatabilece�ini d��n�yoruz. �
Para Politikas�	01.2010	Para Politikas� Kurulu (PPK) d�n 2010 y�l�n�n ... Para Politikas� - 01.2010 Para Politikas� Kurulu (PPK) d�n 2010 y�l�n�n ilk ayl�k toplant�s�nda Merkez Bankas�'n�n (MB) politika faizini art arda ikinci kez sabit b�rakt�. Banka'n�n gecelik vadedeki bor� alma oran�n %6,5 d�zeyinde de�i�meden kalmas� son anketlere g�re t�m piyasa oyuncular�n�n da beklentisiydi. Hat�rlanaca�� gibi Kurul ilk kez Aral�k ay� i�erisinde 13 ayd�r s�ren ve MB'n�n politika faizini toplam 1025 baz puan a�a��ya �eken bir parasal gev�eme d�ng�s�n�n ard�ndan beklemeye ge�me karar� alm��t�. Ayr�ca PPK, MB'n�n gecelik vadedeki bor� verme oran�n� da yine de�i�tirmeyerek %9 oran�nda b�rak�rken, piyasalar a��s�ndan daha az �neme sahip bu oranla politika faizi aras�ndaki 250 baz puanl�k fark� da korumu� oldu.� Kurulun MB'n�n k�sa vadeli faiz oranlar�n� duyurdu�u karar metnini yak�ndan inceledi�imizde enflasyon g�r�nm� ile ilgili kayda de�er bir de�i�ikli�in oldu�unu g�r�yoruz. PPK'ya g�re enflasyon �n�m�zdeki iki ay i�erisinde vergi ayarlamalar� ve baz etkileri nedeni ile �nemli oranda y�kselecek. Kurul �yeleri bu y�kseli�in enflasyonu bir m�ddet hedeflerin �zerinde de tutabilece�i g�r��nde. Ayr�ca karar metninde �nceki aylarda yer alan d��k yurt i�i kaynak kullan�m�n�n enflasyonu d��k tutaca�� y�n�ndeki tespit ise bu ayki a��klamadan ��kar�lm�� durumda. Asl�nda enflasyon i�in PPK taraf�ndan �izilen bu yeni tablonun gelecek aylar i�in bizim �ng�r�lerimizle olduk�a paralel oldu�u s�ylenebilir. Tahminlerimize g�re, g�da enflasyonunda i�lenmemi� g�da fiyatlar�ndan kaynaklanan sert bir d�zeltme gelmedi�i m�ddet�e, y�ll�k T�FE'nin %9 seviyesinin �zerine ge�ici olarak da olsa ��kmas� m�mk�n. Ancak bizden farkl� olarak PPK'n�n enflasyonun orta vadeli g�r�nm� ile ilgili hala g�vercin duru�unu korudu�unu belitmekte de fayda var. Yukar�da de�inilen ge�ici etkilerin ortadan kalkmas�yla enflasyonun tekrar a�a�� y�nl� bir patikaya girece�ine inanan Kurul'un tahmini, �ekirdek T�FE'nin i�aret etti�i enflasyonun ana e�iliminin orta vadeli hedeflerle uyumlu seyredece�i y�n�nde.� D�nk� duyuruda sunulan b�y�me g�r�nm�n�n ise bir �nceki karar�n nerdeyse kopyas� oldu�u g�ze �arp�yor. PPK'n�n son d�nemdeki veri ak��n� ekonomik aktivitedeki �l�ml� toparlanma s�recinin devam� y�n�nde de�erlendirdi�i d�nk� karar metninde para politikas� ve k�resel risk alg�lamalar�ndaki iyile�menin deste�ini arkas�na alan kredi piyasas�ndaki olumlu geli�melere tekrar vurgu yap�lm��. Ancak Kurul �yelerinin halen k�resel ekonomideki sorunlar�n hen�z tam giderilememi� olmas�ndan ve b�y�menin g�c� ile ilgili belirsizliklerden rahats�z olduklar� da bir sayfal�k duyurudan ��kan di�er bir sonu�. Ayr�ca d�nk� duyuru ile PPK'n�n art�k sadece istihdam ko�ullar�nda de�il kapasite kullan�m� oran�nda da kal�c� bir iyile�menin g�z�kmesi i�in uzun zaman gerekece�ine inand��n� g�r�yoruz.� Piyasalar a��s�ndan karar metninin en �nemli noktas� olan Kurul'un faizlerin y�n� ile ilgi verdi�i sinyalde ise herhangi bir de�i�ikli�e gidilmemi� durumda. PPK, t�pk� �nceki ayda oldu�u gibi, faiz oranlar�n�n uzun bir s�re d��k d�zeylerde tutulmas� gerekti�i tespitini yapm��. Her ne kadar gerek biz gerekse piyasa kat�l�mc�lar� y�l�n ikinci yar�s�nda bir faiz art�� s�reci bekliyor olsak da, bunun d�nk� PPK karar metnine yans�mas�n�n beklendi�ini s�ylemek zor. Ancak, malumun ilan� olarak da de�erlendirilebilecek enflasyon g�r�n�m� ile ilgili gidilen de�i�ikli�in ve bunun halihaz�rda y�kselmekte olan ileriye d�n�k enflasyon beklentileri �zerindeki etkilerinin, nerdeyse %0 d�zeyinde bulunan reel politika faizlerini me�ru g�stermeyi giderek daha zorla�t�raca�� da bir ger�ek. MB'n�n yeni baz senaryosundaki yeni enflasyon tahminlerinin ve bunlara kaynak te�kil eden varsay�mlar�n g�r�lebilece�i ve ay�n 26's�nda yay�nlanacak olan y�l�n ilk enflasyon raporunun bu sebeple yak�ndan takip edilece�ini d��n�yoruz. D�nk� karar�n k�sa vadede �nemli bir piyasa etkisinin olmas�n� ise beklemiyoruz. Son zamanlarda bono piyasas�n�n odak noktas�, kredi notu art��lar� ve global risk i�tah�n�n deste�i ile faizlerdeki Ekim ay�nda ba�layan yukar� y�nl� trendi de geri �evirebilen olas� IMF anla�mas�na y�nelik senaryolar olmu� durumda. Ancak halen y�l�n ikinci yar�s� i�in bekledi�imiz 150 baz puanl�k s�k�la�t�rman�n piyasa oranlar� �zerindeki etkisinin, MB'n�n faiz art�r�mlar� ba�lamadan �nce g�r�lebilece�i fikrindeyiz.
T�FE	01.2010	2009 y�l� enflasyon oran�n� belirleyecek olan ... T�FE - 01.2010 2009 y�l� enflasyon oran�n� belirleyecek olan Aral�k ay� T�FE ve �FE ger�ekle�meleri T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) taraf�ndan bug�n ilk kez piyasalar�n a��k oldu�u bir saatte yay�nland�. T�ketici fiyatlar� cephesinde kaydedilen %0,53'l�k ayl�k art��, %0,25 d�zeyinde bulunan piyasa beklentisini ikiye katlarken, bizim daha k�t�mser olan %0,4'l�k tahminimizin de ciddi oranda �zerinde ger�ekle�mi� oldu. B�ylece y�ll�k T�FE 2009 senesini %6,53 ile Mart ay�ndan bu yana g�r�len en y�ksek d�zeyde tamamlam�� oldu. Y�ll�k T�FE'nin Kas�m ay�ndaki %5,53'l�k d�zeyine k�yasla 1 puanl�k bir art�� kaydetti�ini ancak yine de %7,5'lik resmi hedefin olduk�a alt�nda kald��n� not edelim. �te yandan �retici fiyatlar� cephesinde Aral�k ay� i�in duyurulan %0,66'l�k art�� anketlere g�re %0,09 d�zeyinde bulunan ortalama piyasa tahminini �nemli bir �l��de a�arken, bizim %0,6'l�k tahmnimize olduk�a yak�n ger�ekle�mi� oldu. D��k baz etkisinin yapt�� nemli katk�yla beraber y�ll�k �FE seneyi 4.5 puanl�k bir art��la %5,93 d�zeyinde tamamlad�. T��K taraf�ndan a��klanan verilerin detay�na indi�imizde, t�pk� Kas�m ay�nda oldu�u gibi, g�da enflasyonunun T�FE'nin beklentilerin �zerinde ger�ekle�mesinde en �nemli etken oldu�unu g�r�yoruz. Ge�ti�imiz ay i�erisinde %2,22 oran�nda art�� kaydeden g�da fiyatlar�, T�FE'yi 63 baz puan yukar� itmi�. Bu art��n �nceki iki ayda kaydedilen k�m�latif %5,2'lik y�kseli�in �zerine geldi�ini not etmekte fayda var. T�ketici fiyatlar�n�n detaylar� g�da fiyatlar�n�n bu harektinde Aral�k ay�nda as�l belirleyicinin bir kez daha, hesaplamalar�m�za g�re %3,5'den fazla art�� kaydeden i�lenmemi� g�da fiyatlar� oldu�unu g�steriyor. ��lenmemi� g�da grubundaki bu fiyat hareketi gerek bizim �ng�r�lerimizden, gerekse haftasonunda a��klanan �TO'nun �cretliler Ge�inme Endeksi'nin i�aret etti�inden olduk�a yukar�da; ve ger�ekle�en T�FE ile bizim tahminimiz aras�ndaki kabaca 15 puanl�k fark� a��klamak i�in yeterli. Aral�k T�FE rakam�na en �nemli negatif katk�n�n ise, mevsimsel trendler dahilinde kolayca tahmin edilebilece�i gibi, giyim fiyatlar�ndan geldi�i g�r�l�yor. Kaydetti�i %2,79'luk fiyat d�� ile birlikte giyim grubu T�FE'yi 20 baz puan a�a��ya �ekmi� durumda. �te yandan, Aral�k ay�nda fiyatlar� gerileyen ev e�yas�, sa�l�k, ula�t�rma ve e�lence-k�lt�r gruplar�n�nda man�et T�FE'den 8 baz puan daha silmi� oldu�unu not edelim. �ekirdek enflasyon g�stergelerine bakt��m�zda ise Aral�k ay�nda �zel kapsaml� "I" endeksinin kaydetti�i %0,44'l�k d��n, y�ll�k �ekirdek enflasyonu ardarda ikinci ayda da geriletti�ini g�r�yoruz. D��k baz etkisine ra�men y�ll�k �ekirdek T�FE y�l�, %3,84 gibi olduk�a d��k bir d�zeyde tamamlam�� durumda. Yukar�da �zetlemeye �al��t��m�z bu enflasyon g�r�n�m�, Merkez Bankas� (MB)'n�n baz etkisinin T�FE'yi artt�rabilece�i ancak enflasyonun temel e�ilimin uzunca s�re d��k kalaca�� g�r��n� destekler bir geli�me olarak nitelendirilebilir. Fakat ge�ti�imiz hafta sonu yap�lan vergi ayarlamalar� ve y�nlendirilen fiyatlardaki art��lar, her ne kadar �o�u �ekirdek enflasyondan d��lan�yor olsa bile, bu e�ilimin de�i�mesine yol a�abilir. �zellikle akaryak�t grubunda yap�lan ve pompa fiyatlar�na yans�yan vergi art��lar�n�n ard�ndan gelebilecek ikincil etkilerin �ekirdek enflasyonun da y�n� konusunda belirleliyeci olmas� beklenebilir. �FE ?nin detaylar�na bak�ld��nda g�ze �arpan ilk geli�me ise tar�m grubu fiyatlar�n�n %1,9 oran�nda artm�� olmas�. 2003 y�l�ndan bu yana en y�ksek Aral�k ay� ger�ekle�mesi olan ve Kas�m ay�ndaki %2,14'l�k ciddi s��ray�� takip eden bu art��, tar�m enflasyonun olduk�a �nemli bir h�zda artmaya devam etti�ini g�steriyor. Daha �ncede belirtti�imiz gibi tar�m fiyatlar�ndaki bu seyrin son aylardaki i�lenmemi� g�da fiyatlar� art�� zerinde etkili oldu�u ve �n�m�zdeki aylar i�in halen risk te�kil etmeye devam etti�i d��n�lebilir. �te yandan imalat sanayi enflasyonunun T�rk Liras�'n�n ortalama %1,3 de�er kayb� ya�ad�� Aral�k ay�nda sadece %0,28 oran�nda art�� kaydetmi� olmas�, T�FE cephesinde maliyet y�nl� bask�lar�n en az�ndan i�lenmemi� g�da haricindeki mal fiyatlar� i�in var olmad��na dair bir i�aret olarak g�z�kmekte. Bundan sonraki d�nemde, y�ll�k T�FE'nin art�� trendini korumas�n� bekliyor ve baz etkilerinden �te �nemli riskler �ng�r�yoruz. Her ne kadar Aral�k ay� ger�ekle�mesi g�da fiyatlar�ndaki hareket taraf�ndan dikte edilmi� olsa da y�ll�k enflasyon da ileriye d�n�k beklentilerin daha da bozulmas�na yol a�acak bir art��a neden olmu� durumda. �te yandan gerek yukar�da an�lan ve ger�ekle�ecek olan fiyat art��lar�n�n, gerekse de d��k baz etkisinin �n�m�zdeki aylarda y�ll�k T�FE'yi %7-7,5 aral��na ta��yacak olmas� beklentiler a��s�ndan di�er bir handikap. Fakat bunun, Aral�k ay�nda enflasyonda �nemli bir y�kseli� i�in uyar�da bulunmu� olan MB'n�n duru�unu �u a�amada de�i�tirmesi beklenmemeli. Bzim g�r��m�z y�l� %6,7 oran�nda bitirece�ini �ng�rd��m�z T�FE'nin 2010 i�indeki seyrinin Banka'y� y�l�n ikinci yar�s�nda toplam 150 baz puanl�k bir s�k�la�t�rmaya mecbur b�rakbilece�i y�n�nde.
Sanayi �retimi	01.2010	Kas�m Ay� Sanayi �retimi T�rkiye �statistik ... Sanayi �retimi - 01.2010 Kas�m Ay� Sanayi �retimi T�rkiye �statistik Kurumu (T��K) sanayi �retimi endeksinin Kas�m ay�nda y�ll�k bazda %2,2 darald��n� a��klad�. Bu ger�ekle�menin beklentilere k�yasla olumsuz bir tablo ortaya koydu�unu g�r�yoruz. Hat�rlatmak gerekirse, piyasa Kas�m ay�nda endeksin ortalama %2,5 oran�nda artaca��n� d��n�yorken, bizim daha temkinli olan tahminimiz %1,2 art�� d�zeyinde bulunuyordu. A��klanan verinin revize olan rakamlara g�re Ekim ay�nda sanayi �retiminin kaydetti�i %6,4'l�k s��ray��n ard�ndan geldi�ini ve �nemli �l��de Kurban Bayram�'n�n 2009 y�l�nda Kas�m ay�na kaymas� sebebi ile azalan �al��ma g�n� say�s�n�n etkilerini yans�tt��n� not edelim. T��K bug�n ayr�ca ilk kez mevsimsel ve takvim etkilerinden ar�nd�rd�� serileri orjinal endeksle birlikte yay�nlarken, sanayi �retiminin ayl�k bazda ar�nd�r�lm�� serilerle %0,8 y�kseldi�ini duyurdu. Bu y�kseli� Ekim ay�ndaki ayl�k %3,2 oran�ndaki s��ray�� takip ediyor. Endeksin detay�na indi�imizde ise �� ana kategoriden sadece imalat sanayinin %2,8'lik k��lme ile negatif b�lgede kald��n�, madencilik ve enerji �retimi gruplar�n�n s�ras�yla %0,6 ve %1,1 b�y�meyi ba�ard��n� g�r�yoruz. � �malat sanayine ait verilerin detay�na indi�imizde ise rafineri sekt�r�n�n en �nemli negatif katk� yapan sekt�r oldu�u g�r�l�yor. �nceki y�la g�re �retiminde %12,8'lik kay�p ya�ayan sekt�r, Kas�m ay�nda imalat sanayi performans�ndan 1,8 puan �alm�� durumda. Her ne kadar toplam 22 alt sekt�rden 16 adedinde �retim kayb� ya�anmas�na paralel olarak imalat sanayinde geni� tabanl� bir gerileme oldu�u g�z�kse de, s�ras�yla %11,1 ve %7,3'l�k �retim azal��lar�yla imalat sanayi performans�ndan 1,6 puan� daha silen mineral �r�nler ve tekstil imalat� da di�er �nemli negatif katk� yapan sekt�rler olarak d��n�lebilir. Pozitif tarafta ise tam 16 ay sonra %13,1 ile y�ll�k bazda b�y�meye ge�en otomotiv sekt�r� ile uzunca bir s�redir �retimini art�rmay� ba�aran ve bu Kas�m'da da ��kt� miktar�n� %6,8 yukar� ta��yan kimyasal madde ve �r�nler imalat� g�ze �arp�yor. Bu iki sekt�r�n toplam imalat sanayi �retimine k�m�latif katk�s� 1,5 puan olmu�. � Sanayi �retimi endeksini Ana Sanayi Gruplar� s�n�flamas� baz�nda ele ald��m�zda ise, dayan�kl� t�ketim mal� �retiminde ya�anan terse d�n��n, ana endeksin negatif b�lgeye geri d�nmesinde pay� oldu�unu farkediyoruz. �nceki �� ayda ortalamada %9,7'lik b�y�me h�z� yakalayan sekt�r�n Kas�m ay�nda kaydetti�i %7,2 oran�ndaki d��, Nisan'dan bu yana en k�t� perfromans. Bir �nceki ayda s�ras�yla %10,9 ve %8 b�y�yebilen ara mal� ve dayan�ks�z t�ketim mal� sekt�rlerinde de belirgin bir bozulman�n oldu�u kaydedilen %4 ve %1,1'lik daralmalarla ortaya ��k�yor. �a��rt�c� olan ise %1 gibi s�n�rl� bir b�y�me oran�yla da olsa, tek olumlu geli�menin y�l ba��ndan beri en k�t� performans� sergilemi� olan ve yat�r�m talebi ko�ullar�n�n zay�fl��na i�aretr eden sermaye mallar� imalat�nda ortaya ��kmas�. � Bug�n a��klanan sanayi �retimi verisinin ard�ndan 2009 y�l� i�in Gayri Safi Yurti�i Has�la (GSY�H) b�y�mesi tahminimizi -%5,7 olarak muhafaza ediyoruz. Ge�mi� veride herhangi bir kayda de�er revizyonun ya�anmamas� ve Kas�m ay� ger�ekle�mesinin tahminizden g�sterdi�i sapman�n nispeten s�n�rl� olmas� ile birlikte y�l�n son �eyre�inde ekonominin %3,1 ile b�y�meye ge�ece�ini tahmin etmeye devam ediyoruz. Ayr�ca, daha �nce de belirtti�imiz gibi, dini bayramlarla birlikte tatillerin 2009 y�l� i�inde kaym�� olmas�n�n ayl�k datay� ciddi oranda �arp�tt�� ve resmi ar�nd�r�lm�� serilerin daha d��k h�zda da olsa ayl�k b�y�me momentumunun korundu�una i�aret etti�i unutulmamal�. Aral�k ay�nda ise sanayi �retim endeksinin, t�pk� elektrik t�ketimi verisinde g�r�ld�� gibi, �al��ma g�n� say�s�nda kaydedilecek �nemli art�� ve d��k baz etkisinin yard�m�yla ciddi bir s��rama ger�ekle�tirmesi olas� g�r�n�yor. �